工程机械行业跟踪11月挖机销量点评：销量不及预期，内需有望在政策加持下边际修复

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 机械设备行业 ⚫ 11 月挖机销量不及预期，内销环比提升，出口增速继续走弱。根据中国工程机械工业协会的统计，2023 年 11 月全国销售各类挖掘机 1.49 万台，同比降低 37.0%，环比回升 2.3%，总销量低于 CME 此前预期。分市场来看，11 月国内销售 7484 台，略低于 CME 此前预估的 7600 台，同比下滑 48.0%，环比回升 10.1%。出口方面，11 月挖机出口 7440 台，低于 CME 此前预估的 8000 台，同/环比分别下滑19.8%/2.9%，出口销量占比 53.4%。我们认为，8-11 月内销环比回升或与季节因素有关。23M1-11 全国共销售挖掘机 17.8 万台，同比下降 27.1%；其中国内销售 8.2万台，同比下降 43.5%；出口 9.6 万台，同比下降 2.8%，出口销量累计占比53.8%。我们认为 1-11 月挖机内销增速大幅下滑主要与国标切换和地产需求尚未穿透到开工端有关。我们判断今年以来出口销量增速震荡下行或受到去年同期基数较高及今年海外市场需求分化的影响。 ⚫ 开工端数据仍处历史较低水平，下游需求保持平稳。从设备开机数据来看，11 月小松中国挖机开工小时数为 101.2 小时，同比增长 4.1%，环比略增 0.2%；11 月庞源租赁塔吊吨米利用率为 53.0%，同比/环比分别-8.4/-0.1pct。23Q2 以来两大开工端数据绝对值仍处历年较低水平，我们认为原因可能为地产需求尚未传导到开工端，开工复苏节奏仍有待观察。从下游景气度来看，下游需求保持相对平稳，基建投资延续较好增长态势，地产端投资及开工持续下滑：23M1-10 基建投资完成额累计同比增加 8.27%；房地产开发投资完成额累计同比下滑 9.3%，房屋新开工面积累计同比下滑 23.2%。 ⚫ 房地产政策利好有望带动国内需求边际改善，国际化持续兑现。 2023 年 7 月国常会通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，改造定调 21 个超大特大城市。8 月 31 日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。10 月以来，北京、上海等多城市对“认房认贷”的政策进行优化，宽松首套房认定、信贷等政策。我们预计，近期一系列房地产扶持政策的出台有望提振国内市场需求，带动上游工程机械行业复苏。根据小松集团统计的数据，23M11 日本/欧洲/北美/印尼的设备开工小时数分别为46.9/72.6/67.1/214.9 小时，同比分别-0.3%/-2.3%/+1.0%/+5.8%。我们认为，海外市场需求的企稳叠加国内企业积极的出海布局，中国工程机械有望在海外市场进一步扩大市场份额，实现新的突破。 建议关注：三一重工(600031，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级)、建设机械(600984，未评级)。11 月挖机销量不及预期，内销依旧承压但环比有所提升，出口增速继续走弱。我们认为工程机械国内需求有望在政策扶持下逐渐修复，出口增速趋缓不改龙头企业海外拓展动能。我们预计 2023 年工程机械行业国内需求将在2022 年基础上有所下滑，同时海外将出现小幅负增长。我们认为，当前工程机械行业景气度仍然处于筑底阶段，随着行业景气修复，龙头企业有望凭借完善的业务布局增强竞争力，行业集中度有望进一步提升。 风险提示 稳增长政策力度不及预期，基建和地产投资增速低于预期，原材料价格上涨，国内疫情反复。 ⚫ 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2023 年 12 月 11 日 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 7 月挖机销量点评：内销略好于预期，海外市场需求呈现分化：——工程机械行业跟踪 2023-08-13 6 月挖机销量点评：内销持续承压，出口增速波动：——工程机械行业跟踪 2023-07-13 5 月挖机销量点评：内销仍冷淡，出口超预期：——工程机械行业跟踪 2023-06-13 4 月挖机销量点评：内需仍旧疲软，出口增速放缓：——工程机械行业跟踪 2023-05-12 3 月挖机内销受短期扰动，出口超预期：——工程机械行业跟踪 2023-04-12 2 月挖机销量符合预期，下游需求有望改善：——工程机械行业跟踪 2023-03-14 2022 年挖机销量外热内冷，行业底部静待复苏：——工程机械行业跟踪 2023-01-15 供需共振，驱动工程机械海外市场增长：——工程机械出口专题研究 2022-10-29 11 月挖机销量点评：销量不及预期，内需有望在政策加持下边际修复 ——工程机械行业跟踪 看好（维持） 机械设备行业动态跟踪 —— 11月挖机销量点评：销量不及预期，内需有望在政策加持下边际修复 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：挖掘机单月销量及增速 数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 图 2：挖掘机单月内销量及同比增速 图 3：挖掘机单月出口量及同比增速 数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 图 4：小松中国挖机开工小时数（小时） 图 5：庞源吨米利用率 数据来源：小松官网，东方证券研究所 数据来源：庞源租赁官网，东方证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01234567892016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10挖掘机单月总销量（万台，左轴）单月同比（右轴）-80%-40%0%40%80%02468挖掘机单月内销量（万台，左轴）单月同比（右轴）-60%-30%0%30%60%90%120%150%0.00.20.40.60.81.01.21.420/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/10挖掘机单月出口量（万台，左轴）单月同比（右轴）出口占比（右轴）050100