轻工制造行业2024年度策略：温和改善，结构成长，龙头迎难而上

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2023 年 12 月 14 日 轻工制造 2024 年度策略：温和改善，结构成长，龙头迎难而上 国内：政策红利、信心破冰，稳健复苏进行时。1）大宗纸：文化纸供需平衡、盈利修复确定，白卡供需承压、价格竞争压制盈利；箱板瓦楞纸中长期供需缓和，价格中枢有望向上。推荐太阳纸业，关注玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、岳阳林纸。2）特种纸：2023Q4 整体量稳价增、成本红利仍存，盈利延续改善。中期行业供需偏弱，龙头差异化竞争有望消化产能，并向上游延申、成本优势强化，行业整合加速。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪高新、恒达新材。3）包装：2024 年需求回暖，其中 3C 周期底部复苏，利好包装龙头订单向上；利润受益于成本红利、表现预计较优，推荐裕同科技、新巨丰、永新股份，关注昇兴股份、奥瑞金、上海艾录等。 海外：结构性补库，重视供应链&品牌出海。欧美终端需求预计边际走弱，但以一带一路为代表的新兴经济体或带来贸易新机。轻工相关品类目前海外库销比已至历史中枢，部分品类或迎结构性补库，其中 1）自行车&电踏车&户外充气床垫等2024Q2 起订单预计复苏；2）宜家库存周期滞后，供应商恒林股份、永艺股份订单有望边际改善；3）盈趣科技产品多布局蓝海赛道，下游库存下降后有望恢复稳健增长。此外，轻工龙头出口公司凭借供应链、品牌出海，份额扩张逻辑顺畅。推荐恒林股份、永艺股份、匠心家居、盈趣科技，关注嘉益股份、致欧科技、共创草坪、哈尔斯、麒盛科技、家联科技、浙江自然、久祺股份、梦百合、乐歌股份等。 家居：模式创新、逆势成长，困境反转或可期。当前家居板块估值低位，市场悲观预期充分显现。展望 2024 年，伴随供需两端政策持续催化，市场信心有望提振；23 年竣工表现靓丽、保交付仍在发力，叠加交房-装修链条延长，支撑 2024H1家装需求稳健释放；二手房局改需求扩张，整体家居销售或不悲观。家居龙头管理改善、渠道改革、品类融合优势突出，逆行周期更具韧性，建议关注优质标的低位布局窗口。推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、曲美家居、喜临门、敏华控股、慕思股份等，关注江山欧派、尚品宅配、王力安防、皮阿诺等。 优选赛道红利＆国产替代，布局结构性高成长。消费环境延续弱复苏，总量扩张逻辑趋弱下建议把握结构性成长机会，关注新兴国货崛起&结构性成长机遇。1）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的瑞尔特、好太太、箭牌家居等；2）近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，推荐明月镜片、博士眼镜；3）聚焦陪伴需求旺盛、渗透率及消费力提升空间大的宠物赛道，推荐乖宝宠物，关注中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物等。4）推荐国产替代逻辑顺畅的新巨丰、百亚股份等。5）办公集采赛道万亿规模、增长潜力充足，关注齐心集团；6）成人失禁用品渗透率低，老龄化驱动行业持续扩容，关注产品渠道稳步扩张、品牌势能提升的可靠股份；7）电子烟合规趋严，换弹有望迎修复增长，推荐思摩尔国际、关注雾芯科技。 稳健收益，高红利资产价值凸显。当前市场环境风险偏好低位，高股息标的现金流优异、经营业绩稳定，投资价值凸显。推荐业绩稳健、成长预期稳定的高股息标的：永新股份（2022 年股息率 4.8%）、敏华控股（2023 财年股息率 4.9%）、索菲亚（2022 年股息率 4.3%），以及后续股息率具备提升预期的标的，如利润夯实向上、资本开支趋缓的裕同科技（2022 年股息率为 1.3%）、太阳纸业（2022年股息率为 1.7%）。 美联储降息预期显现，优选消费白马及港股优质标的。1）推荐战略布局稳步推进、业务多点开花的公牛集团；2）推荐传统核心稳健增长、产品及渠道结构优化的晨光股份；3）关注估值处于底部、经营有望改善的港股优质标的：玖龙纸业产业链布局完善，浆纸产能扩张驱动成长；敏华控股品类拓展成效显著，渠道延续扩张，产业链整合成本优势突出；思摩尔国际美国换弹有望底部回暖，多品类护航持续提供成长动能。 风险提示：原材料&汇率超预期波动、全球宏观经济不及预期、测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：家居政策催化，布局消费白马》2023-11-26 2、《轻工制造：浆纸价格趋于平稳，家居旺季复苏，优选结构复苏品种》2023-11-20 3、《轻工制造：家居产业加速整合，关税显减免预期》2023-11-14 -16%0%16%2022-122023-042023-082023-12轻工制造沪深300 2023 年 12 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002078.SZ 太阳纸业 买入 1.01 1.13 1.35 1.57 11.62 10.39 8.7 7.48 603733.SH 仙鹤股份 买入 1.01 0.87 1.59 2.19 16.89 19.61 10.73 7.79 603816.SH 顾家家居 买入 2.2 2.48 2.91 3.38 16.32 14.48 12.34 10.62 002790.SZ 瑞尔特 增持 0.5 0.6 0.72 0.87 22.16 18.47 15.39 12.74 003006.SZ 百亚股份 买入 0.44 0.58 0.71 0.85 34.98 26.53 21.68 18.11 603661.SH 恒林股份 买入 2.54 3.19 3.98 4.83 12.09 9.62 7.71 6.36 002831.SZ 裕同科技 买入 1.6 1.61 1.91 2.2 16.14 16.04 13.52 11.74 603195.SH 公牛集团 买入 3.58 4.29 5.03 5.84 25.92 21.63 18.45 15.89 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2023 年 12 月 14 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 前情摘要 ............................................................................................................................................................... 8 1. 国内：政策红利、信心破冰，稳健复苏进行时 .................................................................................................... 11 1.1