收购扩渠道，携手支付宝打通转化链路，看好后续增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 1、收购新潮传媒的影响：完成后公司将从 3 方面受益。1）二者点位、覆盖人群重合度低，满足的客户需求也有差异，收购整合完成后，更能满足广告主多样化需求。公司点位覆盖全面，至 25 年3 月底，电梯电视媒体覆盖境内超 230 个主要城市，设备数量约126 万台；新潮侧重户外视频广告，锁定写字楼外的中产社区，至24 年 9 月底，其运营了约 74 万部电梯智能屏。客户：公司积累了大量大型、优质客户，而新潮深耕下游长尾市场，单屏收入较公司低 2000 元/年。2）收购新潮后，公司龙头地位进一步巩固。3）二者分别与阿里、京东+百度深度合作推进品效合一，收购完成有望打通数据，更好实现品效合一。 2、分众+支付宝碰一碰，打通广告展示-消费转化链路，深化品效合一。6 月 24 日，“支付宝碰一下”进入公司电梯渠道，用户通过手机碰一下设备小蓝环即可领红包、优惠券或跳转店铺/购买页面，二者的合作打通广告-支付转化的链路，有望解决传统梯媒渠道难以归因的难题，同时深化与大股东阿里在数据等方面的合作，进一步打开电梯广告的市场空间。支付宝碰一下 24 年 6 月推出，后快速推广，现用户破亿，其线下推广场景与公司渠道高度贴合。 3、新消费趋势的影响：有望为梯媒投放带来增量。主要基于 3 点：1）通过对近 10 年广告市场投放、消费趋势变化的分析，我们认为消费趋势变化会催生新行业或品牌，在此过程中前期的跑马圈地、竞争白热化中的稳固地位均会促进投放增加，比如互联网、在线教育等行业。以潮玩、茶饮为代表的新消费竞争均趋于激烈，品牌认知度是决胜的关键因素之一，尤其对于更易同质化的产品类别而言。2）效果广告投放价格会随投放量的增加而上升，加投的边际效果会同步减弱，品牌广告的价格优势会更突出。3）新消费公司盈利水平相对较高，且行业仍在扩容，预计广告预算较充足。 盈利预测、估值和评级 预计 25-27 年归母净利润 54.5/57.6/61.9 亿元，PE 为 19/18/17X。给予 25 年 PE 23X，目标价 8.7 元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，下游新兴赛道投放不及预期，市场竞争加剧，收购新潮传媒不及预期。 主要财务指标 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 11,904 12,262 12,962 13,627 14,244 营业收入增长率 26.30% 3.01% 5.71% 5.13% 4.53% 归母净利润(百万元) 4,827 5,155 5,453 5,763 6,185 归母净利润增长率 73.02% 6.80% 5.78% 5.67% 7.33% 摊薄每股收益(元) 0.334 0.357 0.378 0.399 0.428 每股经营性现金流净额 0.53 0.46 20.94 16.97 18.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 27.28% 30.28% 30.44% 30.68% 28.81% P/E 18.91 19.69 19.04 18.02 16.79 P/B 5.16 5.96 5.80 5.53 4.84 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0005.006.007.008.00240704241004250104250404250704人民币(元)成交金额(百万元)成交金额分众传媒沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、收购新潮传媒，看好覆盖面扩大后议价能力提升.................................................. 4 1.1、补全点位分布、人群覆盖，更满足品牌多样化投放需求....................................... 4 1.2、龙头地位有望进一步巩固，议价能力有望提高............................................... 5 1.3、数据进一步打通，更好实现品效合一....................................................... 6 二、分众+支付宝碰一碰，打通广告展示-消费转化链路，深化品效合一.................................. 7 三、新消费趋势明确，有望为梯媒投放带来增量...................................................... 8 3.1、消费业态变化对投放影响复盘：竞争加剧、跑马圈地，促进投放增加........................... 8 3.2、新消费竞争趋于激烈+效果广告价格提升，梯媒预算增长可期................................. 11 四、盈利预测................................................................................... 13 4.1、盈利预测.............................................................................. 13 4.2、投资建议.............................................................................. 14 五、风险提示................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 分众电梯电视媒体分布：一二线城市为主，三线及以下近 2 年占比有所增加 ..................... 4 图表 2： 分众电梯海报媒体分布：一二线城市为主，三线及以下占比缓慢下降 ........................... 4 图表 3： 分众传媒及新潮传媒单媒体设备收入测算 ................................................... 5 图表 4： 梯媒行业竞争激烈时期，公司单媒体收入、梯媒业务毛利率均显著下滑，单媒体租赁成本也有所提升................................................................................................ 5 图表 5： 中国户外广告市场分散，分众、新潮为 TOP10................................................ 6 图表 6： 阿里为公司大股东 .................................................................