兴通股份(603209)从份额提升，到周期复苏

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 兴通股份（603209） 证券研究报告 2023 年 12 月 07 日 投资评级 行业 交通运输/航运港口 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.55 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 280.00 流通 A 股股本(百万股) 183.23 A 股总市值(百万元) 4,634.00 流通 A 股市值(百万元) 3,032.37 每股净资产(元) 7.80 资产负债率(%) 37.94 一年内最高/最低(元) 41.84/15.15 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《兴通股份-公司点评:行业龙头，顺势扩张》 2023-01-26 2 《兴通股份-半年报点评:趋势向好，短期扰动》 2022-08-10 3 《兴通股份-首次覆盖报告:行业龙 头，随大炼化高成长》 2022-04-30 股价走势 从份额提升，到周期复苏 内贸危化品航运有望迎来复苏 内贸危化品航运周期与化工行业周期相关。在安全监管下，危化品船运力低增长，内贸危化品航运周期取决于需求。2017 年以来，内贸化学品船运价与库存周期波动基本吻合，2023 年 8 月，化工行业库存同比增速和内贸化学品船运价触底回升。我们预计，2024-2025 年中美库存周期上行、化工行业景气度上升、海运需求增加，而新增指标约束将导致运力低增长，所以内贸化学品船运价有望上涨。随着山东裕龙岛、东北地区等大型炼化项目投产，内贸化学品船运价有望回到 2022 年水平。 内贸危化品船舶运力份额提升 市场份额提升支撑兴通股份业绩趋势性增长。兴通股份主要通过申请指标和外购二手船舶扩充船队，内贸学品船的运力份额从 2012 年的 2.76%提高到 2021 年的 9.97%；2022 年起，兴通股份主要通过并购和购买二手船舶迅速提升市场份额，我们预计 2023 年兴通股份的内贸化学品船运力份额能到 14%，2024-2025 年继续建造新船和购买二手船舶，运力份额有望达到 20%和 24%。考虑到炼厂对航运服务安全性、可靠性的要求，我们认为 2025 年之后兴通股份继续提升运力份额的空间有限。 开辟外贸业务，拓展增长空间 外贸业务为兴通股份的长期发展提供空间。外贸化学品航运需求有望趋势性增长。一是全球炼化产能向亚洲转移，而亚洲炼化产能的增加主要在中国。二是中国化学品从进口替代转向出口，2022 年化学品出口金额是2020 年的 1.85 倍，未来有望继续增长。兴通股份为服务炼厂客户出口，2023 年开始购置外贸化学品船，开辟外贸业务。截至 2023H1，兴通股份经营外贸化学品船 4 艘、7.23 万载重吨，在建/购买外贸船舶 5 艘、6.29万载重吨。我们预计，兴通股份将继续购置外贸化学品船，发展外贸业务。但外贸化学品航运的运力供给不受调控，运输需求受经济周期、地缘政治等多种因素影响，运价和盈利的波动性更强。 调整盈利预测，维持“买入”评级 兴通股份的船舶运力持续增加，但是 2023 年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩，2024 年内贸运价有望回升，下调 2023-2024 年归母净利润至2.39、3.72 亿元（原预测 3.52、4.54 亿元）；2025 年内贸化学品航运有望保持高景气，引入 2025 年预测归母净利润 5.24 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：化工品产量波动，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 566.86 784.77 1,299.61 1,792.51 2,385.87 增长率(%) 46.70 38.44 65.60 37.93 33.10 EBITDA(百万元) 309.36 349.31 477.19 714.60 965.79 归属母公司净利润(百万元) 199.09 206.25 238.97 371.52 523.98 增长率(%) 61.21 3.60 15.86 55.47 41.04 EPS(元/股) 0.66 0.71 0.85 1.33 1.87 市盈率(P/E) 25.24 23.36 19.39 12.47 8.84 市净率(P/B) 5.32 2.28 2.06 1.79 1.52 市销率(P/S) 8.17 5.90 3.57 2.59 1.94 EV/EBITDA 0.00 20.29 10.54 7.27 5.10 资料来源：wind，天风证券研究所 -52%-40%-28%-16%-4%9%21%2022-122023-042023-082023-12兴通股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 附录 图 1：内贸化学品船运价随化工行业库存周期波动 图 2：获批运力少或将导致 2024 年沿海化学品船运力低增长 资料来源：Wind，沛君航运公众号，公司公告，天风证券研究所 资料来源：兴通股份招股书，交通运输部，天风证券研究所 图 3：2023-2025 年兴通股份的船舶运力有望持续高增长 图 4：兴通股份的沿海省际化学品船运力份额有望提升 资料来源：Wind，公司公告，天风证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，天风证券研究所 图 5：2022-2028 年中国炼化产能份额有望上升 图 6：2021 年以来中国化学品出口金额大幅增长 资料来源：IEA，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 150170190210230250-1001020302018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-05内贸化学品船运价：元/吨同比增速：%化学原料和制造业存货同比增速内贸运价-505101520运力：万载重吨获批运力运力增加T+1020406080运力：万载重吨沿海液化气船沿海油船内外贸兼营化学品船舶外贸散装化学品船沿海散装化学品船0%5%10%15%20%25%30%201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E化学品船市占率0.66 -0.8-0.5-0.20.10.40.7市场份额变化：%05001000150020002500300035002010201120122013201420152016201720182019202020212022出口金额：亿美元 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 化学品船运输业务： 1）内贸业务（不含兴通万邦）：收入方面，公司沿海化学品船运力市场份额不断提升，货运量增加带来收入增长。盈利方面，2023 年，部分船舶