华东生猪养殖一体化龙头，成长性显著

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 12 月 06 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 20.40 元 华统股份（002840） 食 品饮料 目标价： 27.54 元（6 个月） 华东生猪养殖一体化龙头，成长性显著 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：18518090774 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.14 流通 A 股(亿股) 4.63 52 周内股价区间(元) 13.97-20.4 总市值(亿元) 125.26 总资产(亿元) 89.72 每股净资产(元) 3.73 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  投资逻辑：1）能繁母猪产能连续 10 个月调减，行业现金流压力增大，底部反转概率越来越强；2）高性能种猪体系更新完成，母猪 PSY 由 23.5提升至 24.5，完全成本由 18.74/公斤降至 16.5 元/公斤；3）享浙江高猪价低密度区位优势，猪价较全国均价高约 1 元/公斤，产能进入快速释放期，预计 24 年完成 400 生猪出栏目标。  产能持续去化接近底部反转，行业资金紧张程度加剧产能去化或加速。农业农村部最新披露，10月末全国能繁母猪存栏量 4210万头，为 4100万头正常保有量的 102.7%，已连续 10个月回调。2023年 4月以来仔猪价格持续下跌，由 4月初 38元/公斤下跌至 11月底 24元/公斤，累计下跌幅度达 36.8%，出售仔猪转入显著亏损区间，产能去化意愿加强。此外，行业资产负债率不断提高，行业整体负债率由 21年初 53.5%攀升至 2023Q3的 68.3%。尽管 2023Q3负债率较 Q2无明显增长，但生猪价格 8月后持续下跌，Q4行业负债率预计进一步提高。企业长期亏损现金流紧张，叠加仔猪价格低不易处理资产，产能加速去化概率不断增加。  高性能种猪体系更新完成，打开降本增效空间。2022年 4月开始，公司陆续引进产仔率更高的法系种猪，为提升种猪繁育性能。目前，公司生猪养殖料肉比2.7左右，PSY 在 24-25 之间，全程成活率 87-88%左右。随着公司养殖技术的提升、管理考核的加强，公司猪苗成本逐步下降，料肉比逐步改善，同时得益于出栏量的不断释放，公司 2023年的养殖成本呈现持续下降趋势，今年第三季度的养殖完全成本已经降至 16-17 元/公斤。公司后续将从“少死猪、多生猪、长得快”三大维度，即降低死淘率，改善种猪群体的质量及性能，严抓生物安全防控三个方面努力降低养殖成本。我们预计，未来随着产能利用率的提升和全程成活率的上升，都将为养殖成本带来可观的下降空间，预计后市随着饲料价格的回落和产能利用率的进一步提高，成本有望继续降低。  产能进入快速释放期。截止 2022年底，公司现已在浙江省内建成 18 个现代化楼房自繁自养一体化猪场，生猪年出栏产能可达 300万头。公司 2021年生猪出栏 13.7万头。2022年，公司自布局生猪养殖业务以来实现超百万头的爆发式增长，累计出栏生猪约 120.5 万头。此外，公司积极向省外扩张。在省外，安徽绩溪年出栏 25 万头商品猪的项目正在建设中；2023 年 2 月 7 日，华统股份与抚州市人民政府签订了《抚州市人民政府浙江华统肉制品股份有限公司战略合作框架协议》，拟投资 76亿元用于建设年出栏 200万头生猪规模化养殖项目、年产 100 万吨饲料加工项目、年屠宰生猪 200 万头及配套食品深加工项目。截止 2023 年 11 月，公司生猪年出栏产能达 300-350 万头，公司预计 2023 年出栏 235 万头，2024 年出栏 400-500 万头，出栏增速领先行业。  享浙江高猪价低密度区位优势。浙江是猪肉进口大省，因此猪肉价格明显高于全国平均水平。2018-2023 年，浙江猪肉价格高于全国均价约 1.04 元/Kg。疫情防控方面，浙江受益于外部环境的天然优势，其养殖密度较低，养殖散户较少，因此受周边养殖环境影响较小。 -17%-10%-2%5%13%21%22/1223/223/423/623/823/1023/12华统股份 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为-0.08元、1.53元、2.71元，对应动态 PE 分别为—/13/8倍，同行业可比公司 2024年平均 PE 为 15倍。考虑到公司成本迅速下降，出栏增速高于同行，成长性强，予以 24年 18倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 27.54 元。  风险提示：下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,452 13,042 19,390 26,052 增长率 13.30% 37.97% 48.68% 34.35% 归属母公司净利润（百万元） 88 -52 941 1,662 增长率 145.59% -159.02% 1917.31% 76.56% 每股收益 EPS（元） 0.19 -0.08 1.53 2.71 净资产收益率 ROE 3.28% -1.93% 26.00% 31.47% PE 88.89 — 13.31 7.54 PB 3.83 4.68 3.46 2.37 数据来源：Wind，西南证券 公 司研究报告 / 华 统 股份（002840） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：华东生猪养殖一体化龙头.................................................................................................................................................... 1 2 行业分析：产能持续去化接近底部反转，养殖结构工字型演化................................................................................................... 3 2.1 有效产能替代无效产能，养殖结构工字型演化............................................................................