通信行业年度策略：旭日东升，兼顾价值与成长

第1页 / 共41页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 通信 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理：李璐毅 lily2@ccnew.com 021-50586278 旭日东升，兼顾价值与成长 ——通信行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略 强于大市(维持) 通信相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《通信策略行业季度：行业三季报综述：业绩稳健增长，AI 增量订单未来有望兑现》 2023-11-29 《通信行业月报：电信业务增速回升，北美云厂商业绩大增》 2023-11-17 《通信行业月报：电信业务平稳增长，头部厂商亮相光博会》 2023-09-28 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 12 月 06 日 投资要点： ⚫ 行情回顾：截至 2023 年 12 月 1 日，通信（中信）行业指数上涨26.53%，在全部 30 个中信一级行业指数中排名第 2 位。通信行业指数 PE-TTM（剔除负值）为 17.7，处于近 5 年 18.1%分位，近 10年 9.0%分位。 ⚫ 行业经营情况： 2023 年前三季度，通信行业 124 家上市公司合计实现营收 18513.23 亿元，同比增长 5.44%，归母净利润为 1613.50亿元，同比增长 6.48%。前三季度通信行业整体毛利率为 27.76%，同比提高 4.31ct，环比下降 0.11pct；期间费用率为 12.23%，同比提高 1.96pct，环比提高 0.01pct。2023Q3，通信行业实现单季度营业收入 5970.59 亿元，同比增长 3.56%。受宏观经济和政企市场需求减弱等影响，通信行业虽然整体业绩增速有所放缓，但仍保持稳健增长。 ⚫ 未来展望：2023 年，行业经历众多积极变化。国内三大运营商 2023年整体资本开支预计小幅增长，结构上进一步向算力网络建设倾斜。政策层面，数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，数字经济成为推动经济增长的重要引擎，数据要素市场日益完善。需求层面，Open AI 推出大模型 GPT-4 Turbo 和 GPT 应用商店，文生视频公司 Pika 推出 Pika 1.0，AI 应用空间广阔，算力需求有望呈量级式提升。展望 2024 年，AI 和数字经济将继续贯穿行业发展的全过程，政策催化和技术迭代升级持续演绎。我们建议聚焦受益于数据资产入表的运营商、AI 算力产业链中的光通信和低轨卫星互联网三大方向。 ⚫ 投资建议：基于电信运营商、光模块/光器件/光芯片厂商、卫星互联网产业链的发展前景，考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。 （1）运营商：传统业务经营稳健，积极发展云计算、大数据、物联网、数据中心等新兴业务。《企业数据资源相关会计处理暂行规定》将进一步规范企业数据资源的会计处理，提高数据资产在企业中的地位和价值。电信运营商拥有海量 C 端和 B 端数据，有望受益于数据要素资产重要性的提升。此外，具备较高股息率，攻守兼备的运营商有望获得偏好公司治理良好、经营运作稳健标的资金的青睐。建议关注中国移动、中国电信、中国联通。 （2）光通信：目前市场处于 800G 光模块升级周期，CPO、LPO、硅光、薄膜铌酸锂等新技术持续演绎，随着网络拓扑结构优化和光-12%-5%3%11%19%26%34%42%2022.122023.032023.072023.10通信沪深300第2页 / 共41页 通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 模块迭代升级，叠加 AI 带来的增量，头部客户持续加单，光模块需求量价齐升。光器件、光模块作为数据中心内部设备互联的载体，在加大 AI 投入的背景下，长期有望持续扩张。AI 算力产业链在 2024年有望进入业绩加速期，光通信板块作为核心受益环节，继续看好光模块/光器件/光芯片。建议关注中际旭创。 （3）卫星互联网：新版《中华人民共和国无线电频率划分规定》率先在全球将 6GHz 频段划分用于 5G/6G 系统，支持卫星互联网可持续发展。中国第一颗星网卫星预计在 2024 年上半年发射，中国星网将引领中国卫星互联网行业的发展。华为、星链先后推出手机直连卫星通信服务，将加速低轨卫星通信网络的建设。低轨卫星互联网产业链从 0 到 1，进入高速发展阶段，卫星发射进度、招投标进展、行业标志性事件未来值得关注。 风险提示：国际环境变化；行业竞争加剧；芯片供给紧张；AI 应用、云计算发展不及预期；运营商、云厂商资本开支不及预期。 第3页 / 共41页 通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 行情回顾及行业经营情况 ............................................................................... 7 1.1. 行情回顾 ......................................................................................................................... 7 1.2. 通信行业经营情况：稳健增长，盈利能力增强 ............................................................... 7 1.3. 细分板块情况 ................................................................................................................ 10 1.3.1. 板块业绩增速 ..................................................................................................... 10 1.3.2. 电信运营：营收质量提高，新兴业务快速发展 ................................................... 11 1.3.3. 光通信：业绩增速放缓， AI 订单未来有望持续兑现 ......................................... 12 1.3.4. 卫星互联网：营收净利润增速下滑，毛利率有所提高 ........................................ 14 2. 市场展望 .....................................................................