多元金融行业港股市场月度跟踪(11月)：内外因素双重推动下港股市场流动性改善预期强

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 多元金融 2023 年 12 月 16 日 内外因素双重推动下港股市场流动性改善预期强 看好 ——港股市场月度跟踪（11 月） 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 研究支持 金黎丹 A0230123060002 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 (8621)23297818× luozh@swsresearch.com ⚫ 关注港交所后续高管变动：1）12/15，港交所董事会宣布接到集团行政总裁欧冠升通知，他将于 2024 年 5 月任期结束后不再连任；2）同时，董事会宣布任命现港交所联席运营总监陈翊庭为港交所下一任集团行政总裁，自 2024/5/24 起生效（任期三年至 2027/5/23）；任命现港交所联席运营总监姚嘉仁为集团副行政总裁（继续担任港交所联席营运总监），以及任命刘碧茵为香港交易所联席营运总监（继续担任港交所财务总监），均自 2024/5/24 起生效。3）除 CEO 外，港交所主席史美伦任期在明年 4 月结束，关注后续公司管理层变动。我们认为本次变动属于正常人事变动（任期结束及内部晋升），并不会影响港股市场信心。 ⚫ 美联储本轮加息周期已结束，港股市场流动性改善确定性较强。根据当地时间 12/13 美联储 FOMC 会议(联邦公开市场委员会议)，维持利率于 5.25-5.50%（9 月以来连续第三次维持这一利率区间不变），符合此前 CME Fed Watch 对美联储 12 月加息 25bp 的概率降至 0%的预期。根据点阵图（对应表 2 及图 1），美联储 23-25 年基准利率预期中值分别为 5.4%、4.6%、3.6%，同时美联储给出 2024 年预期 75bp 降息指引。我们复盘1982 年以来历次美联储加息结束后港股市场表现：1984/8 至 2019/8 美联储共经历 5轮加息周期，其中有 4 轮在加息结束首次降息后恒生指数在 T+X（X 为交易日天数）出现显著上涨（对应表 4）。因此我们认为美联储加息结束可以有效提振港股市场流动性。 ⚫ 11 月末港股市场规模略止跌，交投情绪回暖。根据港交所官网统计数据，市场规模方面，11 月末港股市场总市值 31.1 万亿港元，为连续 4 月下降后首次回升/较年初-13%（降幅收窄）/mom+1.2%，其中恒生科技指数成分股市值 8.92 万亿港元，贡献港股市场总市值 29%。市场交投方面，根据 Wind，11 月港股市场整体回暖，恒生指数累计涨跌 幅 为 -0.41%/ 降 幅 环 比 收 窄 1.85pct ； 恒 生 科 技 指 数 累 计 涨 跌 幅 3.74%/ 环 比+7.86pct，香港政府债券收益率跟随美联储加息停止而下降，11 月 10 年期香港政府债券收益率下降 64bp 至 3.77%（同期 10 年期美国国债收益率下降 40bp 至 4.37%）。11月，港股市场 ADT 955.5 亿港元/mom+21%，其中恒生科技 ADT 贡献 28%，港股市场日均换手率 0.31%/mom+5bps；11M23 港股 ADT 仅 1055.6 亿港元/yoy-14.9%（2021 年、2022 年分别为 1667、1249 亿港元）。互联互通方面，根据 Wind，11 月南向交易 ADT 292 亿港元 /mom+16% ，占港股 ADT 比重 15.3% ；北向交易ADT1,078 亿人民币/mom-2.4%。11 月南向资金净流入 184.5 亿港元/mom-20%。 ⚫ 衍生品 ADV 环比正增，保证金投资或保持较高增长。衍生品业务，根据港交所官网，11 月期权期货期权 ADV1355 千张/mom+4%，其中联交所股票期权 597 千张/mom+3%，期交所衍生品 ADV757 千张/mom+5%。投资收益，港交所投资收益中保证金收益为主要贡献（9M23 占比 70%，主要收取现金存款利息），我们认为随着美联储加息结束，保证金及结算所基金投资收益率会有所下降，但考虑到中国内地经济温和恢复（3Q23 当季 GDP 同比增速 4.9%，IMF 上调中国 23 年 GDP 增速至 5.4%），港股流动性改善带动 ADT 上行将促进保证金增长，投资收益或将保持较高水平。 ⚫ IPO 募资环比有所回落，项目储备丰富。根据 Wind 数据，11 月港股新上市 7 家公司，募资 59 亿港元/yoy+118%/mom-13%；11M23 港股市场新上市公司 59 家（不含转板），IPO 募资总额达 371.9 亿港元/yoy-58%。项目储备方面，截止 2023/12/15，共有 86 宗上市申请进行中（剔除没有进展及被发回）。 ⚫ 投资分析意见：内外利好因素带动港股市场 ADT 上行，估值处于底部，关注左侧布局，首推港交所。内外影响因素均在积极改善：美联储加息周期结束，海外流动性因素对港股市场影响缓解，同时中国经济修复稳健、中国企业盈利修复可期，中国资产吸引力提升，港股市场 ADT 有望更大幅度改善。港股估值在历史极低分位数：根据 Wind，截止12/15，恒生指数和恒生科技指数 PE 估值处于历史以来 2%以下极低分位，港股/A 股折价显著，恒生沪深港通 AH 股溢价指数处于沪深通开启（2016/12/5）至今 95%分位数。港股市场投资价值显著，当前应关注左侧布局，关注港交所配置机会，首推与流动性改善相关且弹性较大的港交所。 ⚫ 风险提示：港股市场遭遇极端行情整体大幅下跌。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共7页 简单金融 成就梦想 表 1：港交所集团人事变动相关人员履历 姓名 职务 任职日期 出生年份 年龄 履历 欧冠升 行政总裁 2021-05-24 1969 54 欧冠升先生于 1990 年加入摩根大通，过去 30 年曾在该行不同业务及地域出任多个领导职务，包括 2012 年至 2020 年出任亚太区主席兼首席执行官，以及 2005 年至 2012 年担任摩根大通拉丁美洲首席执行官。 史美伦 董事会主席 2018-05-04 1950 73 大紫荆勋贤，金紫荆星章，太平绅士，主席、独立非执行董事，自2018 年 4 月 25 日起担任董事，自 2018 年 5 月 4 日起担任主席，任期：2018 年 4 月 25 日(委任)至 2020 年股东周年大会； 于集团担任的其他职位：香港交易所—董事会常务委员会、企业社会责任委员会、提名及管治委员会、风险管理委员会(法定)及国际咨询委员会主席，以及薪酬委员会及风险委员会成员，联交所—上市上诉委员会主席及上市提名委员会成员，LME—独立非执行董事及提名委员会成员，LMEH—独立非执行董事，香港交易所慈善基金有限公司—主席及董事。 陈翊庭 营运总监 2021-05-24 1969 54 陈翊庭在法律及金融服务方面拥有 30 多年的经验