宏观研究专题报告：进口高位回落主要是数量驱动

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 进口高位回落主要是数量驱动 [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 7 日 [Table_Summary] ➢ 11 月出口略超市场预期，主要是两大因素提振。一是中国出口份额有韧性，全球制造业景气度回升带动出口边际回暖。从全球视角来看，11 月摩根大通制造业景气度回升，制造业新订单也有上升，背后或显示出口数量的边际贡献在上升。二是 11 月出口价格的拖累或有松动。今年 5 月以来，出口价格一直对整体出口表现有拖累，而 11 月制造业企业出厂价格出现回升，我们认为这或预示着出口价格对整体出口的拖累出现边际改善，从而提振 11 月的出口表现。 ➢ 进口增长由正转负，高位回落背后主要是数量变动。除基数扰动外，我们认为 11 月进口高位回落背后量和价都有影响，但数量是主导因素。首先，国内制造业采购和企业进口表现压制进口需求。其次，11 月制造业企业的原材料购进价格指数继续下滑，主要原材料购进价格下降，进口价格大概率延续拖累影响。而重点进口分项显示，11 月进口增速高位回落或是数量主导。10 月进口明显增长的是原油和矿产品，但 11 月数据显示原油和矿产品的进口增速均主要受进口数量的影响而明显下滑。 ➢ 今年全年出口降幅或有望收窄至-4%以上。今年 1-11 月累计出口同比增速为-5%，我们认为，今年全年出口降幅或有望收窄至-4%以上。一是全球制造业景气度的回升或是趋势性变化。二是今年下半年以来的出口份额显示我国出口竞争力仍较强。从份额上看，今年 5 月份以来，从可比口径来看，出口份额稳步增长，说明我们的出口商品在国际市场上仍有较强竞争力。 ➢ 风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、全年出口增速有望重回-4%以上 ................................................................................................. 3 二、进口增速高位回落是数量主导 ................................................................................................... 4 三、附表 .............................................................................................................................................. 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 表 目 录 附表 1：11 月中国出口重点商品金额同比增速一览表 ............................................................ 6 附表 2：11 月中国进口重点商品金额同比增速一览表 ............................................................ 7 附表 3：2023 年 1-9 月主要国家货物出口份额 ...................................................................... 7 图 目 录 图 1：11 月出口金额回暖，略超 2022 年同期........................................................................ 3 图 2：11 月出口环比均超过 2018、2019 年同期环比表现 ..................................................... 3 图 3：今年 5 月以来出口价格一直有拖累作用 ....................................................................... 4 图 4：11 月进口同比增速转负................................................................................................ 5 图 5：今年 3 月起，进口价格拖累整体进口 ........................................................................... 5 图 6：11 月重点进口商品中，多数商品进口数量有明显回落 ................................................. 6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、全年出口增速有望重回-4%以上 11 月出口同比增速略超市场预期。11 月出口金额（以美元计价）同比增速录得 0.5%，是 2023 年 4 月来首次实现正增长，略超华尔街见闻预期的 0%。11 月出口同比、环比均有改善，与全球制造业景气度、出口价格边际改善、圣诞消费旺季等因素有关。 11 月出口环比从 10 月低点回升，与季节性表现一致，显示部分受到圣诞消费旺季的影响。除此以外，出口表现也有两大因素的提振： 一是中国出口份额有韧性，全球制造业景气度回升带动出口边际回暖。从全球视角来看，11 月摩根大通制造业景气度回升，制造业新订单也有上涨，再加上 5 月以来中国出口份额有韧性，制造业景气度的回升或显示出口数量的边际贡献上升。11 月欧元区、韩国制造业 PMI 上升，10 月韩国出口改善对我国出口指引失效主要是因为 10月韩国对中国进口没有随其出口上涨，而 11 月韩国对外出口同比上涨，前 20 日韩国对中国的进口降幅也收窄。 图