保险行业周报：险企提前筹备利率换挡，分红险“限令”预计利好头部

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2025 年 06 月 23 日 保险行业周报（20250616-20250620） 推荐 （维持） 险企提前筹备利率换挡，分红险“限令”预 计利好头部 ❑ 本周行情复盘：保险指数上涨 0.24%，跑赢大盘 0.69pct。保险个股表现分化，众安+4.81%，新华+3.27%，太平+0.57%，平安+0.48%，人保+0.24%，国寿-0.74%，财险-1.06%，太保-1.48%，友邦-1.88%，阳光-2.04%。10 年期国债收益率 1.64%，较上周末持平。 ❑ 本周动态： （1）格隆汇：2025 年 6 月 12 日，秦港股份获长城人寿增持 100 万股，涉资约 231.71 万港元。增持后，长城人寿最新持股数目为 2.58 亿股，持股比例由30.97%上升至 31.09%。 （2）中国证券报：近期，多家保险公司业务部门进行新产品开发备案，为了适应利率换挡后新老产品切换节奏，从销售人员培训到渠道合作等方面，做了多方面准备。 （3）财联社：记者 6 月 19 日从业内获悉，金融监管总局人身保险监管司向各人身保险公司下发了《关于分红险分红水平监管意见的函》（以下简称《意见函》）。 ❑ 分红险《意见函》点评： 从《意见函》发布背景来看，2025 年是行业推动产品结构向以分红险为代表的浮动收益型产品转化的第一年。受分红险转型影响，以及预定利率调整、个险报行合一等多方面因素，行业保费增速一度承压，4 月寿险累计保费增速实现转正。同时，基于预定利率动态调整机制，我们预计 7 月底预定利率研究值将再度低于当前最高预定利率 25bps 以上，从而触发预定利率调整，或使得分红险地位进一步提升。在此背景下，或有少数险企存在用更高的分红演示水平吸引客户的可能。 分红险《意见函》 有助于规范分红险浮动成本水平范围，督促险企审慎确定分红险拟分红水平，提升资产负债匹配水平，控制行业长期发展或将面临的“利差损”风险。 《意见函》提及，对于公司监管评级为 1-3 级，且分红险账户拟分红水平超过人身险业过去 3 年平均财务收益率（3.20%）的，以及评级为 4-5 级，且分红险账户拟分红水平超过产品预定利率的，均应当充分论证拟分红水平的必要性、合理性和可持续性，提交资产负债管理委员会审定后实施。我们认为，从行业内部来看，普遍而言大型头部险企资管能力建设水平更为领先，预计将“以资促负”，在审慎展业的基础上提升产品吸引力，形成竞争优势。 ❑ 投资建议：近期长端利率呈现低位震荡，当前较上年末基本持平在 1.65%附近，预计资产再配置压力有所减小。保险行业从产品到渠道的全面转型深化预计驱动负债端经营质量逐步改善，同时资产端多措并举下利差风险或收敛，资负两端修复预期有望催化板块估值回升。展望中期业绩，同期而言权益投资或改善，债券利率较一季度调整或抚平浮亏，我们认为险企业绩增速或有望环比改善。 当前 PEV 估值：友邦 1.28x、国寿 0.81x、平安 0.7x、保诚 0.7x、新华 0.68x、太保 0.61x。PB 估值：财险 1.19x、人保 A1.35x、人保 H0.84x、众安 1.25x。 我们的推荐顺序是：中国太保、中国财险、中国平安、新华保险、中国人寿。 ❑ 风险提示：监管政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 6 0.00 总市值(亿元) 30,401.36 3.02 流通市值(亿元) 21,012.19 2.67 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.0% 4.9% 40.6% 相对表现 4.3% 7.0% 30.8% 相关研究报告 《2025Q1 企业年金数据点评：首度披露三年累计收益率（7.46%），企业年金提速扩容》 2025-06-18 《保险行业周报（20250609-20250613）：部分险企2026 年可暂缓执行新准则，准则切换或持续利好OCI 类股票》 2025-06-13 《保险行业周报（20250603-20250606）：平安拟发行 117.65 亿港元 H 股可转债》 2025-06-07 -9%12%33%54%24/0624/0924/1125/0125/0425/062024-06-24~2025-06-20保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业周报（20250616-20250620） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 中国太保 35.38 4.87 4.99 5.10 7.26 7.09 6.94 1.03 推荐 中国人寿 40.20 3.09 3.19 3.25 13.00 12.62 12.37 2.22 推荐 新华保险 56.57 6.39 6.93 7.60 8.85 8.17 7.44 2.02 推荐 中国平安 54.74 7.56 8.14 9.08 7.24 6.72 6.03 1.07 强推 中国财险 14.94 1.69 1.86 2.08 8.08 7.36 6.55 1.06 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 6 月 20 日收盘价 注：中国财险股价单位为港元，港元兑人民币 0.9146 保险行业周报（20250616-20250620） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名；2020 年水晶球非银研究公募榜单入围；2021 年金牛奖非银金融第五名，2021 年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022 年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022 年第十届东方财富 Choice 非银最佳分析师，2022 年水晶球非银研究公募第五名，2022 年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获 2018 年新财富银行业最佳分析师第二名、2019 年新财富银行业最佳分析师第二名、2020 年新财