2023年11月进出口数据点评：出口增速转正的驱动力是什么？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 12 月 7 日 总量研究 出口增速转正的驱动力是什么？ ——2023 年 11 月进出口数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 出口增速何时转正？——2023 年 10 月进出口数据点评（2023-11-07） 如何看待出口回暖势头？——2023年9月进出 口 数 据 点 评 兼 光 大 宏 观 周 报（2023-10-14） 出口开始回暖了吗？——2023年8月进出口数据点评（2023-09-07） 出口增速何时企稳回升？——2023年7月进出口数据点评（2023-08-08） 出口增速见底了吗？——2023年6月进出口数据点评（2023-07-13） 出口增速为何低于预期？——2023年5月进出口数据点评（2023-06-07） 出口动能放缓，进口仍有压力——2023 年 4月进出口数据点评（2023-05-09） 大超预期后，出口还能维持韧性吗？——2023 年 3 月进出口数据点评（2023-04-13） 外需有所回暖，出口降幅收窄——2023 年1-2 月进出口数据点评（2023-03-07） 一、出口增速转正的驱动力是什么？ 事件： 2023 年 12 月 7 日，海关总署发布 2023 年 11 月进出口数据： 【1】出口（以美元计）同比增长 0.5%，预期增长 0.7%，前值下降 6.4%。 【2】进口（以美元计）同比下降 0.6%，预期增长 3.5%，前值增长 3.0%。 【3】贸易顺差 683.9 亿美元，预期 590.1 亿美元，前值 565.3 亿美元。 核心观点： 2023 年 11 月，我国出口当月同比如期转正，主要受到低基数效应和外需弱修复的共同支撑，而出口回暖的幅度仍然略弱于季节性规律。分区域来看，11 月我国对美国出口当月同比转正，对东南亚、日韩出口同比降幅收窄、环比由负转正。分产品来看，汽车、船舶、手机出口延续高速增长，家电出口亦保持正增长。进口方面，11 月我国进口当月同比小幅下降，主要受到基数抬升和需求偏弱的影响。 展望 2024 年出口，我们认为我国出口有望继续维持韧性，全年实现小个位数的正增长。受基数分布影响，增速呈现“前低后高”走势。外需方面，跟据 WTO 于 2023年 10 月发布的最新预测，2024 年全球商品贸易增速将由 2023 年的 0.8%回升至3.3％，指向我国出口面临的外需压力将边际好转。份额方面，我们认为在对美欧出口份额企稳，“一带一路”等新动能持续增强的共同推动下，2024 年我国出口份额有望维持韧性。 二、出口：当月同比小幅转正 2023 年 11 月出口当月同比小幅转正。2023 年 11 月我国出口（以美元计）当月同比增长 0.5%，同比增速较 2023 年 11 月提升 6.9 个百分点，同比由负转正，但这一增速仍略低于 wind 一致预期的增长 0.7%；11 月出口（以美元计）环比增长 6.2%，环比增速小幅低于季节性规律。一方面，11 月出口低基数效应仍在，继续支撑出口增速；另一方面，外需修复过程虽有波折，但总体呈现弱修复态势，11 月全球制造业 PMI 录得 49.3，较 10 月提升 0.5 个百分点。 分区域来看，2023 年 11 月我国对美国出口同比转正，对东南亚、日韩出口同比降幅均不同程度收窄。2023 年 11 月，我国对美国出口当月同比增长 7.3%，环比增长 1.5%，主要受到同期低基数和需求边际回暖的共同支撑；对欧盟出口当月同比下降 14.5%，降幅较 10 月小幅扩大，可能受到欧线运力紧张带来的负面影响；对日本、韩国、东南亚出口当月同比分别下降 3.6%、下降 8.3%、下降 7.1%，同比降幅较 10 月分别收窄 13.4 个百分点、收窄 4.7 个百分点、收窄 8.0 个百分点；对俄罗斯、非洲出口当月同比分别增长 33.6%、增长 3.0%，对俄罗斯、非洲出口环比增速均转正。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 图 1：2023 年 11 月出口当月复合增速较上月上行 图 2：2023 年 11 月，我国对美国出口当月同比转正 -20-100102030-20-1001020302020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11进口-单月复合出口-单月复合（2021-2023年增速均为复合增速，%） -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11美国欧盟日本韩国东南亚 资料来源：Wind，光大证券研究所；注:复合增速的计算以 2019 年为基期 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：上图为对各个国家或地区出口额单月同比增速 分产品来看，2023 年 11 月，汽车、船舶、手机出口延续高速增长，重点商品出口降幅普遍收窄。重点商品中，2023 年 11 月，汽车、船舶、手机、家电出口当月同比分别增长 27.9%、112.5%、54.5%和 10.3%，同比增速较 10 月分别下降 17.0 个百分点、上升 78.4 个百分点、上升 32.6 个百分点和上升 2.8 个百分点。其中，汽车、手机出口环比增速均转负，船舶、家电出口环比正增长，船舶出口同比增速较高主要受到基数扰动。 出口主力品类方面，劳动密集型产品出口同比降幅普遍收窄，工业品中化工品出口同比降幅收窄。劳动密集型产品方面，纺织服装、家具玩具 11 月出口当月同比分别下降 11.7%、下降 8.5%，降幅较 10 月分别收窄 3.5 个百分点、6.2 个百分点。工业品方面，钢铁有色、化工品 11 月出口当月同比分别下降 12.8%、下降 6.1%，降幅较 10 月分别扩大 3.7 个百分点、收窄 9.6 个百分点，环比则均实现正增长。机电产品（包括集成电路、自动数据处理设备）11 月出口当月同比下降 4.0%，降幅较 10 月收窄 11.3 个百分点。 图 3：2023 年 11 月，汽车、船舶、手机出口延续高速增长，重点商品出口同比降幅普遍收窄 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%船舶手机汽车肥料集成电路家用电器