广钢气体(688548)国内电子大宗气体领先企业，长坡厚雪未来可期

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2023 年 12 月 04 日 广钢气体 (688548) ——国内电子大宗气体领先企业，长坡厚雪未来可期 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点：  广钢气体：国内领先的电子大宗气体综合服务商。公司主营业务是以电子大宗气体为核心的工业气体，产品涵盖氮气、氦气、氧气、氢气、氩气、二氧化碳六大品种，打造了全方位、自主可控的气体供应体系，专业和能力涵盖从气体制备装置的设计到投产运行、气体储运、数字化运行、气体应用解决方案等全部环节，可以为客户提供现场制气、零售供气等综合服务。广钢气智造中国芯，广钢气点亮中国屏，公司从从合资经营迈向国产替代，自主可控趋势下，有望成为国内乃至全球领先的气体公司。  电子大宗气体业务：优质赛道大有可为，公司突破外资垄断，长坡厚雪未来可期。公司凭借自主研发的核心技术以及多年的气体生产运营经验，形成了 ppb 级超高纯电子大宗气体制备及稳定供应能力，自主研发的“Super-N”系列超高纯制氮装置，可以稳定生产并持续供应 ppb 级超高纯氮气，能够满足集成电路制造对气体供应能力的严苛要求。2018年公司中标滁州惠科电子大宗气站项目，打破了外资气体公司在国内市场的垄断格局。据公司招股说明书披露，2018-2022.9，国内集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中，公司中标产能占比 25.4%，排名第一；2022 年 1-9 月新建现场制气项目中，公司中标产能占比高达 48.2%，已与三大外资气体公司形成“1+3”的竞争格局。  氦气业务：“黄金气体”应用广泛，依托丰富气源供应打造自主可控的全球供应链体系。全球氦气资源高度集中，几乎被美国、卡塔尔、阿尔及利亚、俄罗斯垄断。根据 USGS数据，2021 年，美国地区氦气产能约为 7700 万标准立方米，占比约为 48.13%，卡塔尔产能约为 5100 万标准立方米，占比约为 31.88%。公司是国内唯一一家同时拥有长期、大批量、多气源地氦气采购资源的内资气体公司，气源遍布美洲、欧洲、中东。据公司招股说明书披露，2021 年公司氦气进口量占全国总进口量 10.1%，内资排名第一。依托丰富的氦气资源，以及自主可控的 4K 温区液氦冷箱冷却技术、4K 温区超低温储运技术、氦气循环回收提纯技术，公司打造了完善的全球氦气供应链系统。  盈利预测与估值：广钢气体是国内领先的电子大宗气体综合服务商，从合资经营到国产替代，成功打破外资垄断。公司现场制气业务进入壁垒高，客群稳定，照付不议的固定收费模式保证稳健经营，跨越周期波动。公司在手订单充裕，陆续投产进入业绩兑现期，同时国内下游资本开支回归，未来潜在项目订单足，长期成长性强。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.07、4.14、6.00 亿元，当前市值对应 PE 为 56、41、29X。可比公司中船特气、鼎龙股份、南大光电 2023 年平均 PE 为 62X，广钢气体 2023 年 PE 为 56X，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：1）现场制气项目建设进展、投产后客户用气量等不及预期；2）下游资本开支放缓，公司新签项目订单不及预期；3）氦气价格大幅波动。 市场数据： 2023 年 12 月 04 日 收盘价（元） 13.01 一年内最高/ 最低（元） 17.8/10.21 市净率 3.1 息率（分红/ 股价） - 流 通 A股 市 值 （ 百 万元） 3164 上证指数/深证成指 3022.91/9660.44 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.27 资产负债率% 21.60 总股 本/ 流 通 A 股（ 百万） 1319/243 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,540 1,356 1,871 2,443 3,223 同比增长率（%） 30.7 32.3 21.5 30.5 31.9 归母净利润（百万元） 235 227 307 414 600 同比增长率（%） 95.2 92.1 30.6 34.8 44.8 每股收益（元/股） 0.24 0.17 0.23 0.31 0.45 毛利率（%） 38.3 36.6 37.1 36.5 37.4 ROE（%） . . . . . 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-1508-2208-2909-0509-1209-1909-2610-0310-1010-1710-2410-3111-0711-1411-2111-28-30%-20%-10%0%10%20%（收益率）广钢气体沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 广钢气体是国内领先的电子大宗气体综合服务商，从合资经营到国产替代，成功打破外资垄断。公司现场制气业务进入壁垒高，客群稳定，照付不议的固定收费模式保证稳健经营，跨越周期波动。公司在手订单充裕，陆续投产进入业绩兑现期，同时国内下游资本开支回归，未来潜在项目订单足，长期成长性强。预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.07、4.14、6.00 亿元，当前市值对应 PE 为 56、41、29X。 可比公司中船特气、鼎龙股份、南大光电 2023 年平均 PE 为 62X，广钢气体2023 年 PE 为 56X，首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设点 一、零售气业务：1）电子大宗气体：主要产品为氦气、氮气等，今年以来氦气价格持续下滑，但公司销量仍维持高速增长，以量补价情况下，预计公司 2023-2025 年氦气增速分别为 30%、30%、30%。氦气价格下滑影响整个板块毛利率，预计 2023-2025 年电子大宗零售气业务毛利率分别为 38%、33%、33%。2）通用工业气体：非核心业务板块，近年来收入及毛利率基本维持稳定，预计 2023-2025 年板块收入增速分别为 6%、6%、6%，毛利率分别为 28%、28%、28%。 二、现场制气业务：1）电子大宗气体：公司未来核心业务板块，在手订单充裕，根据项目订单投产及用气时间规划，2023 年为项目投产大年，2024、2025 年用气量陆续爬升，预计 2023-2025 年板块收入增速分别为 33%、57%、52%，毛利率分别为 45%、45%、45%。2）通用 工业气 体： 业务占 比较 小，预 计业 务维