纺织服饰2024年度策略：优选稳健服饰公司，关注制造公司拐点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2023 年 11 月 25 日 纺织服饰 优选稳健服饰公司，关注制造公司拐点——2024 年度策略 2023 年以来可选消费弱复苏叠加板块估值修复，品牌服饰/纺织制造板块跑赢大盘，后续基本面表现仍然是股价表现的核心催化因素。2023 年 1~10 月我国限额以上服装鞋帽针纺类/社零总额同比 2022 年增长 10.2%/6.9%，但同比 2021 年增长 2.4%/7.5%，叠加估值修复原因服饰板块跑赢沪深指数。当下细分板块运动鞋服/大众服饰/中高端服饰/成衣制造板块估值均处于近年来中枢偏下位置，2024年可选消费延续弱复苏趋势背景下，基本面较好标的估值有望进一步回升。 消费趋势如何判断？1）消费群体——消费力仍在恢复过程中：我国消费者信心指数 2023 年 9 月为 97（2022 年 4 月下探至 85+，此前维持在 110+）；消费意愿方面，高收入人群消费意愿变化倾向好于中低收入群体，仍然呈现 K 型复苏趋势，我们判断高线城市表现更明显。2）品类特征——高端功能性品类需求升级，细分专业领域品牌表现突出（女子健身、户外产品等），安踏集团旗下迪桑特和 kolon品牌 2019~2022 年营收 CAGR 为 37%；男装消费具备韧性，2023Q3 比音勒芬/报喜鸟/海澜之家/九牧王收入同比 2022 年分别+22%/+15%/+5%/+11%。3）渠道特征——线上竞争加剧，线下门店求效率提升，奥莱业态强劲增长。 基于以上股价复盘及上述消费趋势判断，我们提出如下投资主线： 主线一——稳健成长型公司具备长期投资价值。1）赛道成长性：运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4 终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中，若库存消化顺利 2024 年增长仍然值得期待，中期市场竞争聚焦产品以及品牌力，小众运动兴起拉动长期赛道景气度。我们核心推荐【安踏体育、李宁】，当前股价对应 2024PE分别 18/13 倍，推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价对应 FY2024PE 为 16 倍。关注特步国际、361 度。2）渠道红利拉动下，我们推荐中长期具备持续成长性的优质标的【比音勒芬、报喜鸟、波司登】，对应 2024年 PE 分别为 16/11/12 倍。 主线二——关注基本面稳健、低估值+高分红公司。服装产业发展成熟，品牌商普遍以轻资产模式为主、具备稳定的商品及渠道管理能力，未来盈利情况、现金流、分红情况均有望保持稳健。在高股息率的基础上，我们根据历史表现，优选品牌服饰板块净利率水平较高且稳健性较好的个股：推荐大众男装龙头【海澜之家】，对应 2024 年 PE 为 10 倍；推荐家纺龙头【罗莱生活】，对应 2024 年 PE为 10.5 倍，关注家纺龙头【富安娜】，wind 一致预期对应 2024 年 PE 为 11 倍。 主线三——关注拐点来临、业绩具备弹性的公司。当下海内外下游品牌商处于库存去化过程中，订单谨慎态度或有缓解，2023Q1~Q3 服饰制造公司表现逐季改善，2023Q4 及 2024Q1 情况需要持续跟踪，我们判断制造公司有望在 2024 年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际】，对应 2024 年 PE 为 20 倍、辅料龙头【伟星股份】，对应 2024 年 PE 为 18 倍；关注鞋类制造龙头【华利集团】、棉袜制造龙头【健盛集团】，对应 2024 年 PE 分别为 15/12 倍。 风险提示：消费环境波动；盈利质量不及预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：10 月服饰消费稳步复苏，珠宝景气度仍较好》2023-11-19 2、《纺织服饰：周专题：adidas 发布 Q3 季报，大中华区营收增长 6%》2023-11-12 3、《纺织服饰：品牌复苏蓄势，制造趋势渐明——2023年三季报总结》2023-11-06 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 02020.HK 安踏体育 买入 2.68 3.38 4.09 4.86 28.1 22.2 18.4 15.5 02331.HK 李宁 买入 1.54 1.37 1.69 2.02 13.9 15.6 12.7 10.6 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.20 0.24 0.28 15.2 14.7 12.0 10.1 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.27 1.66 2.06 2.53 25.1 19.2 15.5 12.6 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.31 0.47 0.55 0.65 18.6 12.5 10.6 9.0 600398.SH 海澜之家 增持 0.50 0.68 0.77 0.86 14.7 10.7 9.6 8.5 02313.HK 申洲国际 买入 3.04 3.04 3.63 4.31 24.4 24.4 20.4 17.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -16%0%16%2022-112023-032023-072023-11纺织服饰沪深300 2023 年 11 月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 市场表现回顾 .................................................................................................................................................... 5 1.1 股价波动：以基本面预期变化为核心导向 ................................................................................................... 5 1.2 细分板块：运动、成衣制造估值均处于相对低位 ......................................................................................... 6 2. 明年消费趋势如何判断？ ...............................................................................................................................