股票量化策略私募基金专题报告：量化私募的超额是否依赖微盘股？

敬请参阅最后一页特别声明 1 今年以来，股票市场先扬后抑，自 2023 年三月起，宏观经济从“强预期”转向“弱现实”后，股票市场表现萎靡。外资的撤出更是加剧了 A 股市场的空头力量，导致股票市场持续偏弱震荡。但在整体偏弱的市场环境中，小微盘股票却表现强势。同时，相对偏强的表现也吸引了资金的涌入，2023 年以来，代表小微盘股票的中证 2000 指数成交额在全市场中的占比有明显提升。 私募量化中证 500 指数增强策略产品整体小幅受益于小微盘市场风格，在整体和中证 500 指数保持了较高的相关性基础上，产品超额收益与中证 2000 相对中证 500 的超额、以及万得微盘指数相对中证 500 的超额存在一定正相关。从不同产品之间的对比来看，与中证 2000 和万得微盘指数相关性越高的产品，越可能获得更高的超额收益，同时伴随更大的超额回撤。建议投资者根据自己的风险偏好和投资组合整体情况，选择适当风险敞口的量化策略管理人，并以风险收益比作为衡量私募管理人投资能力的主要依据。 私募量化中证 1000 指数增强的超额收益，同样与中证 2000 指数和万得微盘股指数有一定正相关，但两个相关系数均低于中证 500 指数增强策略的对应值。同时，不同管理人在中证 1000 指数增强策略上的超额收益，也表现出与小微盘指数相对中证 1000 超额的正相关性。量化选股策略产品相对其他主流指数增强策略产品线来说，通常具备更宽松的风格约束，因此能够更多的受益于小微盘强势的行情。 私募量化策略，尤其是指数增强策略产品线，虽一定程度上受益于小微盘风格市场，但仍有明确的风险约束，对自身对标的指数保持了较好的跟踪效果，行业整体并不存在过度配置于微盘股的现象。无论从短期和长期的数据来看，均可得到结论，私募指数增强的主要 alpha 来源并非来自针对小微盘的敞口暴露。 纵观 A 股市场历史，市值风格长期存在一定超额收益，且对于私募量化策略来说，这种超额收益一方面存在于小微盘股本身相对中大盘股的长期超额，另一方面，小微盘股高波动的特点，也使量化策略更容易获取交易性 alpha。前者的持续性受流动性、信用利差等宏观因素的影响，目前来看短期仍有空间，但不会长期持续，需持续关注重要变量；后者的持续性则主要受市场参与者的行为因素。量化策略同质化交易的影响，可能较前者具有更强持续性。 整体来看，私募量化策略一定程度上受益于当前小微盘股表现强势的市场环境，但行业整体在小微盘上的暴露幅度并不大。然而对于具体管理人的选择，仍需关注其在暴露了一定量风险敞口后，是否能够获得合理的风险溢价补偿，以及对个别可能在小微盘股存在较大风险敞口的管理人需谨慎观察。 小微盘对量化策略的影响主要存在于持股 alpha 和交易性 alpha 两方面。持股 alpha 所依赖的小微盘风格可能很难长期持续，交易性 alpha 的持续性则更强。 策略拥挤度提升、市场流动性下降、经济复苏不及预期等。 基金分析专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 2023 年以来市场结构分化 ......................................................................... 4 小微市值风格跑赢市场........................................................................ 4 市场流动性结构下沉.......................................................................... 5 私募量化策略受益于小微盘市场风格................................................................ 5 部分私募 500 指增超额与小微盘超额存在正相关.................................................. 5 中证 1000 指数增强策略相对暴露更低........................................................... 9 量化选股策略和其他小微盘指数增强策略：..................................................... 10 私募基金指数增强策略在极致微盘股的配置有限................................................. 10 量化私募超额收益主要受其他因素影响......................................................... 11 小微盘风格仍存一定持续性，但仍需进行风险防范................................................... 12 微盘风格估值并未随行情走强而大幅上升....................................................... 12 市场热点和资金博弈可能给微盘股带来短期风险................................................. 12 信用利差处于低位，不支持小盘超额长期持续................................................... 13 小微盘股交易性 alpha 仍存持续性............................................................. 13 其他投资者参与小微盘风格投资有助于降低量化策略拥挤度....................................... 14 总结：私募量化管理人适度暴露小盘风格获取超额收益，风险整体可控................................. 15 风险提示....................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 全市场及各指数成分股市值分布（2023 年 11 月 30 日）....................................... 4 图表 2： 小微盘指数相对其他中大盘指数今年以来存在明显超额收益 ................................... 5 图表 3： 小盘股票成交额稳中有升（单位：亿元） ................................................... 5 图表 4： 小盘股票成交额占比明显上升 ............................................................. 5 图表 5： 私募基金中证 500 指增策略产品今年以来平均业绩表现 ...........