美国11月CPI数据点评：美国通胀回落的动力与阻力

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 美国通胀回落的动力与阻力 ——美国 11 月 CPI 数据点评 报告要点 [Table_Summary]11 月美国整体 CPI、核心 CPI 环比涨幅均有所扩大，指向通胀改善仍有压力。美国 CPI 环比为何走高？通胀改善都有哪些阻力和动力？阻力方面，核心服务涨幅扩大，通胀粘性增强。动力方面，首先，供给过剩需求走弱，能源通胀回落；其次，服装价格大幅回落，商品通胀走低。总的来说，当前美国通胀仍在持续回落，其中核心服务通胀仍是主要阻碍，但能源价格对于通胀的影响趋弱，我们预计 12 月议息会议上美联储或选择继续暂停加息，本轮加息周期或已在事实上结束。但在当前就业市场并未转弱的情况下，降息周期开启仍然需要等待。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 黄文琛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523100001 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 美国通胀回落的动力与阻力 ——美国 11 月 CPI 数据点评 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2023 年 12 月 12 日，美国劳工统计局公布 2023 年 11 月份的 CPI 数据：美国 11 月 CPI 同比增加 3.1%, 前值 3.2%，市场预期 3.1%；核心 CPI 同比增加 4%, 前值 4%，市场预期 4%。 事件评论 ⚫ 通胀回落放缓，改善仍有阻碍。11 月美国 CPI 环比超预期上涨 0.1%，同比涨幅则在基数带动下回落 0.1pct 至 3.1%，与市场预期持平。剔除掉能源和食品后，核心 CPI 环比涨幅扩大至 0.3%，同比增速持平前值为 4%，均符合市场预期。总的来说，11 月美国整体 CPI、核心 CPI 环比涨幅均有所扩大，指向通胀改善仍有压力。美国 CPI 环比为何走高？通胀改善都有哪些动力和阻力？具体来看： ⚫ 核心服务涨幅扩大，通胀粘性增强。11 月美国核心服务 CPI 环比涨幅抬升 0.2pct 至 0.5%，服务通胀压力再度走高，其中，居所（0.4%）、运输服务（1.1%）以及医疗保健（0.6%）CPI 环比大幅上涨是核心服务通胀压力的主要来源，分别拉动 CPI 环比增长 0.14、0.07和 0.04 个百分点。具体来看，在近期美国地产销售回暖的背景下，美国房价有所反弹，带动自有房等价租金涨幅抬升（0.5%，+0.1pct），是核心服务通胀回落的最大阻碍。其次，美国运输服务价格涨幅再度扩大，主要反映了维修成本上升后，美国汽车保险价格持续走高的影响。此外，美国医疗服务人员薪资上涨的影响已经反映到核心服务通胀当中，美国医疗服务通胀环比涨幅扩大。 ⚫ 供给过剩需求走弱，能源通胀回落。在俄罗斯、沙特延续减产计划的背景下，美国的石油供应量却维持高位，据 EIA 统计，美国 11 月原油产量达到历史高位的 1320 万桶/日，导致市场对原油供应过剩和需求疲软的担忧不断发酵。因此，11 月以来国际油价连续 7 周回落，带动 11 月美国能源 CPI 环比减少 2.3%，拉动整体 CPI 环比下行 0.16 个百分点。 ⚫ 服装价格大幅回落，商品通胀走低。美国商品需求仍然偏弱，11 月美国核心商品 CPI 环比跌幅扩大至 0.3%。服装价格环比较上月下跌 1.3%，拉动 CPI 环比下降 0.03 个百分点，是 11 月核心商品 CPI 通缩的主要贡献项，而二手车价格环比止跌回升，由下降 0.8%转正至上升 1.6%，拉动 CPI 环比增加 0.04 个百分点。但整体来看，美国商品需求仍然低迷，商品通胀压力不大。 ⚫ 加息或已结束，降息仍待时机。本月美国整体 CPI、核心 CPI 同比涨幅一降一平，幅度均符合市场预期，因此市场对数据的反映不大。总的来说，当前美国通胀仍在持续回落，但回落斜率有所放缓，其中核心服务通胀仍然是主要阻碍，尤其是就业市场偏紧导致薪资价格持续增长，提高了核心服务通胀回落的难度。但未来随着高利率对于需求的影响显现，我们预计服务价格有望回落，而在需求前景偏弱的情况下，尽管 OPEC+宣布自愿减产，但供需缺口仍存，国际原油价格短期或难以出现大幅反弹，因此能源价格对于通胀的影响趋弱，美联储结束加息几无悬念。因此，我们认为，12 月 FOMC 会议上美联储或选择继续暂停加息，本轮加息周期或已在事实上结束。但在当前就业市场并未转弱的情况下，美联储或不会对降息进行指引，降息周期开启仍然需要等待。 风险提示 美国通胀存在超预期的可能性。 相关研究 [Table_Report]•《非农超预期，是脉冲还是趋势？——11 月美国非农就业数据点评》2023-12-10 •《加息周期或已结束——美国 10 月 CPI 数据点评》2023-11-15 •《为何就业增长大幅放缓？——10 月美国非农就业数据点评》2023-11-04 2023-12-13%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 世界经济与海外市场 | 点评报告 目录 通胀回落放缓，改善仍有阻碍 ...................................................................................................... 4 核心服务涨幅扩大，通胀粘性增强 ............................................................................................... 5 供给过剩需求走弱，能源通胀回落 ............................................................................................... 6 服装价格大幅回落，商品通胀走低 ............................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：美国 CPI、核心 CPI 当月同比（%） .................................................................................................