永和股份(605020)制冷剂景气周期有望推动业绩改善

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 12 月 07 日 增持（维持） 制冷剂景气周期有望推动业绩改善 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：25.22 元 事件：公司 2023 年前三季度公司实现营收 32.29 亿元，同比增长 18.69%，归母净利润 1.62 亿元，同比下降 28.86%。其中三季度单季度实现营收 11.49 亿元，同比增长 20.37%，单季度扣非净利润 4942 万元，同比下降 28.64%。相对于二季度，公司营业收入增长，利润有所下降，我们预计随着制冷剂配额落地，制冷剂价格上涨将推动公司业绩改善。 ❑ 三季度营收增长，利润有所下降。2023 年三季度公司氟碳化学品销量 3.17万吨，同比增长 28.0%，环比增长 7.4%；含氟高分子材料销量 8607 吨，同比增长 234.6%，环比增长 34.9%；化工原材料销量 5.54 万吨，同比增长85.0%，环比增长 4.3%。从营业收入来看，氟碳化学品营收 6.22 亿元，同比增长 2.6%，环比增长 3.1%；含氟高分子材料营收 3.65 亿元，同比增长 81.3%，环比增长 4.4%；化工原材料营收 1.32 亿元，同比增长 11.2%，环比下降17.8%。公司福建邵武基地产能逐步释放是公司营收增长的主要动力，但市场需求不足，制冷剂价格走低拖累业绩，随着 2024 年制冷剂配额规定逐步落实，制冷剂价格有望逐步上涨。 ❑ 邵武基地产能逐步释放，含氟高分子材料推动公司业绩上升。公司聚焦含氟高分子材料产品，截至 2023 年 6 月 30 日，含氟高分子材料及单体年产能 5.93 万吨，主要产品品质和产能规模国内领先。2022 年邵武基地项目一期陆续建成投产，一期 5 万吨/年 AHF 于 2022 年 6 月建成投产，4.4 万吨/年 HCFC-22、4 万吨/年 HFC-32、2.8 万吨/年 TFE、6 万吨/年氯化钙、1 万吨/年 HFP 等装置相继于 2022 年底及 2023 年 3 月顺利开车试生产，为公司化工原料、氟碳化学品及含氟高分子材料板块增添生力军；一期 0.75 万吨/年 FEP（柔性生产 0.3 万吨/年 PFA）装置已经投产，为公司拓宽含氟高分子材料赛道奠定了基础。邵武永和氟化工生产基地项目二期和 1 万吨/年全氟己酮、0.3 万吨/年HFPO 扩建项目也已进入全面建设阶段。在这些产品领域公司是龙头企业，预计将进一步扩大市场份额，助力公司快速发展。 ❑ HFCs 配额方案落地，制冷剂行情有望逐步回升。11 月 6 日，生态环境部发布《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。方案确定我国HFCs 生产基线值为 18.53 亿 tCO2、HFCs 使用基线值为 9.05 亿 tCO2（含进口基线值 0.05 亿 tCO2），企业的 HFCs（除去 HFC-23）生产配额核算按照各品种 2020-2022 年生产总量计算，同一品种的 HFCs 可以在生产单位间等量调整，不同品种的调整仅可在申请 2024 年度配额时调整。供给端 HFC 生产供应逐步收紧，需求端家电、汽车等下游产业回暖，制冷剂行情有望上行。 ❑ 维持“增持”投资评级。考虑到今年制冷剂涨价不及预期，我们预计公司2023-2025 年收入分别为 43.36 亿元、55.94 亿元和 66.56 亿元，归母净利润分别为 2.51 亿元、5.69 亿元和 7.34 亿元，EPS 分别为 0.66 元、1.50 元和1.94 元。当前股价对应 PE 分别为 38.1 倍、16.8 倍和 13.0 倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。 基础数据 总股本（百万股） 379 已上市流通股（百万股） 175 总市值（十亿元） 9.6 流通市值（十亿元） 4.4 每股净资产（MRQ） 6.9 ROE（TTM） 9.0 资产负债率 59.1% 主要股东 童建国 主要股东持股比例 46.85% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 9 -7 -11 相对表现 15 4 3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《永和股份（605020）—含氟高分子材料销量大增，看好公司高质量发展》2023-08-13 2、《永和股份（605020）—邵武基地新产能已投产，持续看好公司长期发展》2023-04-27 3、《永和股份（605020）—含氟高端材料新项目逐步投产，看好公司长期发展》2023-04-04 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 赵晨曦 S1090523010001 zhaochenxi@cmschina.com.cn -40-200204060Dec/22Mar/23Jul/23Nov/23(%)永和股份沪深300永和股份（605020.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2899 3804 4336 5594 6656 同比增长 49% 31% 14% 29% 19% 营业利润(百万元) 371 335 280 633 815 同比增长 186% -10% -16% 126% 29% 归母净利润(百万元) 278 300 251 569 734 同比增长 173% 8% -16% 127% 29% 每股收益(元) 0.73 0.79 0.66 1.50 1.94 PE 34.4 31.9 38.1 16.8 13.0 PB 4.7 3.8 3.4 2.8 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文目录 一、 永和股份：布局氟化工产业链一体化，打造高附加值产品结构 ................ 4 1、 氟化工精品企业，四大生产基地助力产业链一体化布局 ............................. 4 2、 产品结构优化，含氟高分子持续放量带动营收增加 .................................... 6 二、 HFCs 配额方案落地，制冷剂行情有望逐步回升 ....................................... 7 1、 HFCs 配额方案落地，第三代制冷剂长期供需格局有望改善 ...................... 7 2、 制冷剂终端需求稳健增长，未来制冷剂有望延续景气高位趋势 .................. 8 三、 全产业链一体化优势助力公司向高附加值下游发展 ................................ 10 1、 公司拥有全产业链一体化优势 ................................................................... 10 2、 公司重视研发投入，研发团队年轻有活力 .