中国财险(02328.HK)单月保费增速放缓不改全年量增质稳预期

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 12 月 15 日 强烈推荐（维持） 单月保费增速放缓不改全年量增质稳预期 总量研究/非银行金融 目标估值：11.70 港元 当前股价：8.8 港元 公司披露 2023 年 1-11 月份保费数据，单月车险保费增速略有放缓，非车险保费降幅进一步扩大，但整体仍保持稳健增长。公司坚持车险 COR≤97%和非车险 COR≤100%的目标不动摇，2023 全年量增质稳依旧可期。 ❑ 整体保费增速放缓，主要受非车险影响。公司 1-11 月累计实现保费收入4,727.00 亿元，同比增长 6.8%，其中车险业务实现保费 2,542.67 亿元，同比增长 5.5%，非车险业务实现保费 2,184.33 亿元，同比增长 8.3%。从单月来看，11 月公司实现保费收入 328.93 亿元，同比增长 1.1%，其中车险保费同比增长 5.4%，非车险保费同比下滑 9.8%。 ❑ 车险保费增速放缓但依旧稳健。11 月单月公司车险保费增速为 5.4%，环比-0.9pt 但依旧保持稳健增长，预计主要受益于车市促销和地方补贴力度持续增大背景下，11 月国内狭义乘用车零售销量环比进一步提升至 26.0%（8/9/10单月增速分别为 2.6%、5.0%、10.2%）。后续在稳增长、促消费政策引导下，预计居民购车需求和意愿将进一步提升，新车销量有望持续高增，从而带动公司车险保费稳健增长，预计 2023 全年公司车险保费增速将在 5.5%-6%左右。 ❑ 非车险保费单月降幅扩大，主要受政府类业务节奏变化和公司致力于优化业务结构影响。11 月单月公司非车险保费同比下降 9.8%，较 10 月降幅（-3.4%）进一步扩大。细分来看，意健险、农险、责任险三大险种均遭遇两位数负增，保费增速分别为-16.5%、-15.5%、-16.5%，预计主要是由于政府类业务招投标节奏相较往年发生变化、公司主动压降高亏高风险业务规模等所致。此外，企财险、货运险保费均延续正增态势，保证险增速也实现转正。整体来看， 2023 全年公司非车险保费仍有望实现接近两位数的增长。 ❑ 投资建议：维持“强烈推荐”评级。11 月公司车险保费增速有所放缓，非车险保费增速显著承压，2023 全年保费量增基本已成定局。同时考虑到监管趋严和行业自律背景下车险竞争格局有望显著改善、公司持续主动优化业务结构并加强风险减量服务等积极因素，全年质稳即实现车险/非车 COR 分别控制在 97%和 100%以内的目标同样可期。当前公司估值对应 23 年底净资产0.72 倍，目标估值 1 倍 23 年底 PB，目标价 11.7 块港币，继续维持“强烈推荐”。 ❑ 风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、自然灾害超预期、经济复苏不及预期、汽车消费疲软。 基础数据 总股本（百万股） 22243 已上市流通股（百万股） 6899 总市值（十亿元） 196 流通市值（十亿元） 61 每股净资产（MRQ） 36.1 ROE（TTM） 12.2 资产负债率 66.7% 主要股东 中国人民保险集团股份有限公司 主要股东持股比例 68.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 -2 26 相对表现 -0 14 42 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国财险（02328）—风险减量彰显公司竞争优势》2023-11-13 2、《中国财险（02328）—短期业绩波动不改长期投资价值》2023-10-31 3、《中国财险（02328）—整体保费稳 健 增 长 ， 车 险增 速 继 续提 振 》2023-10-15 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -200204060Dec/22Apr/23Aug/23Nov/23(%)中国财险恒生指数中国财险（02328.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 表 1：中国财险 2023 年 11 月原保险保费收入汇总 （单位: 亿元） 资料来源：公司公告、招商证券 图 1：中国财险车险保费单月增速 图 2：中国财险非车险保费单月增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：中国财险历史 PE Band 图 4：中国财险历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1M223M225M227M229M2211M221M233M235M237M239M2311M23-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1M223M225M227M229M2211M221M233M235M237M239M2311M235x10x15x20x25x05101520253035Jul/18Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21(元)0.9x1.2x1.5x1.7x2.0x0510152025Jul/18Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附录：中国财险盈利预测表 单位：百万 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总保费收入 449,533 487,533 531,411 582,952 644,729 已赚净保费 396,997 425,480 463,773 508,754 562,668 已发生净赔款 -292,588 -305,634 -336,472 -369,107 -408,222 保单获取成本净额 -60,116 -60,834 -66,309 -72,740 -80,449 其他承保费用 -32,564 -36,718 -40,182 -44,079 -48,750 行政及管理费用 -10,208 -11,965 -13,042 -13,414 -14,825 承保利润 1,521 10,329 7,768 9,415 10,422 利息、股息和租金收入 17,996 20,180 20,180 21,189 22,672 已实现及未实现的投资净收益 3,634 -3,706 1,000 2,000 3,000 投资费用 -456 -500 -460 -472 -477 受保人储金型存款利息 汇兑收益净额 -282 802 480 360 783 其他收入/（支出）净额 624 689 696 731 804 财务费用 -1,533 -1,005 -1,005 -1,055 -1,129 应占联营公司及合营公司损益 4,524 4,225 4,233 4,327 4,262 税前利润 26,028 30,919 32,892 36,495 40,337 所得税费用 -3,663 -4,266 -4,934 -5,474 -6,051 净利润 22,365 26,