新消费行业周观点：美联储或从加息转向降息，外资归队预期+低估值下建议重视明年消费龙头配置

新消费周观点：美联储或从加息转向降息，外资归队预期+低估值下建议重视明年消费龙头配置 [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 17 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 新消费 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 新消费周观点：美联储或从加息转向降息，外资归队预期+低估值下建议重视明年消费龙头配置 [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 17 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 美联储转鸽，人民币汇率应声大涨。本周四凌晨，美联储连续第三次维持联邦基准金利率不变符合市场预期，但点阵图显示美联储官员的鸽派转向预期，且美联储主席鲍威尔在新闻发布会上还公开表示“美联储进入加息周期尾声，对降息的讨论已经启动”。当晚美股大涨，美元指数跌破 103 关口，而人民币汇率一度升破 7.10 创近半年以来新高。叠加中国台湾地区大选最新美丽岛电子报民调显示，绿、蓝双方民调差距已经不大，反而柯文哲支持率大幅下降，若柯文哲最终弃保，蓝营有望更大程度获益，两岸关系向好带动外资回流成为可能。 国内消费建议着眼未来而非当下。本周五公布的 11 月社零增速 10.1%，两年 CAGR 仅为 1.8%创今年以来新低，显著低于市场预期。不过我们认为，消费板块经过前期大幅杀跌，尤其是食品饮料、美容护理等板块指数已创年内新低，再加上本周中央经济工作会议再次强调“着力扩大国内需求”，以及外资归队预期下，当前时点建议重视明年消费板块龙头标的的配置机会，不宜过度悲观。 ➢ 医美周观点：从基本面来看：医美行业在今年整体渗透率提升速度放缓，填充类玻尿酸价格体系有所波动的背景下，兼具高端+低渗透率特性的热点赛道（再生&胶原类）增长确定性更高；若明年水光（适应症）获批，在水光品类消费门槛较低的情况下，合规宣传有望带动医美人群渗透率提升；当前减重赛道热度不减，随着减脂塑形设备、减重药物陆续在国内上市，布局相关业务的标的有机会成为大黑马；防脱固发赛道关注度提升，本周四科笛官宣美国高端功效护肤品品牌 PHYTO-C，在公司完善的毛发健康管线布局基础上拓展功效护肤领域，进一步增强未来发展确定性。从投资角度来看：短期小市值标的表现相对活跃，但目前核心标的估值处于相对低位（如爱美客 24 年 23x），具备更高投资价值。 华东医药 Q4 国内医美业务或延续较好表现，减肥赛道布局处于行业前列。华东医药 Q4 国内医美业务收入有望实现环比 Q3 持平；24 年来看伊妍仕与 EBD 管线或依旧为国内医美收入主要增长驱动，海外医美随着产品管线与销售地区扩张，收入规模扩大后规模效应体现，盈利能力或将逐步提升，此外利拉鲁肽减重适应症在合规利好下亦有望取得亮眼增长；25-26 年后产品获批推动管线逐步丰富（伊妍仕 M 型、MaiLi、重组肉毒等），医美业务增长确定性进一步提升。 重组胶原蛋白赛道持续高景气。①本周五福瑞达公开发布其在重组胶原蛋白上的研究成果，重磅推出首个医学美容品牌珂谧 Key C，该品牌以重组胶原蛋白成分为核心，布局系列医疗器械皮肤科产品及功效护肤品，旨在为消费者提供科学专业的轻医美“围术期”护理方案。②上周欧莱雅正式推出新品小蜜罐 2.0，首次添加重组胶原蛋白，主打抗衰功效，该重组胶原蛋白原料来自锦波生物。当前包括锦波生物、巨子生物、创健医疗、聚源生物在内的众多厂商均看好重组胶原蛋白医美注射剂的应用前景，纷纷加码重组胶原蛋白三类械产品。我们认为随着更多优质产品的推出以及 C 端教育的增强，消费者对于重组胶原蛋白医美注射剂的认知度有望持续提升，继续重点推荐重组胶原蛋白赛道的 β 行情。 今年主线投资逻辑确定性相对较低，核心关注具备新题材（新赛道、新适应症）逻辑、未来管线布局清晰的优质标的。建议关注布局再生赛道的爱美客、华东医药（以及产品有望于 24 年获批的江苏吴中），布局重 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 组胶原赛道的锦波生物、巨子生物，玻尿酸业务持续发力的昊海生科。在消费医疗子赛道中，减重赛道热度不减，关注具备减重药物布局的华东医药、爱美客，具备减脂塑形相关光电仪器布局或在研的昊海生科、华东医药、复锐医疗科技、伟思医疗，以及随着产品减重效果显现可能存在的对于医美填充产品需求的催化；关注在防脱固发赛道关注度提升之下的毛发健康领域龙头科笛、锦波生物、三生制药、振东制药等。 ➢ 化妆品周观点：理性消费促使囤货效应减弱，11 月同比增速表现较弱。11 月化妆品类零售额 548 亿元/yoy-3.5%，1-11 月累计零售额 3843 亿元/yoy+4.7%，弱于整体社零表现。折扣日常化&消费者逐步理性化导致囤货热情消退，叠加消费分级趋势，11 月数据表现偏弱，后续判断恢复趋势可关注：1）消费信心、情绪好转；2）有话题度的新材料/新品不断推出提升消费者兴趣，或可推升整体折扣力度，带来客单价提升。 尽管大促期间囤货效应减弱，但从双十一表现来看，国货集团的 β 依然显著，头部国货集团在大促期间基本都有较好排名与增长表现；然而流量成本提升，头部主播话语权下降、流量分散的趋势同样明显，国内外美妆品牌依然需要寻找长期增长动力：①具备优异的多平台、多品牌综合运营能力，重新布局线下渠道寻找新增量的珀莱雅；②赛道成长红利仍在持续兑现阶段的巨子生物（重组胶原蛋白）、福瑞达（微生态护肤）；③关注在管理层调整磨合后的底部反转的标的，如：福瑞达、贝泰妮。 复盘化妆品产业链中的话语权波动，在渠道流量资源趋于稳固的阶段，品牌在各个渠道均有较为充分的布局，则具备更强品牌力、天然具备流量吸引能力的品牌享有产业链中更强的话语权；在有新渠道或新商业模式出现的阶段，由于新渠道把握流量增量（或分流已有渠道流量），若有品牌率先布局则有望实现弯道超车，新渠道话语权上升。我们认为在当前淘系渠道及其头部主播流量走弱的背景下，美妆品牌未来将拓展多渠道以寻求更多流量入口；在外资品牌表现相对较弱时，可能在开辟渠道的过程中更多寻求外部助力（外资品牌的渠道运营多由代运营商负责执行），以上均有望带动代运营商有更好的订单、业绩表现。 短剧作为新的商业营销模式，虽其颠覆性不及新渠道出现，但具备能够吸引潜在消费者长时间停留并进行品牌&产品教育的能力，有效提升后续购买行为达成概率。我们认为率先布局短剧的品牌集团或能把握短期的增长确定性（珀莱雅、上美股份）；若部分代运营机构能够把握机会为品牌端对接营销资源，亦有