华泰证券(601688)低基数下自营收入大幅回升，归母净利润+23%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 华泰证券（601688）公司季报点评 2023 年 12 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 15 日收盘价（元） 14.07 52 周股价波动（元） 11.64-18.54 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 9075 流通 A 股（百万股） 7326 B 股/H 股（百万股） 0/1719 相关研究 [Table_ReportInfo] 《资管及自营带动净利润同比增长 22%》2023.09.11 《自营带动 2023Q1 净利润同比增 47%》2023.04.29 《四季度净利润同比大幅增长，全年业绩降幅低于行业平均》2023.04.02 市场表现 [Table_QuoteInfo] -6.60%3.40%13.40%23.40%33.40%2022/12 2023/3 2023/62023/9华泰证券海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -12.6 -9.5 -13.4 相对涨幅（%） -5.2 -0.7 -3.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@haitong.com 证书:S0850516060001 低基数下自营收入大幅回升，归母净利润+23% [Table_Summary] 投资要点：公司贯彻科技赋能理念，打造全新竞争优势，多项业务水平领先。目前公司经营状况良好，资管及投行业绩表现稳定。合理价值区间 20.04-21.00 元，维持“优于大市”评级。  【事件】华泰证券发布 2023 年三季报业绩：实现营业收入 272.3 亿元，同比+15.3%；归母净利润 95.9 亿元，同比+22.6%；对应 EPS 1.02 元，ROE 6.2%。第三季度实现营业收入 88.6 亿元，同比+18.9%。归母净利润 30.3 亿元，同比+23.9%，环比-8.5%。我们预计公司归母净利润同比增长较多主要是由于去年三季度自营基数较低，同时股权类项目估值较去年同期有所提升。  依托数字化赋能与全业务链优势，搭建全生命周期客户交易与成长体系。前三季度经纪业务收入 46.3 亿元，同比-13.2%，占营业收入的 17.0%。第三季度经纪业务收入 14.7 亿元，同比-17.1%，占营业收入的 16.6%。上半年公司股基交易市占 8.08%，继续保持行业第一。公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，有效提升客户粘性，2023 年上半年“涨乐财富通”平均月活数为 885 万，位居证券公司类 APP 第一名，公司 96.24%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司两融余额 1156 亿元，市占 7.27%。公司多角度推动以客户需求为中心的金融产品销售与基金投资顾问业务开展，2023 年上半年，金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）2083 亿元；截至二季度末，股票+混合保有规模 1297 亿元，非货保有规模 1517 亿元，均排名证券行业第二。  把握资本市场深化改革机遇，持续推进全业务链战略，行业排名稳定。公司前三季度投行收入 22.9 亿元，同比-21%；第三季度投行业务收入 6.8 亿元，同比-44%。股权业务承销规模同比-8.1%，债券业务承销规模同比+21%。股权主承销规模991 亿元，排名第 2；其中 IPO 16 家，募资规模 155 亿元；再融资 52 家，承销规模 836 亿元。债券主承销规模 8691 亿元，排名第 4；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 4241 亿元、1657 亿元、1488 亿元。IPO 储备项目27 家，排名第 2，其中两市主板 9 家，北交所 2 家，创业板 11 家，科创板 5 家。  聚焦资产管理总规模质量，公募基金盈利能力提升。前三季度资管业务收入 31.5亿元，同比+21.2%；第三季度资管业务收入 10.6 亿元，同比+14.6%。截至 2023年中期末，华泰资管管理规模 4570 亿元，同比-8.9%，其中公募管理规模 939亿元，同比下滑 3%，但盈利能力有所提升，2023 年上半年公募基金实现收入4.31 亿元，同比增长 14%。公司参控股基金中，南方基金管理规模 1.88 万亿元，其中公募 1.1 万亿元；华泰柏瑞管理规模 3559 亿元，其中公募规模 3349 亿元。  推进业务模式全面向交易导向转型，贯彻去方向化战略，投资收益显著回暖。前三季度实现投资收益（含公允价值）76.8 亿元，同比+72.9%；第三季度实现投资收益（含公允价值）18.6 亿元，同比+170.9%。  估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司 2023-2025E 年 EPS 为 1.35/1.50/1.63元，BVPS 为 19.09/20.17/21.34。考虑到公司各项业务排名居前，给予其 23 年1.05-1.1x P/B，对应合理价值区间 20.04-21.00 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 37905 32032 35102 37623 39873 （+/-)YoY(%) 21% -15% 10% 7% 6% 净利润（百万元） 13346 11053 12287 13605 14824 （+/-)YoY(%) 23% -17% 11% 11% 9% 每股净利润（元） 1.47 1.22 1.35 1.50 1.63 每股净资产（元） 16.35 18.19 19.09 20.17 21.34 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华泰证券（601688）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 华泰证券 2023 年前三季度收入结构 经纪, 17%承销, 8%资管, 12%利息, 3%自营, 28%其他, 32% 资料来源：公司 2023 年三季报，海通证券研究所 图2 华泰证券 2023 年前三季度各业务同比变化情况（百万元） -13.2%-21.1%21.2%-58.8%72.9%37.8%-1000010002000300040005000600070008000900010000经纪承销资管利息自营其他2022Q1-32023Q1-3 资料来源：公司 2022、202