策略周报-港股:配置三重逻辑交集的红利资产

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 港股:配置三重逻辑交集的红利资产 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张典 SAC No. S0570123030057 zhangdian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 12 月 17 日│中国内地 策略周报 核心观点:配置三重逻辑交集的红利资产 11 月社融体现“稳增长”态度,核心拉动仍为政府债,居民持稳而企业“下”。结合经济数据,短期分子弹性或较温和。上周 FED 与 ECB 皆开展货币政策会议,两者对降息态度的分歧推动美元指数下行、推动港股风险偏好。但考虑当前美国经济较强而欧洲更弱,该政策态度剪刀差不排除此后出现反转的可能。美 11 月 CPI 与零售数据显示当前美经济或仍具备一定韧性,亚特兰大联储 GDPNow 亦将 Q4 经济增速从的 1.2%上调至 2.6%,其中明显上调个人消费支出与私人投资。建议配置三重逻辑交集的红利资产——石油/煤炭/消费者服务/银行。 11 月社融体现“稳增长”态度,短期经济弹性或较温和 11 月当月社融 2.5 万亿,新增信贷 1.1 万亿(Wind 一致预期 2.5 万亿,1.2万亿),金融信贷整体稳健。结构上,核心拉动仍为政府债,居民持稳而企业“下”。结构上,居民中长贷说明本轮地产政策确实起到了一定效果,但考虑当前地产情况,持续性仍需观察。企业预期偏弱、市场融资需求不强叠加高基数使得企业部门信贷表现一般。11 月规模以上工业增加值同比实际增长 6.6%,较 10 月上升 2pct,强于 Wind 一致预期的 5.7%。边际的主要拉动是汽车、运输设备、通信电子,呈现局部景气状态。往前看,政策进一步拉动和经济自身循环传导都仍需时间验证,短期经济弹性或较温和。 FED 与 ECB 表述分歧推动美元指数下行,提振港股风险偏好 上周 FED 与 ECB 皆开展货币政策会议。尽管两者皆保持利率不变,但市场认为 FED 较鸽而 ECB 较鹰,ECB 货币政策会议(较 FED 晚)后 DXY 与欧股从高点回落、10 年期德债收益率从低点反弹。鲍威尔表示本次会议讨论了降息时点问题,释放了降息信号;点阵图确认了 23.7 为本轮加息终点,24 年降息幅度从 2 次增至 3 次。但是欧央行仍然表示,政策利率将维持在当前的限制性水平足够长时间,持续时间仍然取决于数据,并在本次会议上未讨论降息。当前美欧央行货币政策态度差推动 DXY 下行,但考虑当前美经济强而欧弱,该政策态度剪刀差不排除此后出现反转的可能。 美 11 月 CPI 与零售数据显示当前美经济或仍具备一定韧性 美 11 月 CPI 环比 0.1%,高于彭博一致预期的 0%。结构上,剔除二手车后的核心商品环比大幅下跌 0.6%,为 20 年 6 月以来最大降幅。核心服务中,剔除房租后的服务业环比从 10 月的 0.22%反弹至 0.44%,若进一步剔除酒店机票等高波动项、该科目今年以来一直保持强劲,平均环比增速 0.45%,高于疫情前平均水平。同时,美国 11 月核心零售(剔除汽车和汽油)环比为+0.6%,高于彭博一致预期(0.2%)和前值(0.1%),同比增速回升 1.9pct至 5.2%。强劲的零售数据进一步证明当前美经济或仍具备一定韧性。亚特兰大联储 GDPNow亦在 12/14 将 Q4 经济增速从 12/7 的 1.2%上调至 2.6%。 配置建议:三重逻辑交集的红利资产 配置上建议以红利为底仓,关注三重配置逻辑下的交集品种——石油/煤炭/消费者服务/银行:1)南向资金作为近期主要的净流入资金,其流入结构的重要性显著提升,南向资金近期净流入且内资定价权较高(以资金流入与涨跌幅相关性>10%)的行业集中在石油石化/医药/煤炭/计算机/非银金融/银行/消费者服务行业;2)在以上集合中,进一步筛选南向资金仓位不高的品种(2021 年以来超配比例分位数<50%),消费者服务/煤炭/银行/家电或为其交集品种;3)近期 AH 溢价处于历史高位,后续或存在收敛可能的行业或为建筑/银行/非银/公用事业/消费者服务。 风险提示:国内经济复苏不及预期;联储收水力度超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 策略研究 美通胀数据 图表1: 11 月美通胀有所反弹 图表2: 核心商品连续通缩,核心服务保持强劲 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表3: 剔除二手车后商品通缩力度更大 图表4: 但服务通胀仍然具备韧性 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/11US CPI 细分科目 环比CPI核心CPI超级核心CPI-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/11US CPI 细分科目 环比核心商品核心服务-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/11US CPI 细分科目 环比核心商品除二手车二手车(RHS)-0.5%-0.3%-0.1%0.1%0.3%0.5%0.7%0.9%1.1%2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/11US CPI 细分科目 环比核心服务除房租房租 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 策略研究 港股景气指数概览 图表5: 筑底位/爬坡位品种进一步向顺周期板块聚集 资料来源:Wind,华泰研究 图表6: 国内外新药审批节奏回升 图表7: 3Q23 全球医药投融资连续 3 个季度同比回升 资料来源:Wind,华泰研究 资料

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