有色金属行业周报：国内定调稳中求进、美联储释放偏鸽信号，板块上行逻辑不变

请务必阅读正文之后的重要声明部分 国内定调稳中求进、美联储释放偏鸽信号，板块上行逻辑不变 有色金属 证券研究报告/行业周报 2023 年 12 月 17 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 24,495.00 行业流通市值(亿元) 21,754.28 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：美联储释放鸽派信号、国内坚持稳中求进工作总基调 ◼ 投资建议：维持行业“增持”评级 1）贵金属上行趋势加速：本周美联储暂停加息，鲍威尔释放偏鸽信号，贵金属上扬，超额储蓄的消耗及高利率维持下，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 2）基本金属恰处布局良机：本周经济工作会议定调稳中求进总基调，支撑全球制造业稳步复苏。基本金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好 2024 年大宗板块的投资表现。 ◼ 行情回顾：大宗价格整体上涨：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为 1.0%、5.0%、2.6%、5.9%、2.8%、1.7%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为 0.9%、1.4%、1.4%、0.7%、0.3%、-1.3%；2）COMEX 黄金收于 2035.70美元/盎司，环比上涨 1.05%，SHFE 黄金收于 475.46 元/克，环比上涨 0.05%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于 4,000.43 点，环比下跌1.85%，跑输上证综指 0.94 个百分点，金属新材料、工业金属、贵金属、小金属、能源金属的涨跌幅分别为-0.17%、-0.65%、-2.48%、-2.53%、-4.00%。 ◼ 宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内经济复苏动能仍待进一步提升、美联储继续暂停加息。具体来看： 1）国内经济数据边际承压，政策有望进一步发力：11 月 M1 同比 1.3%（前值1.9%），M2 同比 10.0%（前值 10.3%，预期 10.1%）；11 月国内社融规模 2.45 万亿元（前值 1.85 万亿元），社融规模存量同比 9.4%（前值 9.3%，预期 9.43%）。 2）美国通胀逐步回落，经济仍具韧性：11 月 CPI 同比 3.1%（前值 3.2%，预期3.1%），核心 CPI 同比 4.0%（前值 4.0%，预期 4.0%）；11 月零售销售总额同比4.09%（前值 2.31%），环比 0.28%（前值-0.22%，预期-0.10%）。 3）欧元区经济景气回升：12 月欧元区 ZEW 经济景气指数 23.0（前值 13.8），10 月欧 元 区 工 业 生 产 指 数 同 比-6.6%（ 前 值-6.8%， 预 期-4.4%）， 环 比-0.7%（ 前 值-1.0%，预期-0.3%）。 4）11 月全球制造业景气度回升：11 月全球制造业 PMI 为 49.3，环比增加 0.5，连续15 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 ◼ 贵金属：美联储释放“鸽派”信号，金价回升 周内，十年期美债实际收益率 1.69%，环比-0.33pcts，实际收益率模型计算的残差 1109.7 美元/盎司，环比-96.7 美元/盎司；11 月美国通胀数据符合市场预期，12 月FOMC 美联储宣布保持利率稳定，并且鲍威尔释放“鸽派”信号，市场进一步交易2024 年降息时间及幅度的预期，贵金属价格有所回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前 4.5%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 ◼ 基本金属：美元指数回落，国内利好情绪释放，价格整体回升 美联储如期暂停加息，鲍威尔释放“鸽派”信号，美元指数走弱，基本金属价格整体回升；国内召开经济工作会议，指出“坚持稳中求进工作总基调”，市场情绪继续向好，基本金属价格稳步上扬。 1、 对于电解铝，美联储放鸽叠加国内铝强去库，铝价偏强震荡。 供应方面，本周电解铝企业继续释放新投产产能，增产主要体现在内蒙古地区，电解铝供应较上周小幅增加。截至目前，电解铝行业开工产能 4204.4 万吨，较上周增加 3 万吨。需求方面，周内国内下游需求端大稳小动，铝板带箔版-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11有色金属（申万）沪深300单位本周五（12.15）价格周度涨跌幅COMEX黄金美元/盎司2,035.701.05%SHFE黄金元/克475.460.05%COMEX白银美元/盎司24.153.77%SHFE白银元/千克6,011-0.02%LME铜美元/吨8,5251.03%SHFE铜元/吨68,6300.93%LME铝美元/吨2,2415.01%SHFE铝元/吨18,7401.35%LME铅美元/吨2,0752.57%SHFE铅元/吨15,6201.36%LME锌美元/吨2,5325.94%SHFE锌元/吨20,8700.70%LME锡美元/吨25,2502.79%SHFE锡元/吨207,7700.35%LME镍美元/吨17,0901.70%SHFE镍元/吨132,080-1.30% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 块整体持稳，型材板块仍呈现小幅下滑态势。库存方面，社会库存已回落至 48.3万吨，传统淡季下国内铝锭去库已持续一月有余，并在本周创出年内新低。成本方面，目前电解铝 90 分位成本 17187 元/吨。 1）氧化铝价格 2985 元/吨，环比持平，氧化铝成本 2951 元/吨，环比下降0.06%，吨毛利 34 元/吨，环比上升 2 元/吨。 2）预焙阳极方面，本周周内均价 4713/吨，环比持平；考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 5316 元/吨，环比持平，周内平均吨毛利-604 元/吨，环比持平；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本 5316 元/吨，环比持平，周内平均吨毛利-604 元/吨，环比持平。 3）对于除新疆外 100%自备火电的电解铝企业，即时成本 16263 元/吨，环比上升 0.34%，长江现货铝价 18820 元/吨，环比上升 1.4%，吨铝盈利 1697 元，环比上升 8.72%。 总结来看，海内外宏观氛围转好提振