三博脑科(301293)深度研究报告：神经专科民营医疗集团，学院型医院先行者

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 医疗服务 2023 年 12 月 07 日 三博脑科（301293）深度研究报告 推荐 （首次） 神经专科民营医疗集团，学院型医院先行者 当前价：64.10 元  深耕神经医学二十载，全国布局积累深厚。2003 年以来，公司始终坚持“高端技术服务普通大众”的宗旨，从一家位于北京的单体医院逐渐探索成为连锁化经营、在全国范围内布局的医疗集团。借助旗舰院区北京三博的技术实力、人才输送、管理和服务经验，公司在云南、重庆、福建、河南等多个省市共计经营 6 家医院，实现年门诊量接近 50 万人次，住院患者超过 4 万人次。目前，三博脑科的神经专科领域技术能力在国内处于领先地位，过去几年收入和利润实现较快增长。未来公司有望持续以高端技术驱动发展，探索社会办医发展模式和经营业态的创新，做学院型民营医院的探路者和先行者。  神经外科医疗服务空间广阔，民营医院规模不断扩张。我国国内整体医疗市场规模随医疗需求提升而增长，同时医疗需求促进民营机构数量增加，截至 2021年，国内民营医院数量达到 24766 个，占比 67.72%，民营医疗机构在国内医疗体系中成为不可或缺的重要组成部分。在神经外科医疗市场中，公立医院以学术声誉和医疗资源优势占主导地位，而民营机构凭借优质医疗服务和管理优势不断扩张。  先进技术构筑竞争优势，集团化运营助力全国扩张。自 2014 年起公司以旗舰院区北京三博为核心，通过自建、合资、改制等多种方式探索京外拓展，在昆明、福州和郑州等城市开办了多家神经专科医院，技术水平均在当地处于领先地位。公司还积极借助改制机遇在重庆市设立了两家综合医院，2022 年重庆三博长安和重庆三博江陵的净利率分别为 13%和 11%，盈利能力较好。未来，公司计划通过：1）在国内重点区域建设控股连锁医院，2）与三级综合医院或二级脑科医院建立医疗合作关系，以及 3）与二级或一级医院建成技术培训和双向转诊合作等方式，建设覆盖全国重点区域的神经医学服务网络，有效扩展公司医疗资源的覆盖范围，最终建设成为规模领先、技术一流的脑科医疗集团。  投资建议：2023 年 2 月以来我国医院诊疗量逐步恢复，我们预计 23 年院内诊疗量将持续复苏，结合 2023 年前三季度最新情况，我们预计 2023-2025 年公司的营业收入分别为 12.35、13.74 和 15.34 亿元，同比增长 15.6%、11.3%和11.7%。考虑到未来三年公司的在建医院工程项目持续推进，2023-2025 年公司的归母净利润预计分别为 0.76、0.79 和 0.75 亿元，同比增长 20.3%、3.7%和-4.8%。首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：医疗服务价格调整超预期；全国化连锁拓展不及预期；医疗事故等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,068 1,235 1,374 1,534 同比增速(%) -6.1% 15.6% 11.3% 11.7% 归母净利润(百万) 63 76 79 75 同比增速(%) -17.7% 20.3% 3.7% -4.8% 每股盈利(元) 0.40 0.48 0.50 0.47 市盈率(倍) 160 133 129 135 市净率(倍) 8.4 4.3 4.2 4.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 12 月 7 日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 执业编号：S0360522090003 证券分析师：王宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股) 15,845.15 已上市流通股(万股) 3,599.80 总市值(亿元) 101.57 流通市值(亿元) 23.07 资产负债率(%) 17.67 每股净资产(元) 14.67 12 个月内最高/最低价 114.91/49.12 市场表现对比图(近 12 个月) -16%29%74%119%23/0523/0623/0723/0923/1023/122023-05-05~2023-12-07三博脑科沪深300华创证券研究所 三博脑科（301293）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本篇报告首先分析了三博脑科的所在神经外科服务行业的市场空间和竞争格局，再剖析了公司中长期发展的竞争优势，然后分析了公司未来全国化成长的路径，最后得出公司竞争优势稳固、成长路径清晰的结论。 投资逻辑 公司竞争优势显著，全国连锁扩张路径清晰。公司在北京三博旗舰医院经营过程中，汇聚了阵容强大的专家团队，也积累了宝贵的标准化管理体系和并购经验，竞争优势显著。目前公司北京三博脑科医院的基本盘稳固，全国地区扩张探索顺利，未来发展前景远大。 关键假设、估值与盈利预测 2023 年 2 月以来我国医院诊疗量逐步恢复，我们预计 23 年院内诊疗量将持续复苏，结合 2023 年前三季度最新情况，我们预计 2023-2025 年公司的营业收入分别为 12.35、13.74 和 15.34 亿元，同比增长 15.6%、11.3%和 11.7%。考虑到未来三年公司的在建医院工程项目持续推进，2023-2025 年公司的归母净利润预计分别为 0.76、0.79 和 0.75 亿元，同比增长 20.3%、3.7%和-4.8%。首次覆盖给予“推荐”评级。 三博脑科（301293）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 神经专科特色的连锁民营医疗集团 ............................................................................... 5 （一） 二十载深耕神经医学，规模技术全国领先 ....................................................... 5 （二） 股权结构集中，稳定管理层助力公司扩张 ....................................................... 5 （三） 近几年公司经营稳健，2023 年以来重回增长 .................................................. 6 二、 神经外科医疗服务空间广阔，民营医院规模不断扩张 ............................................... 7 （一） 医疗市场持续扩张，神经外