债基、货基2019Q1季报点评：78张图看一季度债基货基行为变化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【债券深度报告】（2019-05-17） 78 张图看一季度债基货基行为变化——债基、货基 2019Q1 季报点评 规模：总资产规模增速回落，申购意愿下降。2019 年一季度，收益率处于震荡态势，债基与货基的规模均增长，但增速较上季度有所回落。申购赎回方面，除二级债基外，各类债基净申购占比均不同程度下降，反映投资者对债市预期较弱。货基净申购率达 43.64%，自 2017 年第二季度以来首次出现回升。收益表现：股市表现显著改善，二级债基业绩突出，货基收益率见底企稳。根据 wind 债券基金指数，2019 年一季度二级债基业绩突出，其余债基小幅增长。分类型看，二级债基一季度回报达 5.63%，一级债基次之，一季度回报达2.89%，纯债基回报最低。货币基金季度 7 日年化收益率均值为 2.75%，较上季度持平；从余额宝和微信理财通的 7 日年化收益的日频走势来看，货基收益率已经接近 2016 年底的低点。杠杆率：债基、货基一季度末杠杆率整体下降，加杠杆意愿较弱。中长期纯债、被动指数债基小幅回落，一级债基、二级债基杠杆率下降较快，短期纯债杠杆率下降最多，较上季度下降 5 个百分点。货基杠杆率小幅回落至 106.4%，仍处于 103%-108%的稳定区间内。久期：一季度债市震荡调整，带动债基整体久期下降。从各类债基的纵向对比来看，2019 年一季度除二级债基杠杆率与上季度持平外，中长期纯债基金与短期纯债基金的加权平均久期小幅回落，被动指数债基与一级债基的加权平均久期快速回落。一季度债券收益率逐渐接近历史底部，债牛空间有限，加之经济企稳回升、社融改善、中美贸易争端放缓、股市估值快速修复，债市进入调整期，各类债基的加权平均久期相应下降。剩余期限方面，一季度货币基金组合的平均久期小幅下降，平均剩余期限为 67 天，较上一季度下滑 6 天。重仓债券评级：机构下沉评级意愿谨慎，仅下沉至中等评级，AAA 级债持仓占比有所回落，但较低评级债券持仓占比同样回落。2019 年一季度市场风险偏好未见显著修复，仍对低资质信用债高度警惕。公募基金重仓债券评级仍然集中于高等级债，但在收益率接近历史底部的情况下，有信用下沉、向风险博取收益的趋势存在。首先，对违约风险的警惕，体现在无论是城投还是产业债，公募基金配置均集中于 AAA 级，较低评级的 AA 级占比仍是少数；其次，在一季度经济边际改善，股市行情迅速回暖的情况下，收益率向下空间有限，故追求较高收益的管理人被动下沉评级，重仓 AAA 级债券的占比有所下降。资产配置：持仓债券资产规模占比分化。资产配置方面，中长期纯债基金的债券持有占比上升，其余资产占比下降；一级债基的债券资产占比小幅下降；二级债基的债券占比下降，股票占比上升；短期纯债基金的债券占比上升，银行存款占比下降；被动指数债基的债券资产规模上升，占比下降。债券资产内部配置上，各类债基增持金融债、企业债、中期票据、可转债。货基同业存单配置大幅降低，银行存款、买入返售配置增加。未来展望：年内债市震荡行情或仍然维持，在缺乏趋势行情的震荡市场中，债基业绩表现或仍将分化。基本面上下弹性较小，货币政策维持松紧适度，年内债市或仍维持震荡格局。在这种情况下，风险偏好回升仍会挤压债基空间，震荡格局更加考验机构的管理水平，业绩分化或有持续加剧的趋势；对于货基而言，资金中枢大幅下行或上行的概率都不大，货基表现或仍维持目前业绩水平；对于债基、货基杠杆和久期而言，仍有回落动力；流动性总体充裕，负债端压力不大；信用风险多发情况下，下沉评级仍将面临阻碍。风险提示：基金净值波动风险，收益率不及预期风险。证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 《规模增长，业绩回落，风险偏好显著下降——华创债券债基和货币基金半年报点评 20180824》 2018-08-24 《资产配置时钟在“债券时间”，但风险偏好回升 尚 需 时 日 — — 债 基 和 货 基 四 季 报 点 评20190201》 2019-02-01 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2019 年 05 月 17 日 20773474/36139/20190517 14:58 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2019 年一季度债券基金：资产规模增速放缓，申购意愿降低，二级债基业绩表现突出 ........................................ 6 （一）资产规模：资产净值规模增速放缓，短债指基规模再创新高 ......................................................................... 6 （二）申购赎回：纯债基与被动指数债基净申购占比回落，风险偏好回升带动一二级债基申购回暖.................. 8 （三）业绩表现：受益于股市上行，二级债基业绩突出 ............................................................................................. 9 （四）杠杆率：加杠杆意愿较弱，债基一季度杠杆率整体下降 ............................................................................... 10 （五）重仓债加权平均久期：一季度债市快速调整，债基整体久期下降 ............................................................... 10 （六）重仓债评级变化：风险偏好未见明显修复，评级维持高位 ........................................................................... 11 （七）资产配置：大类资产轮动，权益类资产更受青睐 ........................................................................................... 14 1、大类资产配置：持仓债券资产增加 ..................................................................................................................... 14 2、债券类别资产配置： 增持金融债、企业债、中期票据、可转债 .......................................................