电力设备与新能源行业周报：降息预期促美股光储强势反弹，看好2024板块否极泰来

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 光伏&储能：美联储 12 月议息会议如期官宣不加息，但表示已开始探讨降息时间及幅度，引发市场预期降息有望提速，终端贷款利率已较前期高点下行 40bp，有望激发美国光储需求爆发，美股光储板块应声强势反弹，有望触发 A/H 相关基本面映射标的反弹；本周重磅发布光伏年度策略《否极泰来》，看好板块在 2024 年迎来基本面和市场预期的全面复苏。 电网：自 8 月份调整绿证制度后，本周国家能源局核发了首批绿证。绿证交易规模扩大有助于鼓励绿电消费，为新能源消纳再添保障，我国也将成为全球最大绿证供应市场；持续推荐四条具有结构性机会的投资主线：①电力设备出口（电表、变压器等）；②特高压（柔直、新线路）；③电力市场化改革（虚拟电厂、综合能源）；④配网改造（智能化）。 氢能与燃料电池：中能建 125 套电解槽中标候选人披露，本次招标预计对应 9.5 万吨绿氢项目，明年绿氢项目将迎开工潮，重点关注制氢设备环节机会；COP28 草案氢能相关内容被正式纳入，全球氢能发展共识加深，国内外发展机遇并存，尤其是中东市场值得重视。 风电：深远海风进展加速，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。目前市场预期青洲五七项目在明年上半年将启动开工，本周青洲五七前期进展逐步推进，海域使用论证报告已提交&海缆送出工程项目进行核准前公示，预期逐步兑现。若青洲五七等广东项目开工时间超预期，或将提高明年业绩预期。 本周重要行业事件： 光储风：美联储宣布 12 月不加息并表示降息已进入视野；内蒙古发布关于促进新能源消纳若干举措的通知；中国光伏协会年内第二次上调 2023 年中国/全球光伏新增装机预测至 160-180/345-390GW；中核汇能 6GWh 储能集采开标，最低 12 家报价均未入围；阿特斯、天合、通威等 7 家企业联合发布 700W+光伏组件标准化倡议；一道新能打破 TOPCon电池开路电压纪录。 电网：国家能源局核发首批绿证1191万个，涉及1168个项目和755家发电企业；11月份全社会用电量同比增长11.6%。 氢能与燃料电池：广东发改委发布 3 项氢储能重大应用场景机会项目；东莞市氢能产业发展行动计划（2023-2025 年）发布，规划 20 座加氢站、900 辆氢车；中石化建设投营山东省首座管道输氢到站示范项目；中国企业建设迪拜首座绿氢加氢站；齐齐哈尔 420 亿“氢绿龙江”项目启动，绿氢年产能 16.4 万吨。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情  光伏&储能：美联储 12 月议息会议如期官宣不加息，但表示已开始探讨降息时间及幅度，引发市场预期降息有望提速，终端贷款利率已较前期高点下行 40bp，有望激发美国光储需求爆发，美股光储板块应声强势反弹，有望触发 A/H 相关基本面映射标的反弹；本周重磅发布光伏年度策略《否极泰来》，看好板块在 2024 年迎来基本面和市场预期的全面复苏。  北京时间 12 月 14 日凌晨美联储宣布 12 月不加息，鲍威尔表示降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适。12 月议息会议前后，市场预期美国降息速度有望加快，美股光储公司 SEDG、ENPH、MAXN、SPWR、ARRY、FSLR 等连续多日大涨，看好 A/H 相关标的基本面映射。  今年美联储多次的加息政策使得新能源项目收益率承受一定压力，随着 11 月以来近期美联储政策逐步转向，美国银行贷款利率也开始拐头向下。根据抵押贷款银行家协会数据，12 月 11 日美国 15 年固定贷款利率 6.67%，较10 月底最高点 7.08%下降了 41bp，本次议息会议后贷款利率有望继续下行。  根据我们测算，当银行贷款比例为 60%时，贷款利率每下降 100bp，美国光储项目收益率将提升 1.5-2pct；若考虑明年光伏、储能成本进一步下降，我们预计美国光储项目收益率将提升 3-5pct，项目收益率显著得到改善，大量边际需求的释放有望推动美国光储需求超预期。  逆变器/储能最国内产业链最直接受益于美国光储需求爆发的环节，重点推荐：阳光电源、阿特斯、宁德时代、南都电源、盛弘股份；同时，有能力通过海外产能和供应链出口美国的组件企业，尤其是能够率先在美国本土落地组件封装产能的企业，也有望充分受益；此外建议关注财务成本挂钩海外利率的电站运营商：信义能源。  本周我们发布 54 页 3.4 万字光伏 2024 年度策略报告《否极泰来》，看好板块 2024 年迎来基本面和市场预期的全面复苏。简述主要行业观点及推荐结论如下：  2023 年光储大幅降本红利在 2024 年持续释放、海外加息结束，结合政策端配合，乐观看待 2024 年光伏需求。2023年全球光伏新增装机规模或达 380GWac（组件需求 500GW+），超过 2022 年底业内最乐观预期，其中中国市场表现突出，有力证明了组件价格下降对光伏需求的刺激效果。2023 年内，光伏系统建设成本下降约 1 元/W，即使考虑高比例配储需求、或电价下降、或一定比例弃光，光伏发电项目的经济性/投资回报率仍高，同时考虑海外加息周期结束、国内电力市场化提速、主要国家地区因低碳诉求政策端向好等因素，我们乐观预计 2024 年全球光伏需求同比增长 30%至 490GWac（对应组件安装量约 650GW、产量 650-700GW）。  供应端总量边际改善、格局分化进行时，头部企业优势望持续扩大。2023 年末主产业链各环节名义产能都将达到近 1000GW，行业整体供需关系确定性进入“总量过剩”状态（也是 2019 年以前的常态）。但是，由于产业链盈利承压、资本市场融资受限、地方政府支持力度缩减等因素，供应端自 23H2 开始已呈现出显著的总量边际改善及结构性格局分化迹象，行业出现长期、高度同质化的恶性产能过剩的概率大幅下降。预计各环节报表端单位盈利在 4Q23 或 1Q24 见底概率较大，2024 年行业盈利整体虽处于相对底部位置，但后续各环节头部企业优势将持续扩大并体现为三类“分化”表现：1）各环节内头部公司的超额盈利能力；2）企业间因产品/成本/渠道差异造成的开工率与市场份额的分化；3）企业间对地方政府支持等外部资源的获取能力以及自身资金实力差异所导致的研发、技改、扩产等长期发展能力的分化。  电池技术迭代步入深水区，多路线并存创造更多差异化竞争与投资机会。TOPCon 两年内仍是主流，后续双面 Poly等持续提效工艺的进展将决定其技术生命周期，以及龙头企业所能实现的优势幅度；HJT 性价比渐现，静待批量出货对真实性价比和终端客户接受度的验证、以及 24H2 或出现的大厂扩产发令枪；xBC 肩负头部大厂押注，重点关注应用场景下沉；钙钛矿产业化进展提速，多路厂商积极布局研发/量产，紧盯 GW 级产线招标催化。  20