新秀丽(01910.HK)首次覆盖报告：出行东风起，旅游箱包龙头涅槃

证券研究报告 | 公司深度 | 文娱用品 http://www.stocke.com.cn 1/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新秀丽(01910) 报告日期：2023 年 12 月 13 日 出行东风起，旅游箱包龙头涅槃 ——新秀丽首次覆盖报告 投资要点 ❑ 东风起，短期受出行链复苏催化较大的业绩弹性，长期旅游市场前景广阔、行业竞争格局由分散走向集中的趋势，利好行业龙头；公司涅槃再出发， 2018-2020 年渠道调整提效后，2023 年开启门店升级+积极扩张驱动规模增长，低谷期节流降费使得盈利能力显著提升。 ❑ 新秀丽公司：百年全球旅行箱包龙头，多地区+多品牌+多渠道+多价格带全覆盖 公司成立于 1910 年，目前以自有品牌新秀丽、TUMI、American Tourister 三大旅行箱包品牌为主引擎，主要产品为旅游行李箱、背包，通过批发、自营、线上等方式销售到全球包括美国、中国、印度、日本等超过 100 个国家。多元化经营模式增强业绩韧性，有利于分散个别品牌、国家的风险，并吸纳全球各个国家中高端市场的行业增长红利。 ❑ 东风起：旅游业强劲复苏，旅行箱市场广阔 短期来看，全球各地旅游市场蓬勃复苏，2022 年全球旅游市场规模同比 2021 年+35%，中国出行链强劲复苏，23 年十一中秋黄金周表现已超过 19 年，受益于出行放开、旅游市场蓬勃复苏，公司有望迎来较大的业绩弹性。 长期来看，一方面，未来旅游出行市场前景广阔，2022-2027 年全球旅游市场规模、航空业市场规模、旅行箱市场规模 CAGR 分别为 13.4%/15.1%/8.0%，显著高于 2010-2022 年 CAGR；另一方面，旅行箱市场行业竞争格局具备分散走向集中的趋势，22 年旅行箱市场 CR5、CR10 分别为 33%/37%，均同比 2021 年+2pct，同比 13 年分别+5pct/4pct，公司作为行业龙头有望攫取更大市场份额。 ❑ 竞争优势：强大品牌资产护航，渠道提效后积极扩张 强大品牌资产包和优秀多元化运营能力为公司最为宝贵的资产。新秀丽、Tumi、American Tourister， 2023Q1-3 品牌收入规模分别达到 2019 同期113%/116% /101%，三大品牌贡献收入 92%，均具备悠久历史和活跃高效的营销活动铸造的品牌力，产品科技和时尚设计造就的产品力，铸就公司强大护城河。 低谷期下渠道优化调整、提质增效，2022 年起积极升级门店并扩张渠道驱动收入增长 1）DTC 渠道占比显著提升，助力品牌向上，低谷期公司积极发展 DTC 渠道，2023H1 DTC 零售占比为 28%，较 2019 同期年提升 2pct。 2）直营门店升级+扩张均重启加速，驱动规模增长，2023H1 公司资本性支出同比增长 63.7%至 0.26 亿美元，主要用于老店升级和新开 32 家直营店。 3）单店模型持续优化，门店经营能力持续提升，2023H1 自营店年化店效为 99.4万美元，同比 2022 年+25.6%，同比 2019 年+30.9%。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 4.2/4.7/5.2 亿美元，同比分别+33.6%/12.1%/10.2%，截止 12 月 12 日收盘价对应 PE 为 10/9/8 倍。考虑公司低谷期渠道优化提店效、降本增效增利润率、23 年以来门店升级及渠道扩张进一步驱动业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 全球消费需求放缓的风险；同店增长不及预期的风险；拓店进展不及预期的风险；地缘政治带来逆全球化风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 研究助理：周敏 zhoumin@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$23.25 总市值(百万港元) 33,639.15 总股本(百万股) 1,446.85 股票走势图 相关报告 -17%-7%3%14%24%34%22/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0823/0923/1023/1123/12新秀丽恒生指数新秀丽(01910)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万美元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,879.6 3,716.0 4,096.6 4,451.5 5,999.8 (+/-) (%) 42.50% 29.05% 10.24% 8.67% 38.33% 归母净利润 312.7 417.8 468.2 516.1 1,347.7 (+/-) (%) 2086.71% 33.61% 12.06% 10.24% 55.53% 每股收益(美元) 0.22 0.29 0.32 0.36 0.51 P/E 13.8 10.3 9.2 8.4 3.7 资料来源：浙商证券研究所 新秀丽(01910)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司简介：全球旅行箱包龙头，多元化运营卓有成效 ............................................................................ 6 1.1 发展历程：全球化布局的百年箱包龙头，单品牌→多品牌清晰成长路径 ................................................................... 7 1.1.1 源于美国，走向全球（1910-2010 年） ................................................................................................................. 7 1.1.2 外延并购促增长，开启多品牌多渠道运营（2011-2017 年） ............................................................................. 8 1.1.3 内忧外患，韬光养晦（2018-2020 年） ................................................................................................................. 9 1.1.4 出行东风起，触底反弹再出发（2021 年至今） ..........................................