钢铁行业点评：如何看待当前生铁产量增速大于粗钢？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 12 月 12 日 行业研究 如何看待当前生铁产量增速大于粗钢？ ——钢铁行业点评 钢铁行业 事件：自 2022 年 4 月开始，我国生铁产量累计同比增速高于粗钢，2023 年 1-10月，生铁产量为 7.45 亿吨，同比+2.30%，粗钢产量为 8.75 亿吨，同比+1.40%。 废钢冶炼性价比低于铁矿石，导致生铁累计同比增速大于粗钢：根据我们 2022年 2 月 20 日外发的《从控能耗到控碳排的显著受益者——方大炭素投资价值分析报告》内容，短流程炼钢较长流程成本长期高约 300 元/吨，当铁水与废钢价差超过 300 元/吨时，废钢对铁矿石的替代作用显现，但自 2019 年以来我国生铁与废钢价差逐渐收窄，2023 年 1-11 月生铁与废钢价差均值显著低于 300 元/吨，短流程冶炼及转流程添加废钢性价比较低，导致生铁产量同比增速高于粗钢。 钢铁行业盈利偏弱时，钢厂更注重原料性价比：2017-2018 年，行业盈利较好，叠加生铁与废钢价差远高于 300 元/吨，废钢具有较高性价比，故生铁增速小于粗钢；2019-2021 年，尽管生铁与废钢价差小于 300 元/吨，但由于行业盈利较好，短流程钢厂在利润支撑下生产受影响较小，故生铁增速仍旧小于粗钢；2022年以来，行业利润大幅走弱，钢厂不得不追求原料性价比实现增效，由于生铁与废钢价差明显小于 300 元/吨，故生铁增速大于粗钢。 2023 年 1-10 月全球粗钢产量同比+0.94%，其中印度粗钢产量同比+12.04%：根据世界钢铁协会数据显示，2023 年 1-10 月全球粗钢产量同比增长 1460 万吨至 15.67 亿吨，累计同比+0.94%，其中印度粗钢产量同比增长 1250 万吨至 1.16亿吨，同比+12.04%。如若 2023 年全球生铁产量与目前粗钢产量增速一致（+0.94%），且中国生铁产量增速维持不变（+2.30%），则海外生铁总产量为4.30 亿吨，同比-1.74%。 展望 2024 年海外生铁产量或将同比增长+1.96%：根据国际钢铁协会 2023 年 4月预测， 2024 年制造业将引领全球钢铁需求同比+1.7%，而中国钢铁需求则有望同比持平。假设 2024 全球、中国粗钢产量与需求同比增速保持一致，则 2024年海外粗钢产量同比+3.76%至 8.67 亿吨，按照 2022 年海外粗钢/生铁比例（1.98）计算，则 2024 年海外生铁产量预计同比+1.96%至 4.38 亿吨。 生铁产量增速维持高位，带动原料端铁矿、焦煤价格走强：截至 12 月 8 日，主焦煤现货价格为 2198 元/吨，连续第二周创近 8 个月以来新高水平；铁矿石普氏指数价格为 137.40 美元/吨，创近 17 个月以来新高水平。 投资建议：粗钢平控预期减弱，普钢盈利能力进一步走弱，特钢盈利稳定性加强，推荐华菱钢铁、宝钢股份；由于国内废钢资源紧缺且短流程炼钢成本较高，国内生铁产量累计同比增速持续大于粗钢，上游原料价格大幅上涨，推荐山西焦煤，建议关注平煤股份、未来有铁矿石资源资产置换预期的本钢板材。 风险分析：钢铁供给端平控预期增强；下游需求下跌幅度超预期；大宗商品价格大幅上涨引发政策调控风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 600019.SH 宝钢股份 6.04 0.55 0.49 0.57 11 12 11 增持 000932.SZ 华菱钢铁 5.41 0.92 0.81 0.87 6 7 6 增持 000983.SZ 山西焦煤 10.26 2.62 1.29 1.49 4 8 7 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-12-12 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind -12%-6%-1%5%10%12/2202/2304/2306/2308/23钢铁行业沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁行业 图 1：2017 年至今我国粗钢、生铁产量累计同比增速（%） 图 2：2012 年至今唐山生铁（不含税）与废钢价差-300 元（元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所（时间截至 2023 年 10 月） 资料来源：Wind，光大证券研究所（时间截至 2023 年 12 月 8 日） 图 3：钢铁行业综合毛利润与期货主力合约利润（元/吨） 图 4：主焦煤与普氏指数价格（元/吨、美元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所（时间截至 2023 年 12 月 8 日） 资料来源：Wind，光大证券研究所（时间截至 2023 年 12 月 8 日） 表 1：我国生铁与粗钢产量增速、生铁与废钢价差、行业盈利情况（%，元/吨） 中国生铁产量增长 中国粗钢产量增长 生铁增速-粗钢增速 唐山不含税价：生铁-废钢-300（元/吨） 钢铁盈利 2017 年 1.80% 5.70% -3.90% 364 暴利 2018 年 3.00% 6.60% -3.60% 63 盈利 2019 年 5.30% 8.30% -3.00% -235 盈利 2020 年 4.30% 5.20% -0.90% -276 盈利 2021 年 -4.30% -3.00% -1.30% -110 暴利 2022 年 -0.80% -2.10% 1.30% -93 微利 2023 年 2.30% 1.40% 0.90% -148 微利 资料来源：Wind，光大证券研究所（生铁、粗钢产量增速数据截至 2023 年 10 月，生铁与废钢价差-300 元/吨数据截至至 2023 年 12 月 8 日） -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 中国:产量:生铁:累计同比 中国:产量:粗钢:累计同比 -800-600-400-200020040060080020122013201520162018201920212022-400-2000200400600800100012001400160020