1-11月财政数据点评：后续财政蓄力充足

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 12 月 18 日 相关研究报告 《转债市场下跌，成交持续低迷》20231217 《张五常的通胀建议与“五常之问”》20231217 《利率平稳利好内需修复》20231217 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 1-11 月财政数据点评 后续财政蓄力充足 尽管从增速看 11 月财政支出有所回落，但其主要受到去年同期的较高基数影响，财政支出发力趋势仍在延续。  11 月公共财政收入实现 12637.0 亿元，同比增长 4.3%，增速较 10 月继续改善 1.6 个百分点；其中，当月税收收入实现 10579.0 亿元，同比增长3.2%，增速较 10 月改善 0.4 个百分点；非税收入规模为 2058.0 亿元，同比增长 9.8 %，增速较 10 月改善 9.2 个百分点。 消费端数据改善带动相关税收收入表现。11 月国内增值税及消费税同比分别增长 8.3%和 4.2%，增速较上月分别改善 4.2 和 7.6 个百分点，分别拉动当月税收同比增速 3.4 和 0.5 个百分点。在较低基数的影响下，11月社会消费品零售总额同比增长 10.10%，带动相关税收收入表现。 其他权重税种方面，11 月企业所得税同比增长 9.9%，带动当月税收同比增速 0.7 个百分点，11 月是企业所得税收入的相对淡季，淡季增速震荡属于相对正常现象，企业盈利仍需要价格端扶持。 房地产相关税种改善基础不牢固。11 月契税、房产税均实现同比正增长，同比增速分别实现 1.8%和 16.2%。但需注意的是，当前商品房销售表现仍较弱势，11 月商品房销售面积同比降幅实现 21.3%，较 10 月走扩 0.9 个百分点；地产行业“弱预期”尚未完全扭转，销售改善进度较慢，地产相关税种改善基础不牢固。  11 月全国一般公共预算支出实现 22728.0 亿元，同比增长 8.6%，增速较10 月收窄 3.2 个百分点；其中，地方公共财政支出实现 19704.0 亿元，同比增长 10.8%，增速较 10 月收窄 2.0 个百分点。受赶工因素影响，去年同期公共财政支出力度较大，高基数是本月支出增速回落的重要原因。 12 月 12 日，中央经济工作会议召开，在明年投资方面，会议首次提出“扩大有效益的投资”， 我们认为，投资“效益”或将包括“社会效益”和“经济效益”两个层面，在 11 月财政支出结构已有体现。一方面，公共财政支出向基建领域倾斜明显，当月向基建领域的支出占比实现 21.31%，较上月增加 2.16 个百分点，交运、城乡社区、农林水事务支出同比增速均高于 10%。12 月 13 日中央经济工作会议召开，明年政策基调基本确定，基建仍将是后续扩内需的关键抓手，财政支出有望向基建领域持续发力。另一方面，11 月公共财政向社会保障、科技领域的支出均维持一定强度，当月同比增速分别实现 13.1%和 2.7%。  尽管从增速看 11 月财政支出有所回落，但其主要受到去年同期的较高基数影响，财政支出发力趋势仍在延续。值得一提的是，11 月中央财政的一般预算支出及基金预算支出规模均未明显加快，特别国债增量资金尚未形成大面积支出，后续财政蓄力充足，有望进一步加大发力趋势。 此外，考虑到 2023 中央经济工作会议要求，支出发力有望向“科技自立”、“稳增长”领域倾斜，高技术制造业、装备制造业及基建投资仍将是明年国内投资的重要支撑。 风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 2023 年 12 月 18 日 1-11 月财政数据点评 2 图表 1. 当月财政数据一览 指标 当月值(亿元) 当月同比增速（%） 公共财政收入 12,637.0 4.3 税收收入 10,579.0 3.2 非税收入 2,058.0 9.8 公共财政支出 22,728.0 8.6 地方财政支出 19,704.0 10.8 政府性基金收入 8,089.0 1.2 地方本级政府性基金收入 7,801.0 0.4 国有土地使用权出让收入 7,039.0 (1.5) 政府性基金支出 全国政府性基金支出 10,282.0 1.6 地方政府性基金支出 9,799.0 (1.1) 国有土地使用权出让金收入安排的支出 6,400.0 (2.6) 资料来源：wind，中银证券 公共财政收入延续小幅回暖 12 月 15 日，财政部发布数据，1-11 月，全国一般公共预算收入 200131.0 亿元，同比增长 7.9%，增幅（较 1-10 月，下同）继续收窄 0.2 个百分点。其中，中央一般公共预算收入 91692.0 亿元，同比增长 6.9%，增幅继续收窄 0.4 个百分点；地方一般公共预算本级收入 108439.0 亿元，同比增长8.7%，增幅继续收窄 0.1 个百分点。 单月数据方面，11 月公共财政收入实现 12637.0 亿元，同比增长 4.3%，增速较 10 月继续改善 1.6个百分点；其中，当月税收收入实现 10579.0 亿元，同比增长 3.2%，增速较 10 月改善 0.4 个百分点；非税收入规模为 2058.0 亿元，同比增长 9.8 %，增速较 10 月改善 9.2 个百分点。 图表 2.1-11 月财政收入增速表现 图表 3.税收收入表现 资料来源：wind，中银证券 资料来源：wind，中银证券 消费端数据改善带动相关税收收入表现。11 月国内增值税及消费税同比分别增长 8.3%和 4.2%，增速较上月分别改善 4.2 和 7.6 个百分点，分别拉动当月税收同比增速 3.4 和 0.5 个百分点。在较低基数的影响下，11 月社会消费品零售总额同比增长 10.10%，带动相关税收收入表现。 其他权重税种方面，11 月企业所得税同比增长 9.9%，带动当月税收同比增速 0.7 个百分点，11 月是企业所得税收入的相对淡季，淡季增速震荡属于相对正常现象，企业盈利仍需要价格端扶持。 房地产相关税种改善基础不牢固。11 月契税、房产税均实现同比正增长，同比增速分别实现 1.8%和 16.2%。但需注意的是，当前商品房销售表现仍较弱势，11 月商品房销售面积同比降幅实现21.3%，较 10 月走扩 0.9 个百分点；地产行业“弱预期”尚未完全扭转，销售改善进度较慢，地产相关税种改善基础不牢固。 -5.000.005.0010.0015.0020.002022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11公共财政收入:累计同比 %地方本级财政收入:累计同比 %-40.00-20.000.0020.0040