食品饮料行业2024年度投资策略（食品篇）：本立而道生-必选胜在规模，可选胜在场景

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明食品饮料行业2024年度投资策略（食品篇）：2023年12月15日本立而道生——必选胜在规模，可选胜在场景王言海、张玲玉、孙冉、杜山证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S休闲食品：全渠道发力，极致性价比03乳制品：逆周期关注龙头议价04餐饮供应链：复苏中优选公司能力02盈利预测051风险提示06复盘2023，展望202401证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告复盘2023，展望202401.2证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2023年业绩面弱复苏，子板块分化，出行支撑软饮料表现好于其他图表：软饮料板块表现较优，调味品板块调整较为明显资料来源： wind，民生证券研究院（注：数据为SW行业指数年初至今涨跌幅，数据截至2023年12月8日）3图表：2023年食品饮料子板块软饮料领涨，涨幅为3.6%1.0-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%食品饮料啤酒零食调味发酵品乳品预加工食品白酒软饮料烘焙食品3.6%0.0%-0.9%-11.3%-16.3%-19.0%-20.7%-23.5%-27.5%-27.6%-30.5%-31.4%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明复盘2023：弱复苏，消费诉求性价比特征明显，股价走势分化，市场青睐“高股息率”与“性价比”供给➢复盘2023：消费撕扯，品质为先◆3月前消费趋势向上，4月需求逐步走弱，也映射股价走势，市场上半年倾向于高股息率防守与供给性价比，北上资金的流出对板块也构成较大下行压力。◆截至12月8日，食品饮料（申万）行业指数下跌14.56%，分子板块来看，软饮料板块实现3.6%正收益，啤酒-31.41%、调味发酵品-30.47%、烘焙食品-27.62%、预加工食品-27.51%、保健品-23.48%，零食-19.04%、乳品-16.34%、肉制品-0.9%。◆高股息标的：报告期内，养元饮品8.4%、双汇发展6.11%、张裕B 5.74%、元祖股份5.61%、桃李面包5.03%、有友食品4.7%、伊利股份3.95%等；◆供给性价比：大众消费对低价（性价比）是没有抵抗力的，“进淄赶烤、特种兵旅游、寺庙打卡、拼多多、1688、瑞幸咖啡9.9”等成为消费关键词，板块内以性价比供给标的上半年表现较好：如生产咖啡、植脂末等的佳禾食品，积极拥抱量贩零食赛道的盐津铺子、劲仔食品、甘源食品；水果罐头及椰汁饮料的欢乐家；以东鹏特饮、补水啦为代表的东鹏饮料等。1.14证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明展望2024年，需求侧诉求性价比的内核仍是品质，各供应链业态诉求降本增效，连锁化、专业化、社区化趋势明朗➢需求端：疫情三年，消费者的生活方式、行为模式发生了深刻改变，正逐步从大众消费时代、品质消费时代向理性消费时代过渡，当然，需求也是多层次的。◆极致性价比：2024年，K型复苏或将延续，新中产阶层并不会轻易降低生活品质，消费者希望以更低的价格或更低的门槛，享受较高品质的商品和服务；◆买单情绪价值：Z世代文化自信，乐意为好看、有趣、抚慰、安放等等情绪价值买单，也催生出“该省省、该花花”的反向消费、“熬最深的夜，泡最沉的枸杞”朋克养生、霸王茶姬、中式茶饮、长安十二时辰等“国风消费”、正餐零食化等等。➢供给端：必选消费胜在规模，可选消费胜在场景细分，以价格降级的方式为消费者提供品质升级的产品和服务，关注能够积极把握需求变化、革新渠道模式并提供优质产品的企业，类似从“喝酸奶”到“吃酸奶”、口袋养生、口袋零食、小规格包装、低门槛尝鲜等微创新值得肯定。◆渠道碎片化：其实质是高效对低效的挤压，零售业态从大型商超的多品类、“大而全”逐步朝着专业化、社区化、连锁化的“小而美”方向演进；硬折扣连锁通过上游直采、经销零售一体化，挤压传统渠道夫妻老婆店的份额，硬折扣的秘诀在于通过精选SKU、规模化采购和精简服务，从而降低成本，让商品高质低价。量贩零食本质是垂直品类的硬折扣店，2025年渠道门店有望达到4万家左右的规模。◆供应链专业化分工，精细化运营，诉求规模化与高效率“降本增效”：（1）餐饮：中央厨房的大B端生意、连锁餐饮；（2）烘焙：冷冻烘焙渗透率仍在快速提升；（3）茶饮等。◆资本出海：食品龙头公司的发展经验显示，在国家经济文化实力基础上做资本整合，出海拓展国际市场，品牌本土化运营；以蜜雪冰城、海底捞、张亮麻辣烫、太二酸菜鱼等为代表走向国际市场。51.2证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2024投资建议：以餐饮链和休闲食品为主线，关注出行链与成本下降带来的业绩弹性，兼顾高股息率标的➢以餐饮链和休闲食品为主线，关注出行链与成本下降带来的业绩弹性，兼顾高股息率标的。分化仍会延续，把握主线，优选个股，具体来看：➢餐饮供应链：2024年餐饮消费预期维持复苏趋势。◆（1）景气赛道：受益国内餐饮连锁化率提升、外卖行业持续发展、餐饮标准化&个性化需求倒逼，国内复调渗透率持续提升，目前复合调味品行业正处于快速成长阶段，我们预计未来三年复调行业规模保持双位数增长。此外，伴随健康意识逐年提升，参考日本市场，零添加渗透率仍有较大提升空间。◆推荐：天味食品（在复调C端领域优势显著，并购食萃后已补齐中小B渠道&产品&供应链，公司多元渠道布局初步完成）、千禾味业（零添加渗透率持续提升，外埠市场&流通渠道扩张可期，股权激励彰显发展信心），关注颐海国际（关联方及B端客户预计给公司带来较强增长驱动，当前估值极具性价比）、宝立食品。◆（2）需求复苏：B端餐饮需求复苏，C端高基数压力缓解，具备产品研发及推新能力、渠道布局完善的企业，推荐：安井食品、千味央厨、立高食品、三全食品，关注五芳斋、味知香、海融科技；◆（3）改革红利释放，底部反转可期。推荐：中炬高新（新管理团队就位，公司进入新一轮发展周期），关注：海天味业（经销商优化已基本完成，村镇渠道下沉力度加大，23Q3开始经营数据逐季度改善，董事长回购彰显发展信心）。◆（4）连锁业态同店仍在修复，期待单店反转、盈利改善，推荐：绝味食品、巴比食品、紫燕食品，关注：周黑鸭，煌上煌。61.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2024投资建议：以餐饮链和休闲食品为主线，关注出行链与成本下降带来的业绩弹性，兼顾高股息率标的➢休闲食品：品牌的议价权在消费者心智、在粉丝群，流量来自推新好产品与品牌保鲜，渠道议价权在网络规模与客流，在供应链效率，依靠品牌引流+白牌盈利，二者有博弈，话语权争夺均在内功。短期零食量贩渠道增量红利延续，中长期关注全渠道布局、建设供应链体系实现产品极致性价比的企业，推荐：盐津铺子、甘源食品、洽洽食品、良品铺子，关注：劲仔食品、卫龙、三只松鼠、好想你、万辰集团。➢软饮料：推荐东鹏饮料（性价比产品+功能性饮料赛道龙头+无糖茶等新品推新能力）、香飘飘、李子园等，关注欢乐家、高股息标的养元饮品等。➢乳制品：成熟赛道逆周期关注龙头议价，顺周期看中小乳企的扩张弹性，龙头公司资本整合与产品研发能力是关注点◆