区域战略系列报告之五：内外呼应，长三角有望成为深化改革试验田

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 内外呼应，长三角有望成为深化改革试验田 区域战略系列报告之五｜2019.5.15 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 杨帆 首席政策分析师 S1010515100001 联系人：于翔 2018 年 11 月进博会上长三角一体化升级为国家级战略，2019 年 5 月 13 日政治局会议正式审议规划纲要。供给侧结构性改革是为了破除我国在高质量发展阶段的制度性阻碍，建立现代经济体系、推动要素自由流动方为最终目标。改革呼唤突破的试点，借助长三角一体化发展示范区和上海自贸区新片区内外两个抓手，有良好经济基础和诸多一体化实践的长三角地区预计将成为重点试验田。短期看预计区域内交运物流、基建地产优质企业受益，长期看医疗、养老、金融等现代服务业将受益于经济潜力的进一步释放。 ▍ 建立现代市场经济体系是供给侧结构性改革“增强、畅通”的目标，其重要特征是实现劳动力、资本、土地等生产要素的自由流动。2016 年起国家以“三去一降一补”为短期抓手推动供给侧结构性改革取得阶段性成果。2018 年底中央经济工作会议提出“巩固、增强、提升、畅通”，成为未来一段时期内改革的着力点，强调增强市场活力、畅通经济循环，其思路与十八届三中全会提出的建立统一开放、竞争有序的市场体系一脉相承，放松对跨区域、跨国别的要素流动限制，让市场在资源配置中起决定性作用。 ▍ 改革需要区域性突破，长三角一体化升级为国家战略除了带来基础设施和产业升级的机会外，制度创新的试验田方是核心任务。长三角地区仅占国土 2%，集聚 10%的人口，创造了超过全国 20%的 GDP。2018 年 11 月长三角一体化战略升级，成为“一带一路”、长江经济带、京津冀协同发展、粤港澳大湾区后第五个国家级区域战略。借鉴京津冀、粤港澳经验，长三角一体化领导小组预计也将成立，从布局上或在两块试验田率先破除制度壁垒：一是长三角一体化发展示范区，二是上海自贸区新扩容片区。 ▍ 沪苏浙交界处的长三角一体化发展示范区预计将在规划、投资、财税、人员、医疗、教育、环境、土地等多个制度方面实现集成式创新落地。上海市委书记李强在 2019年两会期间表示，一体化示范区要“对党的十八届三中全会以来，党中央明确的全面深化改革举措，可以在地方试点的，进行集中落实、率先突破、系统集成”。我们认为，示范区有望承载多维度深化改革举措，包括现有的嘉善青浦吴江一体化、长三角地区现存的各类制度创新、雄安前海南海等国内制度创新经验，以及从零到一的全新突破。 ▍ 上海自贸区作为对外开放的前沿阵地，预计将借新片区扩容东风，直接对标国际最高标准的自由贸易港，在贸易、投资、财税、金融、人员、信息等要素开放方面进一步改革。上海自贸区作为 2013 年成立的国内首个自贸区是制度创新排头兵，但与香港、新加坡相比竞争力仍不足。2018 年进博会提出自贸区扩容，根据《华夏时报》等在 2018 年底披露大概率落地临港地区，面积大幅扩张。上海市政府工作报告提出，上海自贸区将对标国际上公认的竞争力最强的自由贸易区，建设更具国际市场影响力和竞争力的“特殊经济功能区”，我们认为外资投资限制、离岸金融、外籍人才流动等将成为突破重点。 ▍ 投资策略：向市场配置资源努力的制度改革将为长三角区域带来交运物流、地产基建和现代服务业（医疗、养老等）的投资机会。我们认为改革信号释放强烈，规划一旦落地有望引爆行情。基于基础设施的改善和相关制度的衔接及开放，预计交运、物流等行业会率先受益，建议关注中远海控、上港集团等；一体化发展示范区和上海新自由贸易片区面临地价重估和基建动力提升，整个长三角区域的一体化也必然由基础设施一体化为前提，基建、地产等区域龙头也料将受益，建议关注隧道股份、东方雨虹、中南建设、新城控股等；伴随着劳动力、资本、土地等要素的进一步放开，市场化改革下有望在政府规划、投资准入、公共服务等多个领域实现突破，长期利好医疗养老、旅游、金融等服务业领域，建议关注万达信息、卫宁健康、久远银海、金陵饭店、绿城服务等。 ▍ 风险因素：政策力度与执行不达预期，宏观经济下行，企业经营风险。 20738042/36139/20190515 09:57 区域战略系列报告之五｜2019.5.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 建立市场经济体系是供给侧结构性改革最终目标 .............................................................. 1 改革是我国发展进步的根本动力，改革面临的阻力是结构性的、制度性的 ...................... 1 统一开放的市场亟待建立，现代市场经济体系是改革目标 ............................................... 1 “三去一降一补”为短期抓手，改革要进一步巩固、增强、提升、畅通 .......................... 2 长三角一体化升级为国家战略，承载市场化制度创新重任 ............................................... 3 重点城市群成为发展火车头，长三角一体化升级为第五大国家级战略 ............................. 3 长三角基础良好，一体化已取得成就 ................................................................................ 5 长三角一体化示范区和新扩容自贸片区内外呼应，将率先启动制度改革 .......................... 5 长三角一体化示范区预计将成为制度集成创新的“样板间” ........................................... 6 雄安、前海均有制度创新试点意味，长三角不应缺席 ....................................................... 6 集中落实、率先突破、系统集成，一体化示范区成为全国制度改革新高地 ...................... 7 上海自贸区作为开放标杆预计扩容，将继续大胆试、大胆闯 ........................................... 9 上海自贸区作为大陆首个试点，一直以来扮演制度创新的角色 ........................................ 9 上海自贸区将不只是面积扩容，更重要的是制度扩容 ..................................................... 10 投资策略与精选个股 ....................................................................................................... 12 贸易物流协同加强，港口等交运板块率先受益................................................