A股投资策略周报：2024年房地产潜在问题及防范措施展望

敬请参阅最后一页特别声明 1 前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：依然维持“反弹尚未结束，谨慎乐观，静待‘春季躁动’窗口期来临”的观点。当然，倘若来年初春“宽货币”未现，也意味着反弹行情的基础不再，无需恋战。另外，从经济结构的转型视角下，中国“神似”1970s-80s 时期的日本。2024 年我们当寻找中国的产业趋势之路，即预计明年国内经济转型节奏有望加速，代表转型方向的科技制造业产业，包括：汽车、电子、机械、医药及军工等正在孕育着下一个“黄金十年”级别的投资机遇。 当下市场聚焦：1、年末国内经济势头如何？2、年内国内市场判断？及相关建议？3、中国房地产调整至什么阶段了，还将有多大空间？4、中国房地产面临的潜在问题有哪些？5、房地产面临的潜在问题如何防范？ 面对市场调整，唯有“哑铃策略”、轻仓、静待货币转向“宽松” 国内经济再次放缓的势头进一步确认。（一）先行指标 11 月社融数据来看，（1）居民端短期及中长期“双双回落”；（2）企业中长期信贷维持放缓态势，反应企业扩张意愿不足。（二）同步指标 11 月“经济三驾马车”动力放缓：（1）社零当月增速剔除基数效应仅 1.8%，接近年末社零累计增速不过 3.5%，增速环比放缓 0.2pct；（2）固定资产投资累计增速（剔除基数效应）进一步放缓至 4.1%；（3）11 月出口当月同比增速（剔除基数）-5.1%，降幅进一步扩大。（三）滞后指标通胀数据，PPI 再次掉头回落。显然，三季度国内经济冲高回落的态势，无论从消费、出口还是制造业均在同步演绎，内需乏力是长期问题，仍将对国内经济复苏形成掣肘。 截至目前无论“宽货币”、“宽信用”均未显现，甚至国内流动性还在收紧。当下，建议轻仓或是“哑铃策略”，继续等待下一个驱动力的接力，迎来万众向往的“春季躁动”。 “三问”中国房地产：调整周期到哪个阶段了？面临的潜在问题有哪些？如何防范？ 我国房地产下行周期或已渐入“尾声”。事实上，我国房地产投资（剔除土地购置费）占 GDP 的比重自 1997 年以来持续上行，2013 年达到 12.2%峰值后开始趋于回落。截止 2023Q3 该比重已降至 6.1%，接近未来约 5%的稳定水平，意味着经济结构转型期间，房地产占 GDP 比重仍将大概率继续下行，但距离约 5%合理中枢水平的空间已较为有限。房地产作为经济结构调整中“首当其冲”被收紧的行业，将可能存在的潜在问题有三：首先，房地产企业经营的持续性需要现金流支持。其次，低迷的地产投资或将拖累国内经济增长，但影响有限。最后，房地产将进入“主动去库”阶段。2024 年当如何化解风险？我们提出化解路径有四：1、虽然地产销售需求的长期问题难以扭转，但短期可以避免激化矛盾、控制风险。2、加强对房企，尤其适度放开对民营房企的融资支持。3、随着房地产投资占 GDP 比重持续下调，预计地产放缓对于国内经济的冲击影响将明显边际递减。4、政府分层级托底房企，稳住核心城市房价。 风格及行业配置：哑铃策略 尽管短期市场有所调整，但仍旧期待国内货币政策“转向”，故我们认为当下“哑铃策略”将较为有效：即一边中小盘、主题成长拟进攻；一边高股息、黄金、医药拟防御。 行业配置建议：（一）静待国内流动性“接力”，维持中小盘成长主题“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会，尤其是无人驾驶的政策性支持文件出台，将有利于产业加快扩张、渗透；（2）AI 尤其看好电子、传媒，将受益于行业景气度拐点回升、AI 科技加快升级及中美关系缓和；（二）配置高股息、黄金、医药拟防御。 风险提示 国内经济复苏不及预期；美国通胀及货币紧缩超预期；人民币汇率仍在持续贬值。 策略资讯周刊 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、前期报告提要与市场聚焦...................................................................... 4 二、策略观点及投资建议.......................................................................... 4 2.1 面对市场调整，唯有“哑铃策略”、轻仓、静待货币转向“宽松” ................................... 4 2.2 “三问”中国房地产：调整周期到哪个阶段了？面临的潜在问题有哪些？如何防范？ ................ 5 2.3 风格及行业配置：哑铃策略................................................................ 8 三、市场表现回顾................................................................................ 8 3.1 市场回顾：宽基指数均下跌，一级行业涨跌互现.............................................. 8 3.2 市场估值：宽基指数、风格指数估值基本均下跌............................................. 10 3.3 市场性价比：主要指数配置性价比上升..................................................... 11 3.4 盈利预期：指数盈利预期涨多跌少......................................................... 15 四、下周经济数据及重要事件展望................................................................. 17 风险提示....................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 11 月份 M2-社融增速继续收窄 ............................................................. 4 图表 2： 10 月 M1%-短融%继续下探 ................................................................. 4 图表 3： 中国房地产投资占比趋于下降 ............................................................. 5 图表 4： 中国城镇化率接近 65%.................................................................... 5 图表 5： 中国城镇化率加速度 2002 年来持续下行 ..............................................