全球央行动态跟踪系列：美联储12月FOMC点评，美联储放鸽，利好风险资产

全球央行动态跟踪系列 美联储 12 月 FOMC 点评—美联储放鸽，利好风险资产 策略点评 策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外策略 2023 年 12 月 14 日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 事项： 北京时间 2023 年 12 月 14 日凌晨，美联储 12 月议息会议以 12：0 的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在 5.25%-5.50%，同时维持既定缩表路线不变，缩表继续按照 950 亿美元/月的计划进行，符合市场预期。 平安观点：  如期按兵不动，声明变化不大。自 11 月份 FOMC 会议以来，美国经济数据相对于三季度火热表现而言有所降温，但仍保持较强韧性。10 月 CPI出现超预期降温，但 11 月新增非农数据及 11 月 CPI表现均并不让美联储那么舒心，一方面 11 月非农数据整体偏强，新增就业、失业率、薪资增速均小幅超预期，指向就业市场仍在过热区间，就业降温并非线性趋势，另一方面 11 月 CPI 表现不冷不热，整体下行趋势符合预期，但住宅、医疗、交通等服务价格环比增速均小幅反弹，指向核心通胀 仍具有韧性，联储抗击通胀道路曲折。在此情况下，12 月议息会议上美联储宣布维持利率水平不变，符合市场预期。本次会议声明较上次变化 不大，仅有的三处变化：一是对经济增速的描述由 11 月的“经济活动在第三季度以强劲的速度扩张”，变成了“经济活动增长自第三季度的强劲势头已经放缓”；二是对通胀的描述由 11 月的“通胀仍然处于较高水平”变成了“通胀在过去一年有所缓解，但仍然处于较高水平”；三是对额外加息动作的描叙添加“任何”（Any）一词，给未来加息添加了不确定性。  点阵图方面，市场关注焦点在于降息时点和路径，本月联储点阵图相较于 9 月，加大了对 2024 年内降息幅度的预期，指向 2024 年内预计降息三次，共计降息 75bps。一则 2024 年内降息终点方面，12 月点阵指向2024 年末政策利率可能位于 4.75%-4.50%区间，即 2024 年内降息幅度为 75bps，这一结果高于 9 月点阵图的降息 25-50bps，但相较会前市场一致预期略显鹰派（截至 12 月 13 日，CME 联邦基金期货模型显示，交易员预期首次降息时点在 2024 年 5 月，预期全年降息幅度 111bps，降息次数为 4.4 次）。二则点阵图指引有效度方面，相较于 9 月点阵图对 2024 年的利率预期的分散（19 位官员中 12 位投票在 4.75%-5.50%之间，其中投票在 4.75%-5.0%、5.0%-5.25%、5.25%-5.50%三个区间的委员数均为 4 位），本次点阵图对 2024 年利率预期更为集中，点阵图 19 位官员中高达 15 位指向 2024 年年末降息终点在 4.25%-5.0%之间（4 位投票 4.25%-4.5%，6 位投票 4.5%-4.75%，5 位投票 4.75%-5.0%），指引更明显，意味着明年年内或有 50-100bps 的降息空间。  经济预测方面，联储微调明年 GDP 增速、失业率维持不变、下修通胀增速。一则本月联储上修今年 GDP 预期至 2.6%（前值为 2.1%），并下修明年 GDP 预期至 1.4%（前值 1.5%）；二则今明两年的失业率预期均维持不变，分别为 3.8%、4.1%；三则下修明年 PCE 和核心 PCE 预期，均为 2.4%（前值分别为 2.5%和 2.6%），同时预测指向 2026 年方能实现 2.0%的 PCE 通胀目标。   证券研究报告 海外策略·策略点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5  鲍威尔表态放鸽，表示政策利率正处于或接近其峰值，降息已纳入会议讨论范围，将谨慎做出决定： − 利率方面，一是加息已结束，鲍威尔表示政策利率正处于或接近其峰值，如果条件适宜，美联储准备进一步收紧货币政策，但目前来看美联储不太可能进一步加息；二是降息已进入视野，相较于 11 月 FOMC 会议上鲍威尔表示的“尚未考虑且讨论过降息”、暗示利率仍将在高位维持相比，本次降息已纳入会议讨论范围，鲍威尔表示将谨慎做出降息决定。 − 通胀方面，通胀回落进程进展顺利但目前仍较高，联储抗击通胀仍有一段路要走。鲍威尔表示核心通胀方面取得实质性进展，但目前整体通胀仍高于目标水平，将保持紧缩政策，直到对实现 2%通胀目标有信心。 − 经济前景方面，鲍威尔表示经济活动的增长速度已从第三季度的高速增长大幅放缓。即便如此，美国全年 GDP 仍有望增长 2.5%左右。同时表示目前暂无依据证明美国经济陷入了衰退，但不排除明年经济衰退的可能性，但美联储评估目前状况是在通胀降温的同时经济是有可能避免衰退的。  市场整体反应股涨债跌。根据 CME 观察工具，本次决议发布后，市场倾向于预期美联储降息将提前，首次降息时点为明年 3 月。决议发布后，当日美股三大股指均上行，道指、纳指、标普 500 分别上涨 1.40%、1.38%、1.37%；5 年期美债利率下行 23BP 至 4.00%，10 年期美债利率下行 16BP 至 4.04%； COMEX 黄金上涨 2.50%至 2043.1 美元/盎司。  后续资产走势如何？美债大方向有望震荡下行，无论美国经济是否软着陆，均是 2024 年确定性较高的资产。本轮美债熊市的收益率高点已确认，美债右侧机会已开启，随着美国经济降温、联储年内将步入降息周期等，美债有望震荡下行。无论美国经济是否实现软着陆，美债都是确定性较高的资产：如果明年美国经济实现软着陆，10 年期美债震荡中枢可能在 3.5%附近，如出现经济陷入衰退，10 年期美债收益率将更加大幅下行，震荡中枢或下行至 3.0%以下。同时，复盘 90年以来加息周期资产表现情况，在末次加息后至首次降息前以及首次降息 6 个月内，10 年期美债收益率皆呈现下行趋势，历史胜率为 100%。但同时，短期需要警惕的是：一则美债已在右侧，市场容易抢跑过快一旦后续经济数据、通胀数据等出现反弹，抢跑过快的美债或容易出现反弹上行；二则近期市场对日央行加速加息步伐的预期逐渐抬升，如日央行开启加息周期，日元或将进一步升值，套利交易下，资金可能将回流至日本，届时将会对美债形成一定干扰。配置上，由于美债已在右侧，市场容易抢跑过快，短期交易层面上看此轮美债波段机会较难把握，建议逢低配置美债，在市场抢跑时不追涨，市场超跌时抓住配置时机。  短期美股大型科技股更受益于宽松的流动性环境，中期来看，明年美股指数震荡加剧，后续关键在于美国经济能否实现软着陆，更多以结构机会为主，关注信息科技、医药板块。短期来看，本轮联储放鸽下美债进一步下行，流动性更为宽松，全球风险偏好抬升，利于美股，其中大型科技股更受益于宽松的流动性环境，建议关注纳指、