2024年A股投资策略：顺“市”而为

张弛12023.1223FY2024国内经济或有二次放缓45资料来源：wind, bloomberg, 国金证券研究所现状：FY2023 vs. FY2013，经济复苏力度弱、持续性不强，实际上均可视为“去库周期”展望：参考FY2014~2015，或出现“二次放缓”可能6图：国内总需求（社零+进口成品）阶梯式下降图：社零及核心消费品（剔除能源、食品）增速均在3%附近资料来源：wind, bloomberg, 国金证券研究所••7图：消费能力尚未触及过去5年均值水平，且尚有再次回落势头图：消费能力阶梯式下降，导致居民储蓄意愿高居不下资料来源：wind, bloomberg, 国金证券研究所•8图：2023年失业率改善，主要受益于疫后农村劳动力回城打工图：就业整体趋于修复，但结构性失衡较为明显资料来源：wind, bloomberg, 国金证券研究所••9图：国内出口25国家及地区增速趋于下行，且“量”、“价”齐跌图：美国进口中国的份额趋于下滑资料来源：wind, bloomberg, 国金证券研究所••10图：301调查清单所涉及商品进口额均出现回落，其他非清单产品则不受影响，单位：百万美元资料来源：wind, bloomberg, PIIE、国金证券研究所图：（一）贸易壁垒：美国进口中国产品下降，主要源于惩罚性关税所覆盖商品图：（二）全球加工贸易产业链转移：FDI显著下降，并伴随国内加工贸易增速下滑图：长期性问题正在扩散：疫后中国出口TO5的国家及地区，大部分“市占率 ”下降 ，单位：%时间东盟欧盟美国中国香港日本2023/10/3115.7615.1515.047.974.722022/12/3116.1115.8416.418.534.882021/12/3114.4115.4517.1810.474.942020/12/3114.8715.1517.4610.635.512019/12/3114.4117.1216.7211.195.732018/12/3112.9416.5519.3012.215.932017/12/3112.4916.5419.1412.476.082016/12/3112.6016.3618.5514.026.182015/12/3112.2715.6818.0414.715.98疫情前后变化1.35-1.96-1.68-3.22-1.0111图：答案一：服务发达国家的加工贸易占比下降，一般贸易受益于“一带一路”国家追捧资料来源：wind, bloomberg, 国金证券研究所图：中国出口25个国家及地区的市场份额保持相对较高水平，原因几何？图：出口结构中，传统“老三样”产品占比趋势性下降图：答案二：出口产品结构加快升级：“新三样”替代“老三样”12图：以史为鉴，美国产能利用率与国内出口具有较强正相关性图：全球经济景气度趋于下行资料来源：wind, bloomberg, 国金证券研究所••13资料来源：wind, bloomberg, 国金证券研究所•••图：先行指标：PMI生产震荡下行，同步指标：用电量增速整体偏弱图：滞后指标：产能利用率、PPI价格尚处于较低水平，且难以持续性修复14图：企业虽具备生产能力（短贷处于低位），但生产意愿（中长期贷款）放缓资料来源：wind, bloomberg, 国金证券研究所图：M1持续低迷，难以支撑用电量（同步指标）明显回升图：M1持续低迷，其领先于PPI约6~9个月，或拖累PPI（滞后指标）再次下探图：制造业投资增速根本上受制于内需、外需平移9个月15资料来源：wind, bloomberg, 国金证券研究所••图：企业实际回报率或二次下探图：企业利润增速或再次放缓16资料来源：Wind、国金证券研究所图：2024年全A(非金融)营收和盈利增速预测框架及数据图：2024年全A (非金融) 盈利增速预测及主要假设主要假设（中性，单季度）2023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4工业增加值同比5.0%3.3%2.4%5.6%6.5%PPI同比-2.6%-1.7%-0.3%0.6%0.9%工业企业名义营收增速2.3%1.6%1.9%6.3%7.5%2年CAGR1.8%1.4%0.8%3.5%4.8%第三产业增加值同比8.6%4.9%5.7%9.8%6.8%第三产业价格指数同比0.5%0.2%-0.3%0.5%0.6%第三产业企业名义营收增速9.2%5.1%5.4%10.4%7.4%2年CAGR4.7%6.8%6.4%7.3%8.3%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-12全A(非金融)单季盈利增速中性2年CAGR基准季度营收同比2年CAGR盈利增速2年CAGR营收同比2年CAGR盈利增速2年CAGR营收同比2年CAGR盈利增速2年CAGR2023Q44.6%4.5%2.4%-7.1%4.9%4.7%5.9%-5.5%5.1%4.8%8.8%-4.2%2024Q10.9%2.1%0.3%-2.8%2.4%2.8%4.0%-1.1%3.2%3.2%7.5%0.6%2024Q21.8%1.9%4.4%-4.6%2.9%2.5%8.2%-2.8%3.8%2.9%11.9% -1.2%2024Q36.8%4.5%2.3%2.6%8.7%5.4%6.1%4.5%10.2%6.1%9.7%6.2%2024Q46.8%5.7%8.4%5.4%8.6%6.7%8.8%7.3%10.5%7.8%9.4%9.1%基准季度营收同比2年CAGR盈利增速2年CAGR营收同比2年CAGR盈利增速2年CAGR营收同比2年CAGR盈利增速2年CAGR2023Q43.0%5.5%-5.2% -2.4%3.1%5.6%-5.0% -2.2%3.2%5.6%-4.8% -2.2%2024Q10.9%2.1%0.3%-2.8%2.4%2.8%4.0%-1.1%3.2%3.2%7.5%0.6%2024Q21.4%2.0%2.5%-3.8%2.7%2.6%6.3%-2.1%3.5%3.1%9.8%-0.4%2024Q33.3%2.9%2.4%-1.7%4.8%3.6%6.2%0.1%5.8%4.1%9.8%1.7%2024Q44.2%3.6%2.8%-1.3%5.8%4.5%6.4%0.5%7.1%5.1%9.7%2.2%公司季度营收同比2年CAGR营收同比2年CAGR营收同比2年CAGR营收同比2年CAGR营收同比2年CAGR营收同比2年CAGR2023Q41.2%3.9%10.7%5.8%4.9%4.7%2.7%7.0%5.7%4.2%3.1%5.6%2024Q10.2%1.1%6.2%5.9%2.4%2.8%0.2%1.1%6.2%5.9%2.4%2.8%2024Q20.7%0.9%6.4%5.0%2.9%2.5%0.5%1