11月经济数据点评：生产强消费弱，政策仍需保持力度

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-12-16 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】政策宽松的必要性进一步增强》 --20231215 《【东北宏观】鸽声嘹亮，态度转向》 --20231214 《【东北宏观】二手车价格反弹，通胀缓慢回落》 --20231214 《【东北宏观】高质量发展是硬道理》 --20231213 《【东北宏观】财政失衡格局或将持续》 --20231212 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 生产强消费弱，政策仍需保持力度 ---11 月经济数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 11 月工业生产较 10 月进一步上行，制造业的支撑作用仍在继续，电热水也起到了进一步的带动作用。本月工业增加值同比增长为 6.6%，高于市场预期的 5.7%，较 10 月大幅上行 2 个百分点。从三大分项来看，采矿业、制造业和电热水 11 月同比增速分别为 3.9%、6.7%和 9.9%，较前值均有不同程度的提升，其中制造业继续保持了稳定的中枢支撑作用，而电热水的迅速扩张则起到了极强的带动作用，且电热水两年复合同比增速为 9.05%，可见其 11 月增长更多来源于实质性提速而非低基数效果。 11 月服务业生产指数同比继续上行，环比也大幅提升，与疫情前季节性基本持平，继续维持改善趋势。11 月服务业生产指数同比增速为 9.3%，较前值 7.7%上行了 1.6 个百分点。我们计算的 11 月服务业环比增速为2.8%，与疫情前平均水平基本保持一致。 11 月社零消费同比继续上行，但主要原因依旧是低基数效用，实质性改善尚未出现。本月社零同比增长为 10.1%，前值为 7.6%，但此次改善很大程度上依旧是来源于去年基数偏低。从两年复合同比口径看，11 月社零同比增速为 1.8%，较 10 月的 3.5%下行了 1.7 个百分点。分项来看，11 月商品消费同比增速为 8%，餐饮消费同比增长 25.8%，较上月均有所提升。但是看两年复合同比口径，二者则出现相当大的分化，商品消费两年复合同比增速由 10 月 3.5%降至 1%，餐饮消费两年复合同比增速则由 3.7%提升至 7.4%。 11 月固定资产投资同比小幅改善，制造业、房地产投资、基建及其他投资同比增速都出现不同程度的上行。11 月固定资产累积投资同比增加2.9%，经计算当月同比增长 2.9%，较前月上行 1.6 个百分点。从分项来看，制造业、房地产、基建和其他投资均有所上行。 11 月失业率为 5%，与市场预期相一致，与上月持平，失业压力继续趋缓。本月失业率整体继续维持稳定态势，其中本地户籍失业率为 5.1%，外地户籍失业率为 4.7%。外地户籍失业率边际出现 0.2 个百分点的改善，说明就业需求总量的继续增加。 综合本月经济数据，整体上经济仍处在修复进程之中，其中固定资产投资较为亮眼，但消费恢复有所不足，逆周期调节政策仍需保持力度。当下投资及出口出现边际改善，消费回升速度较为缓慢但保持相对稳定，目前这种总需求偏弱，供给相对较强的局面在短期内仍会继续。放眼长期，本月的中央经济会议也指出国内经济也面临着有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等内生问题。针对这些问题，未来政策的重心虽然集中在供给端，着重于促进高质量发展，但对需求端，政策仍会“以进促稳”，在财政政策上“适度加力，提质增效”，以提升经济内部动能，扩大稳定需求。 风险提示：宏观政策，海外经济形势超预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 主要数据 .............................................................................................................. 3 2. 11 月工业生产继续维持增长，服务生产与季节性持平 ................................. 3 3. 社零消费同比增速继续上行，但实质改善仍未出现 ...................................... 5 4. 固定资产投资有所改善 ...................................................................................... 6 5. 失业率维持稳定，就业压力有所放缓 .............................................................. 7 6. 政策需要继续保持力度 ...................................................................................... 8 图表目录 图 1：11 月工业生产同比较 10 月进一步上行 ......................................................................................................... 3 图 2：11 月各行业工业增加值表现 ........................................................................................................................... 4 图 3：11 月服务业环比表现与疫情前水平持平 ....................................................................................................... 4 图 4：11 月社零消费同比继续改善 ........................................................................................................................... 5 图 5：社会消费两年复合同比增速变化 ................................................................................................................... 5 图 6：11 月固定资产投资当月同比有所改善