11月货币数据点评：盘活存量资金或为后续货币政策关键

[Table_Title] 宏观数据点评 盘活存量资金或为后续货币政策关键——11月货币数据点评 2023 年 12 月 18 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 据央行 11 月金融统计数据，中国 11 月份社会融资规模增量为 2.45万亿元，较去年同期高 0.47 万亿元；11 月末广义货币(M2)余额同比增长 10.0%，较 10 月份低 0.3 个百分点；人民币贷款余额同比增长10.8%，增速较 10 月份低 0.1 个百分点。 【评论】 ◆ 政府债券支撑社融增量，实体融资需求偏弱。11 月份社融同比多增4663 亿元，其中，政府债券同比多增 4980 亿元，贡献超过 100%。居民短贷和中长贷增量与 2021 年同期相比仍有较大差距，反映消费、住房领域信贷需求仍未恢复。企业部门人民币贷款同比少增，主要受政策性贷款政策逐步退坡影响，企业中长贷增量收缩。 ◆ 居民、企业存款下降，或拖累经济修复节奏。2023 年 1-11 月，居民户、非金融企业部门人民币存款均累计同比减少，反映其收入有所下降，可能将对后续投资、消费形成制约。 ◆ 货币活性减弱，资金使用效率待提高。当前货币的量 M2 同比增速显著高于社融和 M1，反映货币市场供给端强于需求端。同时 M2-M1 剪刀差持续扩大，表明货币活性减弱，资金使用效率待提高。 ◆ 预计后续货币政策将总量加力和结构调整并行，短期金融数据可能出现波动。总量上，出于稳物价要求，预计货币政策将率先发力，年底到明年年初降息、降准可期。结构上，预计流动性加速由地产、基建、地方政府、银行等领域向科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微方向转移，资金使用效率提升。 【风险提示】 ◆ 房地产信用风险外溢 ◆ 美联储加息超预期 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 联系人：李嘉文 电话：021-23586458 [Table_Reports] 相关研究 《制造业 PMI 延续收缩，市场需求不足待解决——11 月 PMI 数据点评》 2023.12.04 《节假日因素致 PMI 波动，经济企稳向好趋势不变——10 月 PMI数据点评》 2023.11.02 《如何看待当前房地产资产价格？》 2023.10.26 《经济修复进程或被低估，关注积极因素——9 月经济增长数据点评》 2023.10.23 《食品价格走弱拖累物价，工业品价格底进一步确认——9 月物价数据点评》 2023.10.16 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 图表 1：11 月份金融数据 资料来源： Choice 宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至 2023-11 1、政府债券支撑社融增量，实体融资需求偏弱 政府债券覆盖全部社融增量。11 月份社融同比多增 4663 亿元，其中，政府债券同比多增 4980 亿元，贡献超过 100%。2023 年 8 月份以来，政府债券维持高增长，是社融持续多增的主要原因。但政府债券的增长并未带来基建投资增速回暖，推测部分资金用于地方化债，真正用于项目建设、进而形成实物工作量的比例有限。 图表 2：社融回升主要由于政府债券大幅增长 图表 3：居民信贷需求处于低位 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023-11 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023-11 低基数作用下居民信贷回升，但整体需求仍偏弱。11 月份新增居民户贷款2925 亿元，同比多增 298 亿元；其中，新增短贷 594 亿元，同比多增 69 亿元；新增中长贷 2331 亿元，同比多增 228 亿元。居民短贷和中长贷回升主要由于2022 年低基数效应，与 2021 年同期相比，居民短贷、中长贷均大幅减少，消费、住房领域信贷需求仍未恢复。 政策性贷款政策逐步退坡，企业中长贷增量收缩。11 月份非金融性公司及其他部门新增人民币贷款 8221 亿元，同比少增 616 亿元；其中，新增短期贷款 1705 亿元，同比多增 1946 亿元；新增中长贷 4460 亿元，同比少增 2907 亿元。 678910111213140100002000030000400005000060000700002020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11社会融资增量:当月值(亿元)M2:同比(右轴,%)人民币贷款余额:同比(右轴,%)-200002000400060008000100001200014000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券社会融资增量分类（亿元）2023年11月2022年11月-200002000400060008000短贷中长贷短贷中长贷票据融资居民户非金融性公司及其他部门居民与企业社会融资增量（亿元）2021年11月2022年11月2023年11月 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 2、货币活性减弱，资金使用效率待提高 M2-M1 剪刀差扩大，货币活性边际下降。11 月份 M0、M1、M2 同比增长 10.4%、1.3%、10.0%，较 10 月份变化+0.2、-0.6、-0.3 个百分点。M2-M1 剪刀差为 8.7个百分点，较上月扩大 0.3 个百分点，处于历史高位，表明货币活性不足，在实体经济中传导受阻。 居民、企业存款下降，或拖累经济修复节奏。2023 年 1-11 月，居民户新增人民币存款累计 14.7 万亿元，同比减少 1.72%；非金融性企业新增人民币存款累计 39.0 万亿元，同比减少 22.05%。居民和企业存款减少，反映其收入有所下降，对后续投资、消费或形成制约。 图表 4：M2 增速创新高 图表 5：居民、企业存款多增，财政存款少增 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023-11 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023-11 3、预计货币政策总量加力和结构调整并行，短期金融数据或有波动，但对经济增长支撑增强 当前货币的量 M2 仍处于较高水平，反映市场货币供给充足。但与此同时，M1 同比增速创 1990 年以来新低（除去春节期间数据波动），社融增速在政府债券融资大规模发力背景下同比增速仍显著低于 M2，表明流动性传导有待进一步疏通。我们认为，后续货币政策将总量加力和结构调整并行，更好支撑经济增长。 总量上，预计货币政策将率先发力，年底到明年年初降息、降准可期。2023年中央经济工作会议提出，“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，首