农业2024年度策略报告：产能去化主轴下迎来养殖反转

农业2024年度策略报告：产能去化主轴下迎来养殖反转评级：推荐(维持)证券研究报告2023年12月18日农林牧渔程一胜(证券分析师)熊子兴(证券分析师)王思言(联系人)S0350521070001S0350522100002S0350121120082chengys01@ghzq.com.cnxiongzx@ghzq.com.cnwangsy02@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M农林牧渔0.3%-0.8%-14.8%沪深300-7.4%-9.9%-15.4%最近一年走势相关报告《农林牧渔行业周报：生猪维持低价，主动去产能或将到来（推荐）*农林牧渔*程一胜，熊子兴》——2023-12-04《生猪系列报告之三：从资本流动和现金流的角度分析本轮“猪周期”的投资机会（推荐）*农林牧渔*熊子兴，程一胜》——2023-12-02《农林牧渔行业周报：生猪维持低价，产能有望加速去化（推荐）*农林牧渔*程一胜，熊子兴》——2023-11-20-21%-15%-9%-3%3%9%2022/12/19农林牧渔沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2023/12/15EPSPE投资评级股价20222023E2024E20222023E2024E002714.SZ牧原股份39.392.491.502.6519.5827.6715.69买入300498.SZ温氏股份19.420.82-0.230.8723.92/20.29买入002567.SZ唐人神7.150.110.410.6962.4917.6510.63买入603477.SH巨星农牧35.400.310.270.5978.0796.7344.82买入002299.SZ圣农发展17.050.330.922.0171.3319.218.83买入300761.SZ立华股份18.562.110.161.9616.2599.328.01买入688526.SH科前生物18.26/1.101.47/16.9212.66买入300119.SZ瑞普生物16.650.750.931.1924.8517.2513.47买入301498.SZ乖宝宠物40.320.741.021.26/41.4233.58买入002891.SZ中宠股份26.690.360.780.9961.9431.0624.55买入300673.SZ佩蒂股份13.270.510.060.5834.61206.4420.65买入资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要u生猪板块：生猪养殖行业对资金的吸引力正在下降，再融资政策收紧的背景下，行业资本开支将延续收缩态势。2）降本增效的重要性在本轮超长亏损周期下不断凸显，生猪养殖企业要通过增强自身的“造血”能力，才能平稳度过周期底部。3）明年上半年猪价可能存在较大的下行风险。在资金紧张的背景下，行业有望进入主动去产能的阶段。从2024年猪企头均市值看，生猪板块整体位于底部位置，考虑到随着后续产能去化提速，周期拐点临近，后续行业景气度边际改善，个股方面按照“低风险+弹性”的原则，推荐温氏股份、牧原股份、唐人神、巨星农牧，关注华统股份、新五丰、天康生物等。u白鸡板块：海外引种收缩导致优质种源稀缺，周期拐点临近。从供需关系看，2022年祖代更新量为96万套，考虑到国产种鸡效率较低，实际供需存在缺口；2023年国产种鸡依然占比较高，优质种鸡稀缺，实际产能需要打折。从周期传导看，按照白羽鸡周期推断，考虑到换羽和产业链传导的影响，预计2024年上半年，供给缺口传导到商品代，我们预计行业景气度持续上升，推荐益生股份、圣农发展。u黄鸡板块：从供需关系看，从基本面看，黄鸡行业产能去化更充分，根据畜牧业协会数据，父母代存栏位于低位；且根据黄羽鸡商品代鸡苗维持低价，行业补栏热情较差，产能或将持续维持在低位水平，随着需求端改善，行业基本面或将迎来上行拐点。从供给格局看，头部企业集中度高且具有成本优势，2022年行业CR2接近40%，行业具有较高的壁垒，中小户回到行业难度较大。我们推荐立华股份、温氏股份、湘佳股份。u动保板块：把握行业底部机会。行业龙头企业纷纷布局非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗以及反刍疫苗这三个蓝海市场。我们认为随着新产品的逐步落地，未来这三个领域有望成为行业增长的新方向。目前猪周期仍然处于磨底阶段，但是动保板块估值已经处于底部区间，现在配置动保板块具有较高的安全边际。此外，非洲猪瘟疫苗和宠物疫苗上市之后，行业有望表现出较高的成长性。我们推荐生物股份、科前生物、普莱柯、中牧股份、瑞普生物。u宠物板块：把握消费复苏机会，我们推荐乖宝宠物，中宠股份，佩蒂股份。u风险提示：疫病风险、猪价大幅波动风险、猪肉需求大幅下降的风险、产能去化不及预期、成本下降不及预计、重点公司业绩或不及预期、汇率波动风险、禽价格大幅波动的风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录一、生猪板块：看好板块左侧机会二、禽板块：基本面有望持续改善三、动保板块：把握行业底部机会四、宠物板块：把握消费复苏机会五、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一、生猪板块：看好板块左侧机会请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.1 本轮“猪周期”亏损期远超盈利期n 本轮周期从2021年10月份开始，截至到2023年11月份，持续时间超过2年，目前仍然处于磨底阶段。 当前的“猪周期”发生了明显的变化：1）上行周期缩短，从2022年4月份到2022年10月份，仅持续了6个多月的时间。2）行业亏损期拉长。以自繁自养生猪盈利作为参考，截至到目前本轮周期亏累计亏损期超过15个月，累计盈利期仅5个多月，亏损期显著长于盈利期。图表1：历次猪周期复盘（单位：元/公斤）资料来源：Wind，农业农村部，中国政府网，澎湃新闻，钛媒体腾讯号，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81.1 本轮“猪周期”亏损期远超盈利期资料来源：Wind，国海证券研究所-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01元/头持续时间亏损期累计亏损时长（月）盈利期累计盈利时长本轮“猪周期”2021.10-至今2021.10-2021.112021.12-2022.62022.12-2023.82023.9-至今16.92021.11-2021.122022.7-2022.122023.8-2023.97.4超级“猪周期”2018.5-2021.102018.5-2018.72019.1-2019.32021.6-2021.10-7.62018.7-2019.12019.3-2021.5-32.2非瘟前“猪周期”2014.4-2018.52014.4-2014.72014.10-2015.42018.3-2018.5-11.12014.7-2014.10