《光大投资时钟》第六篇：光大投资时钟，触发式策略篇

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 12 月 7 日 总量研究 光大投资时钟：触发式策略篇 ——《光大投资时钟》第六篇 自上而下的大类资产配置策略表现 本文结合中美两国的宏观经济环境，通过经济增长、通胀、流动性三个角度刻画宏观经济状态。结合均值方差模型、最大收益率模型、BL 模型、风险平价模型、基于宏观因子的风险平价模型，形成了五种资产组合策略。 2023 年 11 月，这五种资产配置模型均收获正收益，回撤与波动控制良好。从绝对收益角度看，均值方差模型>风险平价模型>BL 模型>宏观因子风险平价模型>最大收益率模型；从收益风险比角度看，风险平价模型>宏观因子风险平价模型>BL 模型>均值方差模型>最大收益率模型。其中均值方差模型月收益率为0.92%，月内最大回撤 1.16%；最大收益率模型月收益率为 0.07%，月内最大回撤 1.43%；BL 模型月收益率为 0.66%，月内最大回撤 0.42%；风险平价模型月收益率 0.79%，月内最大回撤 0.13%；宏观因子风险平价模型月收益率 0.57%，月内最大回撤 0.19%。 触发式大类资产配置策略 在触发式大类资产配置策略中，我们对宏观环境相似度提出更高的要求，仅在存在足够数量的较高相似的宏观环境状态时触发量化配置模型，其余时间等权配置。以等权重模型作为参考，在近 10 年的回测中，各类触发式模型明显跑赢等权重模型。这一方面说明，相较于等权重模型，在有足够数量的相似月份的数据可以参考时，量化的大类资产配置模型可以在历史信息基础上，获得更高的收益回报；另一方面也说明，相较于此前的每个月都进行量化配置的大类资产模型，触发式模型收益更高，在可以承受更大的风险水平下，触发式模型可以提供非常具有吸引力的收益回报。 触发式风险平价模型在一个可接受的风险水平下，获得了非常可观的收益回报，并且这种收益风险特征相对稳定。从近 10 年的回测数据看，触发式模型对风险平价模型、宏观因子风险平价模型和 BL 模型的收益表现提升较大，其中，触发式风险平价模型年化收益率达到 8.08%，相较于普通风险平价模型提升了2.74pcts，最大回撤 7.4%，年化波动率 5.1%，年化夏普率 1.19；从 2023 年前11 个月的回测数据看，触发式风险平价模型年化收益率为 8.11%，年化波动率4.72%，年化夏普率 1.33，也是具备不错的收益风险表现。 触发式宏观因子风险平价模型也表现较优，近 10 年年化收益率 7.39%，相较于普通宏观因子风险平价模型提升 2.26pcts，年化波动率从 3.2%提升到 5.4%，年化夏普率从 0.97 提升到 0.99。2023 年前 11 个月触发式宏观因子风险平价模型年化收益率 8.97%，年化夏普率达到 1.5。 模型最新配置建议 从自上而下的大类资产配置模型看，总体上，量化模型多发出 12 月增配中债，下调美股仓位的信号。A 股：高风险偏好的模型相较于历史均值依旧超配 A 股，低风险偏好的模型在 12 月仓位调整幅度不大。中债：高风险偏好的模型相较于历史均值依旧低配中债，但相对上月上调了中债仓位，低风险偏好的模型在 12月中债仓位调整较小。黄金：所有模型都依然低配黄金，在边际调整上，各模型趋势分化。美股：所有模型都依然低配美股，总体上看模型多下调美股仓位。 风险提示：历史经验和指标可能存在失效风险，不同区间统计可能存在结论差异风险，宏观经济超预期波动风险。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 自上而下：从宏观经济到资产配置——大类资产配置系列第三篇（2023-07-06） 油价还会继续上涨吗？——大类资产配置系列第二篇（2023-03-02） 底部已现，黄金步入上行通道——大类资产配置系列报告第一篇（2022-12-21） 风险偏好可以被度量吗？——《光大投资时钟》第三篇兼光大宏观周报（2022-11-20） 光大投资时钟：从行业景气到市场配置——《光大投资时钟》第二篇（2022-06-21） 从宏观政策到行业景气度：稳增长视角——《光大投资时钟》第一篇（2022-05-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、 大类资产行情回顾 ............................................................................................................ 4 2、 自上而下的大类资产配置策略表现 .................................................................................... 4 2.1 当前国内外宏观经济概况 ....................................................................................................................... 5 2.2 自上而下的大类资产配置策略 ................................................................................................................ 7 2.3 触发式大类资产配置策略 ....................................................................................................................... 8 3、 模型最新配置建议 ............................................................................................................ 9 4、 风险提示 ......................................................................................................................... 10 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图 1：11 月大类资产走势分化明显，A 股表现相对偏弱 .........................................................