2023年11月保费收入点评：淡化“开门红”，回归价值本源

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月17日超 配2023 年 11 月保费收入点评淡化“开门红”，回归价值本源核心观点行业研究·行业月报非银金融·保险Ⅱ超配·维持评级证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国寿新华设立私募证券投资基金点评-探索险资多元入市途径》 ——2023-11-30《2023 年 10 月保费收入点评-开门“红不红”？》 ——2023-11-18《风险减量，科技赋能-从科技视角看财产险行业转型之路》 ——2023-11-12《保险业 2023 年三季报综述-投资单季承压，负债改革深化》——2023-11-07《大钱细思-引导险资长期资金入市政策点评》 ——2023-10-31财险价值凸显，寿险转型阵痛。A 股 5 家上市险企 2023 年 1 月至 11 月累计实现原保险保费收入 25247 亿元，同比增长 5.3%。其中中国太保、中国人保、中 国 平 安 、 中 国 人 寿 、 新 华 保 险 累 计 保 费 收 入 同 比 增 速 分 别 为7.5%/7.3%/4.5%/3.9%/1.9%。在监管政策引导下，预计 2023 年四季度及明年一季度为行业淡化“开门红”的过渡期，利好行业实现常态化销售、常态化经营，促进长期良性发展。单月保费收入方面，财险板块贡献主要保费增速。其中，财险保费收入占比较高的中国人保和中国太保环比修复，公司总保费收入分别环比提升 5.8%和 3.9%。寿险属性更强的中国人寿、新华保险均则出现环比大幅回落，分别环比下降 12.6%和 32.0%。寿险回归市场需求，淡化“开门红”预期。今年三季度以来，监管针对人身险负债端陆续推出规范性政策，旨在规范行业销售行为、引导长期规范化发展。在监管政策引导下，人身险企主动调整销售节奏，从产品创设、营销模式、代理人销售技能方面进行筹备，逐步淡化“一年只做一季”的粗犷营销模式，结合市场实际保险需求，促进行业常态化经营。回顾历史趋势，保费收入具有一定周期性，11 月为人身险行业销售空窗期，行业目前仍处于稳步回升阶段，我们仍持续看好后续行业转型下带来的估值修复机会。财险业务稳中有增，消费属性凸显。2023 年 1 月至 11 月各上市险企财险业务累计实现保费收入 9211 亿元，同比增速分别为：太保财险（11.8%)、人保财险（6.8%）、平安财险（1.4%)；对应当月保费同比增速为：太保财险（12.1%)、人保财险（1.1%）、平安财险（0.3%)。受出行需求的逐步释放及新能源车销量提升的影响，人保车险持续企稳，1 月至 11 月实现保费收入2543 亿元，同比增长 5.5%；单月车险保费收入 247 亿元，同比增长 6.0%。人保非车险业务延续复苏态势，累计实现保费收入 2184 亿元，同比增长8.3%。整体来看，财险业务维持稳中有增，其消费属性使其在经济复苏时期具备更好的保费收入弹性，叠加人身险行业的短期回调，预计将成为贡献保费收入增速的“主力军”。投资建议：受行业政策引导政策及短期销售节奏调整等因素影响，人身险月度保费收入持续承压，但从历史周期来看，行业仍处于转型向上阶段。行业整体主要从产品创设、团队培训、客户储备等方面进行销售策略的调整，淡化“开门红”预期，我们持续看好后续保费收入及新业务价值的修复。与此同时，财险业务贡献主要保费增速，其中财险业务贡献较高的公司保费收入增速更具优势。维持行业“超配”评级，建议关注负债端相对受益、资产端弹性较高的新华保险和中国人寿。风险提示：“开门红”保费不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSP/EV代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E601628中国人寿买入27.927891.549.1055.040.710.64601336新华保险增持30.12939.65.128.210.560.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录核心观点 ...................................................................... 4政策驱动引导，寿险淡化“开门红” .............................................. 4财险贡献主要保费增速 .......................................................... 7投资建议 ...................................................................... 8风险提示 ...................................................................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 上市险企 2023 年 1-11 月单月保费收入（单位：亿元） .................................... 4图2： 上市险企 2023 年 1-11 月合计单月保费收入（单位：亿元） ................................ 4图3： 上市险企 2015 年至 2023 年 11 月份保费收入（单位：亿元） ............................... 5图4： 上市险企寿险 2023 年 1-11 月单月保费收入（单位：亿元） ................................ 7图5： 上市险企寿险 2023 年 1-11 月合计单月保费收入（单位：亿元） ............................ 7图6： 人保寿险 2023 年 1-11 月长期首年期交保费收入（单位：亿元） ............................ 7图7： 上市险企财险 2023 年 1-11 月单月保费收入（单位：亿元） ................................ 8图8： 上市险企财险 2023 年 1-11 月合计单月保费收入（单位：亿元） ............................ 8表1： 2023 年 1 月至 11 月上市险企原保险保费收入（单位：亿元，%） ............................4表2： 上市险企人身险近期主推产品 .......................................................... 6表3： 2023 年 1 月至 11 月上市险企人身险原保险保费收入（单位：亿元，%） ......................6表4： 2023 年 1 月至 11 月上市险企财险原保险