巨星科技(002444)全球化视野手工具龙头，经营拐点已至

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 12 月 18 日 强烈推荐（首次） 全球化视野手工具龙头，经营拐点已至 中游制造/机械 目标估值：NA 当前股价：22.56 元 ❑ 全球手工具龙头企业，公司业绩稳健增长。公司在手工具领域深耕 30 载，是国内手工具龙头。同时，公司不断并购海外知名品牌，目前已经拥有丰富且完善的品牌矩阵。汇率波动下降，原材料成本、海运费下降，公司盈利能力逐渐修复。2012-2022 年营业收入 CAGR 为 18.52%，归母净利润 CAGR 为17.56%。截止 2023 第三季度营业收入、归母净利润分别为 86.10 亿元、15.06亿元，同比增长-12.45%、19.24%。 ❑ 千亿市场规模开阔，北美房地产景气上行。2018 年到 2022 年，全球工具市场规模从 820 亿美元增长到 1030 亿美元，2018 年到 2022 年 CAGR 为 5.9%。2022 年全球手工具市场和电动工具市场规模已超 600 亿美元。未来受益于海外零售商库存去化结束迎来回补，叠加美联储 2024 年降息房地产成屋销售景气回升、以及制造业复苏和经济增长，对工具和仓储产品的需求预计将持续增加，全球工具市场预计将在 2027 年达到 1310 亿美元，与 2023 年相比CAGR 为 4.7%。美国新屋开工数据超出市场预期好转，美国独户住宅的建造许可也创下一年来的新高，工具行业需求有望大幅增长。 ❑ 短期去库周期尾声，需求有望稳步复苏。随着美国主动去库存周期渐入尾声，龙头零售商沃尔玛库存同比降幅已收窄至-5.5%，订单修复在即，公司盈利有望企稳回升。手工具消费作为地产经济的后周期属性，美国新建住房销量高增，新屋和成屋库存下降，下游房地产景气度回升为工具市场回暖提供支撑。 ❑ 发力进军电商，ODM 向 OBM 转型。跨境电商业务保持快速增长，公司整体市场份额稳步提升。跨境电商直营目前已经成为巨星除传统大型连锁超市外最重要的销售渠道。2015 年以来，自营电商平台土猫网上线，在亚马逊实现“全球开店”，形成了第三方跨境电商平台+独立站的自主品牌培育模式。2019年通过电商这一全新的渠道，实现销售收入超过 5000 万美元。 ❑ 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司在手工具领域深耕 30 载，是国内手工具龙头。随着北美房地产行业的重启，公司手工具业务盈利有望进一步修复，同时公司不断发展的电商平台也将成为业绩的持续增长点。因此我们预计公司 23-25 年归母净利润为 17.4 亿元、20.5 亿元和 24.4 亿元，同比分别增长 23%、18%、19%。给予 24 年 PE 19X，对应市值 390 亿元。 ❑ 风险提示：美国房地产行业复苏不及预期，渠道补库速度不及预期，汇率波动风险，原材料成本上升风险，海运运费上升风险 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 10920 12610 11983 14973 17929 同比增长 28% 15% -5% 25% 20% 营业利润(百万元) 1378 1687 2069 2437 2905 同比增长 -9% 22% 23% 18% 19% 归母净利润(百万元) 1270 1420 1738 2046 2438 同比增长 -6% 12% 22% 18% 19% 每股收益(元) 1.06 1.18 1.45 1.70 2.03 PE 21.4 19.1 15.6 13.3 11.1 PB 2.6 2.0 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1203 已上市流通股（百万股） 1151 总市值（十亿元） 27.1 流通市值（十亿元） 26.0 每股净资产（MRQ） 12.3 ROE（TTM） 11.3 资产负债率 29.4% 主要股东 巨星控股集团有限公司 主要股东持股比例 38.56% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 22 14 相对表现 19 37 29 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 王月 S1090523080003 wangyue20@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -20-100102030Dec/22Apr/23Aug/23Nov/23(%)巨星科技沪深300巨星科技（002444.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 全球化视野手工具龙头，业绩持续稳健增长 ............................................. 5 1、 发展历程：起源于杭州，深耕制造三十载 ................................................... 5 2、 股权结构稳定，创始人并购经验丰富 .......................................................... 7 3、 营收稳定增长，盈利能力逐渐修复.............................................................. 8 二、美国房地产有望企稳，手工具行业进入景气周期 ...................................... 11 1、 欧美地区需求旺盛，千亿市场规模开阔 .................................................... 11 2、 短期库存周期回补开启，中长期北美住房成屋迎来景气周期 ................... 12 （1）短期：库存周期导致出货增速波动，2023Q3 迎来补库拐点 .................. 12 3、电动工具：全球 300 亿美元市场空间，需求平稳增长 ................................ 17 三、业务聚焦全球龙头，电商渠道助力 ODM 向 OBM 转型 ............................ 19 1、并购理论成熟，业务聚焦全球龙头 ............................................................. 19 2、全球供应链精细，下游零售供应能力强劲 .................................................. 20 3、研发创新确立品牌地位，跨境电商增厚品牌优势 ....................................... 2