交运行业2024年度投资策略：公铁港长坡厚雪，现金价值再提升(绝对收益篇)

交运 2024 年度投资策略： 公铁港长坡厚雪，现金价值再提升（绝对收益篇） [Table_Industry] 交通运输 [Table_ReportDate] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业投资策略 [Table_StockAndRank] 交通运输 投资评级 看好 上次评级 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 交运 2024 年度投资策略：公铁港长坡厚雪，现金价值再提升（绝对收益篇） [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 15 日 本期内容提要: [Table_Summary [Table_Summary] ➢ 高股息价值或迎来重估 股息分红，是价值投资的重点之一。我们认为，股息价值有四大体现：1）市场环境看，低利率环境+低风险偏好，稳健现金流支撑股息分配，高股息价值凸显；2）税收角度看，股息分红的税收优惠较债券利息收入更大；3）收益确定性看，股票分红提升基于利润创造及成熟期再投资决策转变，如果分红后发生填权行情有望保障收益稳定性；4）对冲属性看，利率低位期流动性相对宽裕，高股息标的组合具有正累计超额收益。 ➢ 公路：车流恢复，或有看涨期权 1） 行业层面：客流强反弹，货流稳修复，关注新法律法规落地进展。从车流总量看，2023 年公路客货流量恢复常态，2024 年重点关注新公路法律法规落地进展； 2） 公司层面：主业回暖，盈利能力显著提升。7 家高速公路龙头 23Q1-Q3合计归母净利润同比 22Q1-Q3 增长 15.7%，同比 19Q1-Q3 增长15.6%； 3） 股息价值：分红比例稳中有升，绝对收益依然可观。我们选取宁沪高速、山东高速、招商公路、粤高速 A、深高速、皖通高速 6 家标的，测算其2023E 股息率分别为 4.6%、6.1%、5.0%、6.4%、6.5%、5.6%； 4） 重点标的：成长性延续，关注招商公路、山东高速。基于成长性叠加高股息主线，建议关注外延并购持续贡献业绩增量的招商公路和积极推进改扩建，或量价齐升赋能内生增长的山东高速。 ➢ 铁路：大秦铁路股息价值，京沪高铁业绩稳健 1） 大秦铁路：行业层面，铁路货运量维稳。公司层面，大秦线 2023 年 1-11 月合计运量 3.88 亿吨，同比增长 7.5%，我们预计全年总运量或达4.25 亿吨，同比增长 7.2%。考虑公司过去维持稳健分红政策，若 23 年每股股利维持 0.48 元，我们测算公司目前市值对应绝对分红数额下的股息率为 6.6%，低估值高股息资产仍具投资性价比。 2） 京沪高铁：行业层面，铁路客运量高增，整体恢复程度已经超过 19 年同期水平，我们预计 24Q1 或仍有高弹性修复空间。公司层面，23Q1-Q3 归母净利润 89.1 亿元，逐季修复趋势明显，较 21Q1-Q3 增长105.1%，恢复至 19Q1-Q3 的 93.6%。我们预计 2024 年出行需求有望维持常态化，公司业绩增长或趋于稳健。 ➢ 港口：吞吐量维持稳增，整合推进带动费率回升 港口以货物的装卸堆存为核心业务，港口装卸业务的利润规模主要取决于 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 港口产能规模、货物吞吐量、货物装卸费费率三者。现阶段，我国港口产能建设理性，货物吞吐量维持稳增，装卸费费率在港口整合背景下逐步回升。行业业绩稳增长确定性强，建议关注高股息标的青岛港、唐山港。 ➢ 风险因素：客货流量不及预期；分红政策不及预期；货物吞吐量波动大于预期；港口整合推进不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、高股息价值或迎来重估 ......................................................................................................... 6 1.1 市场环境：稳健现金流支撑，高股息价值凸显 ...................................................................... 6 1.2 税收角度：股息分红的税收优惠更大 ..................................................................................... 6 1.3 收益稳定：分红后填权，推动估值及股价回补 ...................................................................... 7 1.4 对冲属性：利率低位期高分红标的防御属性强，超额收益明显............................................ 8 二、公路：车流恢复，或有看涨期权 ........................................................................................ 10 2.1 行业层面：客流强反弹，货流稳修复，关注新公路法律法规落地进展 .............................. 10 2.2 公司层面：主业回暖，盈利能力显著提升 ........................................................................... 12 2.3 股息价值：分红比例稳中有升，绝对收益依然可观 ............................................................ 13 2.4 重点标的：成长性延续，关注招商公路、山东高速 ............................................................ 15 三、铁路：大秦铁路股息价值，京沪高铁业绩稳健 .................................................................. 17 3.1 铁路货运量维稳，大秦铁路股息价值凸显 ........................................................................... 17 3.2 铁路客运量高增，京沪高铁业绩稳健 ................................