美联储12月议息会议点评：美联储全面转向鸽派

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.12.14 美联储全面转向鸽派 ——美联储 12 月议息会议点评 [Table_Guide] 本报告导读：美联储 12 月 FOMC 会议连续三次暂停加息，基本宣告加息结束，主因美国经济相对放缓和通胀控制持续改善。美联储对 2024 年美国经济增长的预期进一步下修，通胀预期同步下调，同时降息提上日程，美联储全面转鸽态势明显。我们预计 2024 年中左右开启降息，年内调降 100-150BP。美国股债市场对全面转鸽定价，短期均有升势，后续在经济放缓、降息发酵下，美债利率整体下行、美股震荡，人民币汇率受益于美中利差收窄和“结汇潮”的季节性因素等，春节前仍有升值动力。 摘要： [Table_Summary]  美联储 12 月 FOMC 会议连续三次暂停加息，符合市场预期，基本已宣告结束加息，主因经济增速放缓和通胀控制持续改善。美联储基本宣告加息结束，一方面是因为经济增速放缓，美国 2023 年三季度GDP 环比折年率达到 5.2%，根据亚特兰大联储 GDPNow 的预测四季度美国 GDP 环比折年率将会降至 1.2%，预计后续可能进一步下行；另一方面是通胀控制持续改善，2023 年 11 月美国 CPI 同比 3.1%，预期 3.1%，前值 3.2%，核心 CPI 同比 4.0%，预期 4.0%，前值 4.0%，通胀水平整体明显好转并且边际仍在改善。  从 12 月 FOMC 会议的利率决议、经济预测表格以及鲍威尔的发言中，我们认为有三处边际增量：一是对未来经济增长预期下修，承认了当前经济进一步放缓的事实，但仍然不将衰退作为基准预期；二是通胀预期下修，控制通胀已经取得明显进展，进一步加息的必要性已经显著下降；三是美联储全面转鸽，从上次会议完全未考虑降息问题到本次已经考虑降息问题，并且考虑了衰退的可能性和对货币政策操作的影响。  美联储降息提上日程，我们预计 2024 年中左右开始降息，全年调降100-150BP。由于通胀管控见效，同时美国经济下行，降息提上日程。从当前美国经济来看，就业降温和居民财务状况的边际恶化，叠加其他逆风因素，经济或将进一步放缓，但是短期来看，2023 年 11 月份失业率从 3.9%降至 3.7%，非制造业 PMI 从 51.8%升至 52.7%，显示当前经济仍有一定韧性，预计 2024 年二季度经济陷入相对停滞，降息逐步开启。从美联储经济预测表格来看，2024 年降息预期由之前的 2 次（50BP）上升至 3 次（75BP），但我们基于实际利率、泰勒规则和历史降息规律来看，全年降息幅度可能超过美联储本次预测基准，年内降息幅度或将达到 100-150BP。  美国股债市场对全面转鸽定价，人民币汇率短期仍将相对升值。美国资本市场对美联储的“鹰派”前瞻性指引反应已经钝化，对其定价已经很充分，转而对边际偏“鸽”的表态进行定价，尤其是本次议息会议美联储表态全面偏鸽，鸽派定价明显。本次议息会议后，美股上涨、美债利率下行，股债市场对全面转鸽定价，在美国经济下行和降息预期开启后，美债利率将整体下行，美股整体保持震荡。美国经济放缓，中国经济短期继续企稳，美中利差下降，同时春节前 1-2 个月一般有“结汇潮”的季节性因素，从而人民币汇率短期或仍将相对升值，但在国内政策不搞大规模刺激的基调下，升值幅度相对有限。  风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件；通胀粘性超预期。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 [Table_Report] 相关报告 迈向高质量发展加速期与改革大年 2023.12.13 物价下滑由外部因素主导 2023.12.10 “以进促稳，先立后破”的信号 2023.12.08 出口的结构性亮点仍将延续 2023.12.07 需求恢复仍有待增量政策 2023.11.30 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目 录 1、美联储连续三次暂停加息，基本宣告加息结束，表态全面转鸽 ...... 3 2、降息提上日程，我们预计 2024 年中左右开始降息，全年调降 100-150BP .................................................................................................................... 4 3、美国股债市场对全面转鸽定价，人民币汇率短期仍将相对升值 ...... 6 4、风险提示 ........................................................................................................ 7 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1、美联储连续三次暂停加息，基本宣告加息结束，表态全面转鸽 美联储 12 月 FOMC 会议连续三次暂停加息，符合市场预期，基本已宣告结束加息，主因经济增速放缓和通胀控制持续改善。美联储自 2022 年 3 月开启加息，截至 2023 年 5 月加息幅度达到 500BP，之后加息节奏开始放缓，6 月暂停一次加息后，7 月再次加息 25BP，美国联邦基金目标利率达到 5.25%-5.5%。9 月、11 月和 12 月连续三次暂停加息，基本宣告了美联储加息的结束。本次会议暂停加息基本符合市场预期，在利率决议公布之前，美国联邦基金利率期货市场反映暂停加息的概率达到 98.2%，加息 25BP 的概率仅有 1.8%。美联储基本宣告加息结束，一方面是因为经济增速放缓，美国三季度 GDP 环比折年率达到 5.2%，根据亚特兰大联储 GDPNow 的预测四季度美国 GDP 环比折年率将会降至 1.2%；另一方面是通胀控制持续改善，2023 年 11 月美国 CPI 同比 3.1%，预期 3.1%，前值 3.2%，核心 CPI 同比 4.0%，预期 4.0%，前值 4.0%。 从 12 月 FOMC 会议的利率决议、经济预测表格以及鲍威尔的发言中，我们认为有三处边际增量：  一是对未来经济增长预期下修，承认了当前经济进一步放缓的事实，但仍然不将衰退作为基准预期。在利率决议中，相较于 11 月及之前的“经济活动强劲增长”表述，本次提出“经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓。自今年早些时候以