重点子行业景气跟踪之三：尿素——供需格局持续优化，淡季不淡春耕可期

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明重点子行业景气跟踪之三：尿素——供需格局持续优化，淡季不淡春耕可期2023年12月12日证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明• 供给新增较少：现阶段国内尿素产能去化结束，预计未来产能增速较为温和，整体产能利用率有望维持高位运行。• 需求端以稳为主：尿素下游农资用途占多，终端消费较为稳定，尿素需求呈现较强的韧性。尽管海外气头尿素扩产较快，但近两年国内出口依赖度已较大程度下降，当天然气价出现较大幅度波动时，国内尿素可获得出口机遇。• 尿素价格展望：综合去看，目前高开工+低库存的情景下尿素价格Q4淡季中得到良好支撑，煤炭价格维持高位在成本端形成支撑，下一轮需求的热潮主要看春耕备肥的力度，在市场库存持续去化的情况下，预计尿素价格以稳为主。• 风险提示：原材料价格持续上涨、下游消费需求不达预期、测算误差等风险。摘要1证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S尿素近年主要变化趋势02行业景气度跟踪03尿素行业概况01风险提示0412证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.1尿素产业链：工艺路线决断成本，下游以农资为主3上游气头工艺VS煤头工艺下游应用天然气无烟煤烟煤尿素直接施肥工业板材复合肥三聚氰胺火电脱硝其他农用氮肥建筑、家具等农用化肥浸渍纸、粘合剂、阻燃剂等车用尿素、饲料添加等600-700m30.95-1.15t0.8-1t合成氨资料来源：百川盈孚，民生证券研究院图表1：尿素产业链证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.2尿素产能演变：经历先增长后减再增4资料来源：百川盈孚，民生证券研究院图表2：国内尿素产能变化情况证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.3尿素产能分布：格局分散，三层梯队5第一梯队第二梯队第三梯队阳煤化工、中煤能源、心连心等华鲁恒升、远兴能源、云天化、湖北宜化、华锦股份、泸天化等四川美丰、圣济堂、六国化工、华昌化工、河化股份及其他超过200万吨超过100万吨低于100万吨资料来源：百川盈孚，民生证券研究院图表3：国内尿素产能格局证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.4煤头VS气头工艺：成本为先，中国以煤头尿素为主6全球•20世纪20-50年代：焦碳、焦炉气和煤气化制氨气为主，煤头尿素占一半以上•20世纪50年代后：天然气石油大量开采，天然气制氨成本大幅下降，基本以气头尿素为主中国•20世纪60年代前：煤头尿素为主•20世纪60-70年代：引进气头工艺•20世纪80年代至今：由于我国资源特性，气头成本较高，仍然以煤头尿素为主，不断优化工艺资料来源：百川盈孚，民生证券研究院煤制75%天然气制25%其他0%煤制天然气制其他图表4：2023年国内尿素产能结构证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.5尿素工艺对比：烟煤、无烟煤、天然气原料存在比价关系7项目气流床工艺固定床工艺天然气工艺原料单耗1.1吨烟煤0.7吨无烟煤600立方米假设原料单价1000 元/吨1500元/吨2元/立方原料成本/元110010501200电力单耗204度720度240度假设电力单价0.5元/度0.5元/度0.5元/度电力成本/元102360120其他成本/元370207300总计/元157216171620图表5：国内三种尿素生产工艺成本对比资料来源：wind、百川盈孚、《《间歇式固定床气化技术经济分析》於子方、民生证券研究院测算证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.6需求结构稳定：农业需求为主，工业需求次之8ü农业需求占70%：下游主要为农用施放+复合肥，国内需求刚性ü工业需求占17%：下游主要为板材，对应建筑业和家具业资料来源：百川盈孚，民生证券研究院图表6：2022年国内尿素下游需求结构证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.7供需平衡表：扩产速度放缓，产能利用率有望维持高位9产能产量产能利用率进口量出口量表观消费量单位万吨/年万吨万吨万吨万吨20106600528680%1.3703458520116619577687%0.2356542020127130653092%17.1695585220138070724690%3.0827642320148251718687%0.61362582520158604751287%0.81375613820168455688581%6.6887600520177972581773%11.5466536320187466511969%16.3246488920197467521470%18.2494473820207260560277%0.2545505720217107556678%5.4530504220226961570982%0.528354272023E7271598982%0.340055902024E7671615780%0.540057572025E7871633080%0.54005930资料来源：百川盈孚，民生证券研究院预测图表7：尿素历史供需平衡表及预测证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S尿素近年主要变化趋势02行业景气度跟踪03尿素行业概况01风险提示04110证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.1趋势一：国际低价货源冲击，中国出口依赖度下降11截至2021年：•根据IFA数据，全球尿素海上贸易量维持在 5239万吨左右，保持平稳。•根据FAO数据，进口前十地区/国家占全球贸易量78%，其中四大金刚（印度、欧洲、巴西、美国）占比58%，较2015整体变化不大；•中国出口的减量，被非洲，东南亚及俄罗斯的增量填补；•美国从净进口，到进出口并存；•俄罗斯尿素出口持续增加 02 0004 0006 0008 00010 00012 00014 00016 00018 00020 0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021西欧中欧东欧北美拉美非洲西亚南亚东亚大洋洲图表8：全球尿素产量，万吨图表9：全球各区域尿素进口情况，万吨 01 0002 0003 0004 0005 0006 0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021西欧中欧东欧北美拉美非洲西亚南亚东亚大洋洲图表10：全球各区域尿素出口情况，万吨 01 0002 0003 0004 0005 0006 0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021西欧中欧东欧北美拉美非洲西亚南亚东亚大洋洲资料来源：IFA，民生证券研究院资料来源：IFA，民生证券研究院资料来源：IFA，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.1趋势一：国际低价货源冲击，中国出口依赖度下降12资料来源：IFA，民生证券研究院图表11：2021全球尿素主要贸易流向，百万吨证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.1趋势一：国际低价货源冲击，中国出口依赖度下降132015-2022中国尿素出口比重