达仁堂(600329)国企混改进一步深化，百年老字号再焕新生

证券研究报告 | 中药Ⅲ | 2023年12月18日分析师周超泽登记编号：S1220523070003达仁 堂 (6 003 29) 国 企 混 改 进⼀ 步深化，百年老 字号再 焕 新 生医 药 生 物 团 队 • 公 司 深 度 报 告报告摘要投资逻辑 百年品牌底蕴深厚，混改重塑发展动能。达仁堂创立于1914年，传承三百年“乐家老铺”的制药经验和非遗药目，享有4个中华老字号品牌、14个非物质文化遗产代表性项目（含5个国家级项目）、6个中国驰名商标，底蕴积累深厚。2020年起，公司控股股东天津市医药集团启动国企混合所有制改革，聘用张铭芮女士为董事长，管理团队焕发新生，并逐渐完成全产业链布局，进行全方位资源整合，降本增效成果显著，为公司的高质量长期发展注入动能。 贯彻“三核九翼”战略，速效救心丸稳健放量，二线品种增量可期。公司产品储备丰富，目前拥有599个药品批准文号，其中114个中药独家品种，5个中药保护品种，1个国家机密品种，1个国家秘密品种。公司基于庞大的产品储备，稳步落实“三核九翼”战略规划 ，聚焦心脑血管、皮肤创面修复、精品国药健康养生3大核心，构建以速效救心丸为核心大单品以及京万红软膏、安宫牛黄丸等为代表的“核心战力”群，全面统筹价值链。其中，速效救心丸为独家且国家机密品种，2022年销售额超15亿元，同比增长17.7%，随着人口老龄化的加剧，基于多年高效的市场推广，看好速效救心丸价格重估，保持稳健放量。通脉养心丸、京万红软膏、安宫牛黄丸、清咽滴丸、胃肠安丸、痹祺胶囊等二线产品也有望在各自销售平台专项推动以及二次开发促进下加速放量，快速成长为新的大单品。此外，在即将到来的基药目录调整中，公司其他未进入基药的品种如若能新增进入，则有望为业绩体量带来可观的增量空间。 公司聚焦市场，开展销售统筹改革，加速开拓全国及国际市场。公司启动营销体系改革，聚焦心脑血管、呼吸道、风湿骨痛类、精品国药等几大产品线，整合销售公司、营销公司、达仁堂销售团队、京万红销售团队，专项负责各产品线的市场推广；并成立商销事业部，整合国际部，创立电商部。同时，公司全力推进医疗和零售分线管理，以及线上线下渠道全面建设，实现医疗带动零售，双轮驱动发展，打造销售新业态，加速实现对全国各级市场的覆盖。2报告摘要3盈利预测（人民币）单位/百万2022A2023E2024E2025E营业总收入824988701003911376(+/-)%19.427.5213.1813.31归母净利润862100912641580(+/-)%12.0517.0625.2625.06EPS (元) 1.121.311.642.05ROE(%)13.2115.3016.0916.75P/E25.9826.3621.0416.83P/B3.454.033.382.82数据来源：wind，方正证券研究所 盈利预测：公司作为传承上百年的老字号中药企业，国企混改注入新动能，考虑到营销模块整合基本到位，产业架构持续完善，速效救心丸核心产品稳健放量，二线品种多点突破，以及新版基药目录落地后有望利好新增纳入产品放量，我们预计公司2023-2025年分别实现营收88.70/100.39/113.76亿元，同比增长7.52%/13.18%/13.31%，归母净利润10.09/12.64/15.80亿元，同比增长17.06%/25.26%/25.06%，对应PE分别为26/21/17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料成本上升风险、市场开拓不及预期、产品集采降价风险、行业政策变动风险等。1CONTENT目录2贯彻“三核九翼”战略，速效救心丸+二线品种驱动增长3统筹销售改革落地，全渠道加速市场开拓达仁堂：百年品牌积淀深厚，混改重塑发展动能01达仁堂：百年品牌积淀深厚，混改重塑发展动能1.1 传承百年老铺，公司品牌底蕴深厚6 公司拥有深厚的品牌底蕴和产品基础。公司前身由乐达仁先生创办于1914年，现更名为津药达仁堂集团股份有限公司，具有三百余年“家传秘制”的制药经验和对先进技术的兼收并蓄。迄今为止，达仁堂拥有14个非物质文化遗产代表性项目（含5个国家级项目）；享有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂和京万红4个中华老字号品牌及隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、松柏、京万红和痹祺6件中国驰名商标，底蕴积累十分深厚。图表：公司发展历程资料来源：公司招股说明书，公司官网，公司公告，方正证券研究所乐达仁先生于北京创办“京都达仁堂乐家老药铺”191219171997200320112018202119141920s-1930s20012004201520202022达仁堂于天津开业在全国范围内重要商埠如长春、青岛、长沙、香港等地设有18家分店形成全国首家工商一体化的国药集团新加坡证券交易所上市上海证券交易所上市国家计委发布优质优价中药目录，其中包括164种中成药，公司入选产品占12%完成GMP改造，建立12个GAP药材基地通脉养心丸成为继速效救心丸后首个突破亿元销售额的单品连续7年荣膺中国“中成药出口五强企业”称号公司纳入国企改革名单开展企业混改张铭芮新任公司董事长更名为“津药达仁堂集团股份有限公司”7 国企混改落地，为公司发展注入新动能。2020年，达仁堂控股股东天津市医药集团开展国企混合所有制改革，医药集团现为津沪深生物医药持股67%、渤海国资持股33%，本次变动后，达仁堂由津沪深生物医药间接控股，无实际控制人。上实集团创立津沪深生物医药，在国资国企改革和资本市场方面有着众多成功经验，由其经手改革的上海医药集团已跻身世界500强，营收近1900亿元。津沪深生物医药的注册资本达50亿元，股东包括上实集团、盈投控股，以及安吉尔、乐百氏、华宝集团、飞鹤乳业等消费品行业民营龙头企业，未来将共同打造融产结合、创新发展新路径，谱写产业升级新篇章。资料来源：Wind，公司公告，方正证券研究所1.2 国企混改注入新血液，百年老字号开启新发展图表:公司股权结构（截至2023年11月4日）天津市医药集团ABN AMRO CLEARING BANK N.V.其他股东达仁堂（600329.SH)达仁堂京万红药业中新药业新新（沧州）达仁堂中药饮片中新药业唐山新华中新医药中新科炬生物制药新丰制药宏仁堂药业42.99%7.39%49.62%100%100%100%51%100%64.06%55%40%宜药印务都江堰达仁堂中药材种植生物芯片技术医药集团营销管理35.01%30%20%26.4%天津国展中心19.6%华润丽水医药15%天津医药财务15%成都中新药业自贡10%北方人才港3.05%中美天津史克制药25%津沪深生物医药67%达仁堂医药科技100%中新楚运贸易100%中新药业环渤海100%成都中新药业51%天津河北达仁堂医院100%宁波药材30%8资料来源：公司招股说明书，公司官网，公司公告，方正证券研究所1.2 国企混改注入新血液，百年老字号开启新发展姓名简介张铭芮香港科技大学EMBA硕士学位，重庆大学工商管理MBA硕士学位，历任太极集团公司常务副总经理、太极集团公司董事、太极副总经理；2021年7月入职天津市医药集团有限公司。现任天津市医药集团有限公司董事、总经理；津药达仁堂集团股份有限