当前经济与政策思考：内需平稳回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 经济维度：内需平稳回升 从生产端观察，第一，工业增加值同比增速高位运行，环比上行，反应工业生产表现良好；第二，生产高位运行，而产销率保持平稳，指向下游需求同步回升；第三，出口交货值同比负增长且降幅扩大，反映外需波动；第四，下游需求整体回升，而外需波动，反应内需延续平稳回升态势。 从需求端观察，第一，投资继续发力，根据固定资产投资累计值折算后，当月同比增长2.9%，较上月提高 1.7 个百分点，是自 7 月份以来最高值，反应下半年逐步发力态势；第二，在所有制上，非民间固定资产投资发力明显，同比增长 6.1%；第三，在大类上，地产投资同比降幅收窄，制造业投资同比增速回升，基建投资有所波动；第四，社零总额高位平稳，叠加上年基数偏低，推升同比增速。 从就业端观察，整体保持平稳态势，城镇调查失业率保持平稳，大城市就业保持平稳。 ◼ 高频数据：生产高位波动，基建维持平稳，土地年末走高，内需韧性较强 ◼ 风险提示事件：政策变动风险；经济波动超预期风险。 、 内需平稳回升 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2023 年 12 月 17 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 经济维度：内需平稳回升 ............................................................................... - 3 - 2. 高频跟踪：生产高位波动，基建维持平稳，土地年末走高，内需韧性较强 .. - 5 - 3. 风险提示 ....................................................................................................... - 11 - 图表目录 图表 1：工业增加值环比增速（%） ................................................................... - 3 - 图表 2：固定资产投资当月值及同比增速 ........................................................... - 4 - 图表 3：社会消费品零售总额年内走势（亿元） ................................................ - 4 - 图表 4：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨） ................ - 5 - 图表 5：基建部分高频指标（库存单位为万吨） ................................................ - 6 - 图表 6：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） .............................. - 6 - 图表 7：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米） .................................. - 6 - 图表 8：外贸相关高频指标（CCFI 指数与 CFFI 指数） .................................... - 7 - 图表 9：外贸相关高频指标（CCFI 指数细分航线） .......................................... - 7 - 图表 10：外贸相关高频指标（区域指数） ......................................................... - 8 - 图表 11：CDFI 运价指数及细分运价指数 ........................................................... - 9 - 图表 12：BDI 指数及细分运价指数 .................................................................. - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 经济维度：内需平稳回升 近期国家统计局公布了 2023 年 11 月份工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、城镇就业数据。 从生产端观察，第一，工业增加值保持高位运行状态，环比继续上行，考虑到上年较高基数，同比增速继续提升，反应了工业生产端表现良好；第二，生产端高位运行，而产销率保持平稳背景下，反应下游需求也在同步回升；第三，出口交货值同比负增长，且降幅有所扩大，反映外需仍在波动；第四，下游需求整体回升，而外需波动，反应内需延续平稳回升态势。 具体数据上，11 月规模以上工业增加值同比增长 6.6%（前值 4.6%），提高 2 个百分点；从定基指数来看，上年 11 月份生产表现数据处于高位，在高位基础上实现 6.6%的同比增速，表明工业生产表现良好；而今年 11 月环比上行 0.87%，也表明工业生产继续改善的特征。从产销率指标来看，连续 4 个月保持在 97.4%，在工业生产相对高位的情况下，产销率保持稳定，指向下游需求也在回升过程中。而出口交货值当月同比下降 3.0%（前值下降 0.5%），较上月扩大 2.5 个百分点，表明外需仍在波动，整体需求回升而外需波动，指向内需延续平稳回升态势。 图表 1：工业增加值环比增速（%） 来源：WIND、中泰证券研究所 从需求端观察，第一，投资继续发力，折算当月后同比增长 2.9%，较上月提高 1.7 个百分点；同时环比上涨 0.26%，反应继续发力的特征；第二，在所有制上，非民间固定资产投资发力明显，同比增长 6.1%，较上月提高明显；第三，在大类上，地产投资当月降幅出现收窄，制造业投资同比增速回升，基建投资仍在波动；第四，社零环比保持平稳，叠加上年基数偏低，推升了同比增速。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 在具体数据上，前 11 个月全国固定资产投资（不含农户）460814 亿元，累计同比增长 2.9%（前 10 个月累计同比增长 2.9%），根据累计值折算后，当月同比增长 2.9%（前值 1.2%），同比增速走高；同比增速是 7月份以来的新高，反应了固定资产投资在下半年以来逐步发力的特点。 图表 2：固定资产投资当月值及同比增速 来源：WIND、中泰证券研究所 分所有制看，民间固定资产投资当月同比下降 0.5%（前值上涨 0.4%）；非民间固定资产投资当月同比增长 6.1%（前值增长 2.1%），发力明显。分大类看，前 11 个月全国