宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-11月刊-20231129-国投安信期货-17页.pdf

安如泰山 信守承诺 宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-11 月刊 ———— 内部行情交流会策略分享 国投安信期货研究院 地缘风险管控推动商品结构再平衡，内部资金面压力待缓解 前期市场走势回顾与下月配置观点展望 我们在中期策略《危中有机,困中破局》中提出：2023 年三季度经历的是“经济周期修复、金融条件修复、再通胀交易兴起”，后续来看，巴以冲突如何演化对于原油供给问题的有着重要影响。四季度破局线索是，美债收益率和原油趋势上行向高位震荡转换，跟踪中美关系的边际好转与国内政策尤其是财政政策的延续性。商品由流畅上行向震荡上行转换，继续关注需求端对于成本端的适应，股指以价值为本，等待美债利率筑顶信号后的成长补涨。 过去的一段时间内，全球宏观经济运行有以下特征：首先，金融条件的持续紧缩得到了美国政策制定者的反馈，随着 9 月议息会议后美债被抛售的压力进一步抬升，美国财政部调整了后续的发债节奏和结构；同时美联储 11 月份继续暂停加息后，市场开始交易本轮加息周期的结束以及降息的时点有所提前，全球的金融条件得到了协同式的修复；第二，国内的外部流动性的约束有所缓解，同时财政政策继续发力。APEC 旧金山会议中美领导人的会晤，释放了对于金融和经贸合作层面相对积极的信号，与此同时国内在对内的经济政策上也继续积极推进，一方面增发国债继续推动财政化债，另一方面也加大对于地产金融的支持力度；第三，增长景气度经过三季度的修复后，进入到四季度略有回落，国内的地产基本面修复仍然弱势。由于上游能源价格的调整，中下游的利润率有一定的修复。 安如泰山 信守承诺 图：进入 11 月份后全球的债市普遍得到了提振 图：11 月份美国和中国的金融条件协同式修复 对于大类资产的运行而言，呈现了两方面的特征：首先，人民币走强的背景下，国内的金融品受到一定的提振，国债的流动性压力有一定缓解，同时地产债呈现出明显的反弹，股指筑底更进一步，股市呈现出中小市值偏强的结构性行情特征；第二，大宗商品呈现出结构再平衡的特征，供给压力有所缓解下原油价格回落，同时国内财政政策发力下对于黑色板块提供了较强的预期支撑，另外贵金属在美国实际利率的回落下表现偏强。 表：2022 年 11 月-2023 年 10 月主要宏观经济指标跟踪 资料来源：Wind，国投安信期货 指标名称2023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-11GDP:不变价:当季同比4.906.304.502.90城镇调查失业率5.005.005.205.305.205.205.205.305.605.505.505.70PMI49.5050.2049.7049.3049.0048.8049.2051.9052.6050.1047.0048.00工业增加值:当月同比4.604.504.503.704.403.505.603.9018.77-9.791.302.20工业企业:利润总额:当月同比2.7011.9017.20-6.70-8.30-12.60-18.20-19.20固定资产投资完成额:累计同比2.903.103.203.403.804.004.705.105.505.105.30固定资产投资完成额:制造业:累计同比6.206.205.905.706.006.006.407.008.109.109.30固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比8.278.648.969.4110.159.539.8010.8212.1811.5211.65固定资产投资完成额:房地产业:累计同比-7.80-7.80-7.50-7.10-6.70-6.00-5.30-5.10-5.10-8.40-8.30社会消费品零售总额:当月同比7.605.504.602.503.1012.7018.4010.603.50-1.80-5.90出口金额:当月同比-6.40-6.10-8.40-14.10-12.20-7.307.6011.10-2.70-11.90-12.59-10.38进口金额:当月同比3.00-6.20-7.20-12.10-6.80-5.00-8.60-1.804.50-20.90-7.53-11.14CPI:当月同比-0.200.000.10-0.300.000.200.100.701.002.101.801.60PPI:全部工业品:当月同比-2.60-2.50-3.00-4.40-5.40-4.60-3.60-2.50-1.40-0.80-0.70-1.30社会融资规模:当月值18,452.00 41,305.0031,272.005,364.0042,265.0015,540.0012,240.00 ####### 31,605.0059,954.00 13,058.0019,837.00金融机构:新增人民币贷款:当月值7,384.00 23,100.0013,600.003,459.0030,500.0013,600.007,188.00 ####### 18,100.0049,000.00 14,000.0012,100.00M1:同比1.902.092.252.323.154.675.295.125.846.743.744.64M2:同比10.3110.2810.5710.7011.2911.6112.3512.6912.8512.6311.8112.35 安如泰山 信守承诺 图：美国财政部和美联储共同管理美债流动性风险，美债抛售压力缓解，名义利率回落，同时压低了实际利率 图：美元和原油高位共振回落，反应了地缘风险的管控 未来或从以下几个方面把握宏观上的主要矛盾：第一，关注巴以局势是否延续降温并继续向停火的方向发展。围绕着中美关系的边际改善，中东的局势亦有所缓和，如果这一趋势继续延续的话，那么能源价格预计会维持在相对弱势的状态，中美短期的输入性通胀的压力会有所缓解，12 月份的 FOMC 会议则不会对于经济和市场产生较大冲击，11 月份以来形成的金融条件修复的有利局面在 12 月份或有一定的维持； 第二，关注国内的房地产金融条件修复的延续性。回顾整个 11 月份，全球债市普涨，国内的地产债亦有明显的修复，政策支持下，市场定价地产债从违约压力大增到兑付风险降低，有利于对于国内金融风险担忧的缓解，不过在经济淡季其向实体层面的传导效果或难以迅速显现，地产基本面给实体经济的景气度带来的压力或仍有反复，关注政策的延续性以及传导机制；第三，关注国内市场流动性环境改善的机制能否启动。9-10 月份，在汇率压力和财政发债压力下，国内出现了显著的资金面的紧张，对于金融市场带来一定的压力，随着人民币汇率压力的缓解，压力有所缓解，债市首先收益，而股市资金面的改善尚不强势，市场对于年底实体层面资金链的紧张仍有担忧，另外虽然人民