北交所新股申购报告： 氨基酸原料药“小巨人”，募投打破产能瓶颈

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 2023 年 11 月 30 日 《油料经营民营老将，开启保税船燃油加注新篇章—新三板公司研究报告》-2023.11.27 《北交所周观察：鼓励金融机构支持北交所企业发展，推进北交所对外开放 工 作 — 北 交 所 策 略 专 题 报 告 》-2023.11.26 《海关数据来看进口色谱仪承压而质谱仪量价齐升，俄罗斯市场驱动国产出 海 — 科 学 仪 器 双 周 谈 第 十 期 》-2023.11.24 无锡晶海(836547.BJ): 氨基酸原料药“小巨人”，募投打破产能瓶颈 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  亮点与看点：氨基酸原料药市占率超 30%，募投扩产 59.15% 氨基酸原料药是复方氨基酸注射液的主要原料，无锡晶海在国内氨基酸原料药市场占有率超过 30%，是目前医药制剂及培养基等领域国内头部企业的主要供应商。正在着手醋酸赖氨酸产品欧洲的 CEP 认证注册工作，预计 2023 年内完成注册工作后，开始向欧洲最大的临床营养液制造商之一费森尤斯卡比大量供货。截止 2022 年末共有在手订单 5555.18 万元，同比增长 2542.95 万元，面对医药、培养基、保健品、食品及化妆品等多下游领域，宁波德赛、雀巢、K.P.Manish Global Ingredients Pvt.Ltd 等客户 2023 年需求增加，下达的订单金额大幅上升。2019-2022 年营收 CAGR 25.07%，归母净利润 CAGR 43.13%，但当前面临产能瓶颈，募投“高端高附加值氨基酸生产基地项目”扩产 59.15%，已经进入建设期，若有效消纳将助力公司成长。  公司：人员与市场投入提升，多家“一致性评价”公司采取无锡晶海原料药 无锡晶海 2022 年营收 3.87 亿，归母净利润 6435 万，是国家级专精特新“小巨人”，拥有发明专利 19 项。自有发酵及提取工艺，侧重 3 种支链氨基酸（异亮氨酸、缬氨酸、亮氨酸），共有 14 个氨基酸原料药注册文号。先进发酵法工艺，产品符合最高医药级标准。2023H1 扩大销售队伍，为新工厂储备人才队伍，增加中试及放大性试验费用。与国内主要注射液企业均建立了良好的合作关系，目前有众多采用公司氨基酸原料药的制药企业通过“一致性评价”或已提交“一致性评价”注册申报。  行业：全球百亿美元级市场，国内企业逐步进口替代高端高附加值氨基酸 所处行业为 C27-医药制造业-C2710--化学药品原料药制造，上游是以石油为基础的化工材料和动植物业。全球氨基酸产量规模在 2021 年突破一千万吨，Imarc Group预期2022-2027年CAGR 4.7%；全球市场规模2021年261.9亿美元， Polaris Market Research 预期 2022-2030 年 CAGR 7.5%。国内企业基本已实现中低端氨基酸产品替代，并正在逐步实现高端高附加值氨基酸产品如丙氨酸、缬氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸、异亮氨酸的进口替代。  估值对比：可比公司最新 PE TTM 均值 31.3X 可比公司市值均值 171.46 亿元，PE TTM 均值 31.3X，中值 42.2X。无锡晶海发行价 16.53 元/股，当前总股本为 4680 万股，预计发行股数不超过 1560 万股（未考虑超额配售选择权）。与氨基酸龙头梅花生物的人类医用氨基酸分项具备可比性，未来观察公司募投产能提升后的营收利润增长，与医药、培养基、保健品、食品及化妆品的潜在机遇。  风险提示：财务风险、新产品的开发和推广风险、拓展不达预期的风险、新股破发风险 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 亮点与看点 ................................................................................................................................................................................ 4 1.1、 下游医药类客户为主，食品、保健品、化妆品拓增发展机遇 .................................................................................. 4 1.2、 2022 年营收 3.87 亿元，3 年 CAGR 25.1%，高附加值色氨酸突出 ......................................................................... 7 1.3、 需求订单增加，氨基酸原料药关联下游百余项备案品种 .......................................................................................... 9 2、 公司情况 .................................................................................................................................................................................. 10 2.1、 侧重 3 种支链氨基酸，自有发酵及提取工艺 ............................................................................................................ 10 2.2、 募投扩产 59.15%，当前产能饱和，产能利用率高 .................................................................................................. 11 2.3、 3 年利润 CAGR 43.13%，费用端提升，无明显季节性 ........................................................................................... 12 2.4、 先进发酵法工艺，符合最高医药级标准 .................................................................................................................... 14 3、 行业情况 .................