宏观动态点评：美国CPI符合预期，核心通胀下行趋势不改

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国 CPI 符合预期，核心通胀下行趋势不改 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 12 月 13 日│中国内地 动态点评 美国 11 月 CPI 点评 美国 11 月核心 CPI 环比符合预期——11 月核心 CPI 环比回升 0.1pct 至0.3%，符合彭博一致预期，同比录得 4.0%；CPI 环比从 0%回升至 0.1%，高于彭博一致预期的 0%，同比进一步回落至 3.1%。虽然短期通胀出现反复，但主要系一次性因素，其中核心商品仍然偏弱，二手车虽然反弹但不可持续，核心服务中住房分项虽小幅回升但新签租金、房价等领先指标指示后续将回落。由于住房外的核心服务分项有所回升，表现偏强，相比数据公布前，截至北京时间 22：30，美债收益率回升，美元上涨，美股下跌，降息预期回落：2 年期和 10 年期美债收益率回升 5bp 和 8bp 至 4.72%和 4.22%，美元指数上行 0.2%至 103.8，美股三大股指普遍下跌，其中标普 500 下跌近 0.3%；市场对 2024 年降息预期下降 6bp 至 109bp，明年首次降息时点维持在 5 月。 非粘性通胀方面，能源分项环比小幅反弹但仍然低迷，食品分项环比小幅下行。11 月能源分项环比回升 0.2pct 至-2.3%，其中能源商品回落 0.9pct至-5.8%，能源服务上行 1.2pct 至 1.7%。11 月食品价格环比小幅下行 0.1pct至 0.2%。往前看，美国周度汽油零售价 12 月初小幅回升指示能源分项后续或有小幅反弹。 半黏性通胀方面，核心商品通胀延续下行态势，非耐用品普遍回落，二手车反弹但持续性存疑。11 月核心商品环比增速回落 0.2pct 至-0.3%。其中，二手车环比增速回升 2.4pct 至 1.6%，同比跌幅收窄至 3.8%，但领先 2-3个月的 Manheim 二手车指数近期再次回落，指示当前的二手车价格回升不具持续性。其他耐用品中，新车价格持平于-0.1%；家具价格（-0.7%）回落；非耐用品中，服装（-1.3%）、药品（0.5%）、娱乐商品（-0.6%）等价格均回落。 黏性较强的核心服务通胀环比上行 0.2pct 至 0.5%，住房分项回升，住房外的其他核心服务分项环比较强。11 月等价租金反弹带动住房分项上行0.1pct 至 0.4%，符合 Zillow 和 Apartmentlist 等领先指标的指示，但往前看住房通胀未来仍将继续回落。美联储关注的核心服务 ex 住房通胀环比上升0.2pct 至 0.5%，表现偏强。从分项来看，受医疗保险一次性调整的影响，医疗服务环比回升 0.3pct 至 0.6%，教育通讯回升 0.1pct 至 0.1%，娱乐服务环比持平于 0.1%，运输服务分项环比回升 0.3pct 至 1.1%。但考虑到劳动力市场仍在持续降温，离职率指示工资增速大概率回落，住房外其他核心服务通胀未来可能会再次回落。 11 月核心通胀数据符合预期，二手车、住房分项的反弹受一次性因素主导，不改核心通胀的下行趋势，往前看，预计 12 月会议联储将“按兵不动”。如我们在《12 月 FOMC 前瞻：联储“最后的倔强”？》（2023/12/11）中所述，11 月非农数据偏强，且核心通胀反弹带来不确定性，但考虑到四季度美国经济动能整体减速，12 月 FOMC 联储仍将“按兵不动”，但不排除鲍威尔表态偏鹰，将此前理事沃勒（Chris Waller）较为鸽派的表述进一步“中性化”处理的可能性。由于非农、通胀的回升都不具有持续性，通胀和劳工市场的“正常化”趋势或已确立，指示联储需要在 2024 年开启降息周期（参见《罢工结束一次性推高 11 月新增就业》，2023/12/9；《美国增长减速进行时》，2023/11/30）。 风险提示：联储鹰派超预期；通胀粘性超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国 11 月 CPI 细分项一览 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表2： 11 月美国核心 CPI 环比回升至 0.3%，符合预期 资料来源：Haver，华泰研究 图表3： 美国 11 月 CPI 同比增速回落至 3.1%，核心 CPI 同比持平于 4.0% 资料来源：Haver，华泰研究 权重202311202311202310202309202311202310202309CPI100.0%0.10.00.43.13.23.7食品13.4%0.20.30.22.93.33.7能源6.7%-2.3-2.51.5-5.4-4.5-0.5能源商品3.5%-5.8-4.92.3-9.8-6.22.2能源服务3.3%1.70.50.6-0.1-2.3-3.3核心CPI79.8%0.30.20.34.04.04.1核心商品20.8%-0.3-0.1-0.40.00.10.0服装2.5%-1.30.1-0.81.12.62.3新车4.2%-0.1-0.10.31.31.92.5二手车2.5%1.6-0.8-2.5-3.8-7.1-8.0家具4.2%-0.7-0.2-0.3-0.30.70.9药品1.4%0.50.6-0.45.04.64.0娱乐商品2.2%-0.60.10.3-0.6-0.40.2核心服务59.1%0.50.30.65.55.55.7住房35.2%0.40.30.66.56.77.1房租7.7%0.50.50.56.97.27.4等价租金26.0%0.50.40.66.76.87.1学校住宿及酒店1.1%-0.9-2.53.70.91.27.3核心服务ex住房23.9%0.50.30.54.03.73.5医疗6.4%0.60.30.3-0.9-2.0-2.6娱乐3.1%0.10.10.54.85.76.4教育通讯4.8%0.10.00.11.42.32.5运输服务6.1%1.10.80.710.19.29.1汽车保险2.9%1.01.91.319.219.218.9航空服务0.5%-0.4-0.90.3-12.1-13.2-13.411月CPI环比为0.1%，高于彭博一致预期的0%；核心CPI环比为0.3%，符合预期环比（%）同比（%）0.10.3-1.0-0.50.00.51.01.52018/112019/112020/112021/112022/112023/11%CPI环比核心CPI环比3.14.00.01.02.03.04.05