事件点评：空天时频领域竞逐者，再获重要订单彰显实力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|国防军工 证券研究报告 天奥电子(002935)公司点评报告 2023 年 12 月 04 日 [Table_Title] 空天时频领域竞逐者，再获重要订单彰显实力 ——天奥电子（002935.SZ）事件点评 [Table_Summary] 事件：2023 年 11 月 27 日，公司发布关于签订重大合同的公告，与特定机构客户签订一批总金额 10047 万元的生产合同，该合同已经双方签字盖章生效。本次签订合同的合同金额占公司 2022 年度经审计的主营业务收入的8.30%。  获得原子钟大额订单，收入利润有望放量 2023 年 11 月 27 日，公司发布公告，与特定机构客户签订标的为 XX 铷钟模块的生产合同，合同金额 10047 万元，在 2024 年-2026 年内履行，本次签订合同的合同金额占公司 2022 年度经审计的主营业务收入的 8.30%。其对未来市场的主要影响为：（1）合同履行将对公司 2024 年度至 2026 年度主营业务收入产生一定积极影响；（2）提高公司在时间频率产品领域的市场竞争力；（3）大订单有望带动收入利润放量，有利于公司业务拓展。  航天领域下游需求放量，未来业绩增长可期 未来随着低轨卫星、弹载的需求放量，对铷钟的需求将大幅增加，公司积极拓展产能，目前公司的铷钟及其模块的产能能力可以满足总体等相关单位的需求；今年公司小型化星载铷原子钟中标“星网”项目且持续供应星网，有效拓展公司低轨卫星互联网领域市场；弹载铷钟模块进展顺利，已完成重要项目合同签订，为业绩可持续增长奠定良好基础。  第三季度营收增速亮眼，多因素影响利润短期承压 公司第三季度产品交付显著增加，实现营业收入 6.42 亿元，较去年同期增长 15.52%；公司实现归母净利润 2344.99 万元，较去年同期下降 47.02%，其主要原因为：（1）受到税收政策的持续影响；（2）销售回款率降低，应收账款增加，信用减值损失金额较去年同期提升明显；（3）限制性股票激励费用及人工成本增加，公司管理费用同比增幅超 30%。毛利率为 26.60%，较去年同期下降 2.51 个百分点；净利率为 3.65%，较去年同期下降 4.31 个百分点。受到所处行业税收政策影响，在毛利率下降、信用减值损失和管理费用提高的共同作用下，公司第三季度利润端承担一定压力。  覆盖时频全系列产品，领跑国内时频行业 公司主营业务为频率系列产品、时间同步系列产品和北斗卫星应用产品。频率系列产品和时间同步系列产品是公司主要收入来源。公司拥有完整的“器件-部件-设备”频率系列产品和“板卡-模块-设备-系统”时间同步系列产品，主要包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备，时间同步设备级系统。公司产品主要应用于国防装备、航空航天、卫星导航及通信等领域，主要客户来自各部委、军工集团、大型企业（集团）等，积累了深厚的客户资源。  产业布局广泛，弹载星载配套产品应用领域不断拓展 公司重视时间频率产业发展，拓展在深水海洋领域业务，并有相应的技术储备，部分产品给相关单位配套；公司弹载铷钟模块产品应用于弹载系统，弹载铷钟模块、时统设备、晶体器件、CPT 原子钟等核心产品完成重要项目合同签订；公司星载原子钟等产品配套应用于空间领域，成为国内星载原子钟等产品的主要供应商，竞争力较强；星载铷原子钟物理系统及整钟、时间双向比对设备等产品已为星网配套，并按照客户要求进行生产、交付，各项工作进展顺利。 [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 19.54 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 30.32 / 16.77 A 股流通股（百万股）： 343.42 A 股总股本（百万股）： 357.45 流通市值（百万元）： 6710.37 总市值（百万元）： 6984.51 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-天奥电子（002935）2023 半年报点评：多因素影响利润短期承压，时频领域未来可期》2023.09.04 《国元证券公司研究-天奥电子（002935）一季度点评：多点开花扩展增量市场，产能提升助推业绩高增》2023.05.14 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 联系人 王鹏 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn -20%-12%-4%3%11%12/53/66/59/412/4天奥电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5  销售回款率降低影响公司净利润，股权费用摊销提升期间费用成本 公司前三季度应收账款 8.38 亿元，较去年同期增加 95.63%，信用减值损失-1354.41万元，主要系销售回款率降低，影响公司净利润，随着公司进入第四季度订单集中回款期，应收账款数额将逐渐减少。2023 年前三季度公司管理费用 6257.77 万元，较去年同期增加 30.09%，主要系股权激励成本摊销所致；财务费用-456.82 万元，同比降低 142.79%，主要系投资活动获得额外收益，利息收入增加所致；研发费用3507.18 万元，同比减少 12.40%。受所处行业多种因素影响，公司降费成果尚不明显，但多项费用仍处可控范围。  投资建议及盈利预测 公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，未来有望持续受益弹载星载产品，下游需求持续扩张的同时，募投项目落地助力产能提升，公司业绩有望达到新高度。预计 2023-2025 年，公司归母净利润为 1.17 亿元、1.49 亿元、2.11 亿元，EPS 分别为 0.33 元、0.42 元、0.59元，对应 PE 为 55.70 倍、43.76 倍、30.99 倍，给予“增持”评级。  风险提示 军品需求不及预期风险，研发进度不及预期风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1042.94 1210.90 1466.68 1876.69 2425.55 收入同比(%) 13.81 16.10 21.12 27.95 29.25 归母净利润(百万元) 118.40 112.50 117.32 149.31 210.86 归母净利润同比(%) 16.71 -4.98 4.28 27.27 41.22 ROE(%) 8.38 7.49 7.30 8.74 11.32 每股收益(元) 0.33 0.31 0.33 0.42 0.59 市盈率(P/E) 55.19 58.08 55.70 43.76 30.99 资料来源