社会服务行业国际头部酒店集团23Q3业绩复盘专题报告：国际酒店集团创新高，中长期格局向好

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 社会服务/ 酒店餐饮 2023 年 12 月 13 日 国际酒店集团创新高，中长期格局向好 看好 ——国际头部酒店集团 23Q3 业绩复盘专题报告 相关研究 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 杨光 A0230122100004 yangguang@swsresearch.com 联系人 杨光 (8621)23297818× yangguang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 供给端国际头部酒店积极抬高开店预期，高利率的融资环境一定程度上不利于酒店投资，但是从当前国际头部酒店连锁店的开店速度来看仍然保持乐观预期。在酒店档次的分布上，高端奢华酒店更加注重在中端酒店上进行布局，且大中华地区仍然是增长引擎。万豪上调了 2024 年全年净客房增长率为 4.2%-4.5%，并维持三年净客房增长 CAGR 为 5%-5.5%的开店预期。希尔顿在业绩会上强调，尽管信贷条件收紧，市场加盟意愿仍然较为强烈，三季度公司签下超 3.55 万间客房，同比增长 80%，主要的增长驱动力来自于欧洲和亚太地区。洲际酒店主力品牌为皇冠假日酒店，奢华精品系列、品质系列签约量占优，翻牌品牌占全球市场开业和签约量的 40%。温德姆酒店顺应全球酒店市场稳步复苏，存量门店改造升级且开店计划稳步实施，经济型酒店出现净减少，而中端及中高端、高端及以上酒店数量提振。 ⚫ 需求端来看，三季度中国酒店迎来暑期旺季，国际头部酒店的大中华地区增速高于平均。国际头部酒店的入住率逐季度提高，但入住率增速逐季度趋缓。以万豪和希尔顿为例，三季度酒店价格环比二季度有所降低，但整体降幅可控，且与 2022 年相比增速保持小个位数增长。入住率仍然未恢复到 19 年同期水平，但是酒店的价格同比 19 年恢复至 110%左右。国际头部酒店集团市占率在提升，酒店价格管控能力增强，价格具有一定的支撑力。头部酒店具有强周期属性，周期上行期出租率和平均房价提振，酒店集团业绩和估值均有所提升，而当需求疲弱，入住率及平均房价均理性回落，RevPAR 增速下降，酒店集团的业绩和估值或迎来双杀。由于酒店天然具有建设筹备期，酒店的供给并不能快速反应市场需求，所以短期存在供需错配的周期，RevPAR 影响公司基本面的同时也影响了市场对公司的估值。 ⚫ 国际头部酒店示范效应增强，入住率保持稳健的基础上价格具有支撑。酒店行业作为经济周期强相关的板块，正在经历从低谷到复苏的变化过程，酒店价格的恢复快于入住率恢复，且酒店供给回补已经基本完成，告别需求快速增长的时间窗口，来到入住率平稳增长的关键观点，但价格仍具有支撑性。海外酒店公司股价持续增长，一方面来自于业绩具有较强的支撑，另一方面加盟市场的景气程度给予酒店业绩持续增长的较强预期。虽然信贷环境并不乐观，但国际酒店集团纷纷调高全年开店预期，并积极通过收并购方式丰富自身产品矩阵，酒店集团股价基本呈现出震荡上行态势。 ⚫ 投资分析意见：短期来看，我国连锁酒店业态预期回归理性繁荣后仍具有不确定性。但是长期来看，酒店集团的连锁化率将持续提升，头部酒店集团对于价格的管控能力增强，中国酒店行业从粗放式的发展转变为精细化运营的趋势不变。风险点在于，考虑到中国区域间发展不平衡等因素，中国酒管公司集中化发展过程或较为缓慢。在宏观经济大环境不明朗的阶段，酒店投资人对于投资酒店的信心和意愿或较为不足，中端及经济型酒店的加盟或更为主流，短期仍需跟踪各头部酒管公司的酒店加盟数量及经营指标，长期公司的品牌竞争力获取相应的溢价。关注长期格局优化向好及品牌势能逐步增强的头部酒店集团，推荐：华住、首旅酒店，建议关注：亚朵、锦江酒店。 ⚫ 风险提示：通缩风险，宏观经济不及预期风险，竞争加剧风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 国际头部酒店示范效应增强，入住率保持稳健的基础上价格具有支撑。酒店行业作为经济周期强相关的板块，正在经历从低谷到复苏的变化过程，酒店价格的恢复快于入住率恢复，且酒店供给回补已经基本完成，告别需求快速增长的时间窗口，来到入住率平稳增长的关键节点，国际酒店集团的增量来自于欧洲和大中华地区。 海外酒店公司股价持续增长，一方面来自于业绩具有较强的支撑，另一方面加盟市场的景气程度给予酒店业绩持续增长的较强预期。虽然信贷环境并不乐观，但国际酒店集团纷纷调高全年开店预期，并积极通过收并购方式丰富自身产品矩阵，酒店集团股价基本呈现出震荡上行态势。 短期来看，我国连锁酒店业态处于预期回归理性繁荣后仍具有不确定性，长期来看，酒店集团的连锁化率将持续提升。头部酒店集团对于价格的管控能力增强，中国酒店行业从粗放式的发展转变为精细化运营的趋势不变，头部酒店集团处于估值底部区间。 原因及逻辑 酒店运营无法获得租金红利后则向重运营经营方式转变，而连锁酒店集团标准化程度高，连锁化率有望持续提升推动酒店提质增效。 头部酒店长期受益于连锁化率提升带来的格局优化，但短期来看，宏观经济不及预期对于住宿需求端可能会产生不利影响。 有别于大众的认识 中国酒店集团的盈利增长一方面靠新连锁门店的增加，一方面靠运营优化将利润释放。我们认为，中国酒店行业需要头部酒管公司的标准化、精细化运营管理，以达到更高的连锁化率，但考虑到中国区域间发展不平衡等因素，中国酒管公司集中化发展过程或较为缓慢。在宏观经济大环境不明朗的阶段，酒店投资人对于投资酒店的信心和意愿或较为不足，中端及经济型酒店的加盟或更为主流，短期跟踪各头部酒管公司的酒店加盟数量，长期仍为公司的品牌竞争力获取相应的溢价。应关注长期格局优化向好及品牌势能逐步增强的头部连锁酒店集团，推荐：华住、首旅酒店，建议关注：亚朵、锦江酒店。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共22页 简单金融 成就梦想 1.2023 年中国酒店集团经营复盘 ......................................... 6 2.国际连锁酒店集团业绩复盘 ............................................... 9 2.1 万豪：23 年开店预期上调，中端市场增速提高 ................................... 10 2.2 希尔顿：RevPAR 增长超预期，夯实经济型市占率 ............................. 12 2.3 洲际：业绩坚韧量价齐升，大中华区增速强劲 ..................................... 15 2.4 温德姆：国际市场需求修复增长强劲，拓店稳中求进 ........................ 17 3.关键结论与投资分