农林牧渔：11 月上市猪企经营数据跟踪-进入旺季出栏节奏， 均价近年同期最低

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1农林牧渔11 月上市猪企经营数据跟踪同步大市-A(维持)进入旺季出栏节奏，均价近年同期最低2023 年 12 月 18 日行业研究/行业快报农林牧渔行业近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级002311.SZ海大集团买入-A002299.SZ圣农发展买入-B300498.SZ温氏股份买入-B002567.SZ唐人神增持-B001201.SZ东瑞股份增持-B605296.SH神农集团增持-B603477.SH巨星农牧增持-B000876.SZ新希望增持-B相关报告：【山证农林牧渔】建议在当前第 3 个“亏损底”期间布局生猪养殖股-【山证农业】农业行业周报（2023.12.04-2023.12.10）2023.12.11分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com研究助理：张彦博邮箱：zhangyanbo@sxzq.com11 月上市猪企经营数据跟踪和行业策略观点：根据我们重点跟踪的上市猪企公布的 11 月经营数据，14 家上市猪企出栏总量环比 10 月上升 8.69%，出栏节奏有所加快，14 家猪企中有 9 家企业11 月出栏量环比增加。价格方面，受市场整体猪价影响，11 月份上市猪企商品猪销售均价环比 10 月下降 5.11%。11 月猪价和仔猪价格均偏弱运行，结合农业农村部 10 月能繁母猪数据，我们认为生猪市场整体仍处于供大于求状态，产能去化仍将是行业当前的“主基调”。我们预计 2024 年或出现本轮周期的第 4 个“亏损底”，是 2006 年以来首次出现 4 个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比 2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。通过复盘分析生猪股和禽业股从 2008 年以来各轮周期里的股价、猪价、业绩、估值之间的关系和历史走势，我们归纳总结出投资养殖股的“亏损期+低 PB”策略。“亏损期+低 PB”策略既可以作为养殖股大周期机会的配置策略，亦可以作为养殖股阶段性机会的配置策略。参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9 个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第 2 个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后 1 个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第 2 个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。我们建议在当前第 3 个“亏损底”期间布局生猪养殖股。如果明年第 4个“亏损底”是最后一个底，则当前的第 3 个“亏损底”有可能成为养殖股新一轮周期的起点。悲观假设下，若明年第 4 个“亏损底”不是最后一个底，则我们仍可以在第 3 个“亏损底”期间以“亏损期+低 PB”策略捕捉养殖股的阶段性机会。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望先沿着“产能去化”的逻辑演绎。与此同时，我们还推荐在生猪板块已经有所布局且估值处于历史底部区域的饲料成长股海大集团，以及业绩周期和估值周期均处于底部区域的圣农发展。风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。行业研究/行业快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明211 月猪企经营数据跟踪：进入正常旺季出栏节奏，均价近年同期最低截至 2023 年 11 月底，我们重点跟踪的 14 家上市猪企 11 月出栏总量为 1320.34 万头，环比 10 月增加 8.69%，1-11 月 14 家猪企出栏量共计 1.31 亿头，同比 2022 年 1-11 月增长 16.52%。11 月生猪出栏量环比增加的公司为：牧原股份（+8.50%）、温氏股份（+7.44%）、天邦食品（+12.53%）、新希望（+13.89%）、天康生物（+6.44%）、金新农（+22.16%）、大北农（+46.58%）、神农集团（+38.61%）、华统股份（+12.43%）；出栏量环比减少的公司为：唐人神（-11.82%）、傲农生物（-6.61%）、*ST 正邦（-15.61%）、京基智农（-6.64%）。冬季为猪肉需求旺季，猪企生猪出栏节奏加快。价格方面，受市场整体猪价影响，11 月份 12 家公布商品猪销售均价的上市猪企平均价格为 14.28 元/公斤，环比 10 月均价下跌 5.11%，为近三年同期最低。图 1：重点跟踪企业 11 月生猪出栏数量（万头）资料来源：各公司公告，山西证券研究所行业研究/行业快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图 2：主要上市猪企商品猪销售均价（元/公斤）资料来源：各公司公告，山西证券研究所唐人神：公司 2023 年 11 月生猪销量 33.87 万头（其中商品猪 30.63 万头，仔猪 3.24 万头），同比 2022年 11 月上升 42.25%，环比 2023 年 10 月下降 11.82%；销售收入合计 5.55 亿元，同比 2022 年 11 月下降 5.29%，环比 2023 年 10 月下降 12.77%。2023 年 1-11 月累计生猪销量 335.37 万头（其中商品猪 304.81 万头，仔猪30.56 万头），同比 2022 年 1-11 月上升 79.39%；销售收入 53.59 亿元，同比 2022 年 1-11 月上升 46.39%。图 3：唐人神月度生猪销售数量（万头）资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所行业研究/行业快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4牧原股份： 公司 2023 年 11 月份销售生猪 529.5 万头（其中商品猪 528.1 万头，仔猪 0.2 万头，种猪1.1 万头），同比 2022 年 11 月上升 2%，环比 2023 年 10 月份上升 8.5%；销售收入 87.91 亿元，同比 2022年 11 月下降 41%，环比 2023 年 10 月上升 5%；商品猪销售均价 13.70 元/公斤，同比 2022 年 11 月份下跌41%，环比 2023 年 10 月份下降 5.65%。2023 年 1-11 月期间，公司累计销售生猪 5718.4 万头，同比 2022年 1-11 月增加 3.64%，公司累计销售收入 978.99 亿元，同比 2022 年 1-11 月下降 8.15%。图 4：牧原股份月度生猪销售数量（万头）图 5：牧原股份商品猪月度销售均价（元/公斤）资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所温氏股份： 公司 2023 年 11 月销售肉猪 257.39 万头（含毛猪和鲜品），环比 2023 年 10月上升 7.44%，同比 2022 年 11 月上升 31.03%；销售收入 44.90 亿元，环比 20