家用电器23W48周观点：从拼多多三季报看消费趋势：关注国内外性价比消费

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 家用电器 2023 年 12 月 03 日 家用电器 优于大市（维持） 证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely3＠tebon.com.cn 贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp3＠tebon.com.cn 宋雨桐 资格编号： S0120523090003 邮箱：songyt＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《“黑五”购物季开局良好，跨境电 商 表 现 亮 眼 — — 23W47 周 观点》，2023.11.26 2.《AR 跟踪专题：新品加速布局+大促催化，国内延续高景气——23W46 周观点》，2023.11.19 3.《双 11 专题（二）：双 11 收官，清洁电器、个护、宠物表现亮眼——23W45 周观点》，2023.11.13 4.《可选消费 23Q3 财报总结： 外销超预期修复，内需改善在即》，2023.11.6 5.《三花智控（002050.SZ）： 业绩符 合 预 期 ， 毛 利 率 表 现 亮 眼 》， 2023.10.31 从拼多多三季报看消费趋势：关注国内外性价比消费——23W48 周观点 [Table_Summary] 投资要点：  从拼多多三季报看消费趋势：关注国内外性价比消费 拼多多三季报大超预期，预计海外跨境电商 Temu 为主要驱动。23Q3 拼多多实现营收 688 亿元，同比+94%，实现调整后净利润为 170 亿元，同比+37%。分业务来看，23Q3 在线营销服务收入为 397 亿元，同比+39%，交易服务业务实现收入 292亿元，同比+315%，交易服务大幅增长，预计主要驱动为 Temu 海外超预期增长，根据 36 氪，Temu 上半年 GMV 接近 30 亿美金，23Q3 Temu 销售额突破 50 亿美金，超过上半年总 GMV，在黑五、圣诞节等节日催化下，预计 Q4 延续亮眼表现。 从拼多多三季报看国内消费趋势：消费分层愈发明显，关注国内性价比消费。消费者信心指数低迷之下居民对未来存在较强不确定性的担忧，从而消费的选择与决策趋于谨慎。今年名创优品、拼多多、抖音等平台性价比平替崛起亦体现消费者的决策更加谨慎。然而，性价比消费是消费者的选择决策更加理性，并非简单的追求低价、消费降级，在性价比趋势的同时消费者并未放弃对产品品质的追求；即便未来消费信心迎来逐步修复，预期性价比的消费并不会被放弃，结合四五六线城市消费升级趋势延续，预计定位性价比的品牌/公司中有望出现持续增长的潜力投资标的。 从家电板块来看，小熊电器年轻化+高性价比的定位贴合性价比消费趋势，看好后续长远发展。小家电具备较强的可选消费属性，不同品类景气度趋势波动大，且竞争愈发激烈，小熊电器性价比定位较为契合时下消费趋势，且全品类布局+面对消费者需求快速变化具有快速响应的能力，23H1 内销营收增速表现明显优于其他主要可比小家电。基于时下的低水平消费信心指数，叠加日益激烈的竞争环境，预期线上运营能力突出+性价比定位的小熊电器有望受益，长远发展可期。 Temu 布局海外下沉市场，延续国内低价打法。自去年 9 月上线以来，Temu 已登录北美、澳洲、欧洲、亚洲等 40 多个国家和地区，美国为主要区域。Temu 在海外延续国内拼多多打法，一方面采取低价策略，另一方面大量投放广告，包括赞助美国“超级碗”，从而快速拉新。 从 Temu 超预期增长看海外消费趋势：海外高通胀压力下，消费者价格敏感度提升，性价比消费景气度较高。在高通胀背景下，美国利率上行，习惯信用卡消费的美国消费者面临更大的财务压力，美国信用卡及消费贷款拖欠率持续提升。在此背景下，美国消费者更加倾向性价比消费，中低端消费市场韧性凸显。我们通过两组数据进行佐证：1）从零售商营收增速来看，前三季度沃尔玛、罗斯百货、开市客等定位性价比的零售商表现明显优于中高端零售商。2）从家电品牌商数据来看，性价比品牌表现优于中高端。欧美 OLED 电视需求走弱，性价比品牌引领北美 TV 零售增速，国内黑电龙头前三季度均有双位数增长。小家电方面，VESYNC 旗下空气净化器、加湿器、空气炸锅定位性价比，份额明显提升，销售数据持续表现亮眼。 综上，我们认为，国内消费分层趋势愈加明显、性价比消费逐步占优，建议关注年轻化+高性价比定位、运营能力突出的小熊电器；在海外通胀背景下，居民消费贷款、信用卡消费带来的财务压力提升，从而更加倾向于性价比消费，利好性价比品牌及零售商，建议关注积极布局海外、相比海外龙头有明显性价比优势的黑电龙头海信视像、TCL 电子，性价比品牌定位、持续扩品类、拓渠道的跨境电商小家电龙头 VESYNC。与此同时，随着海外通胀放缓、利率下行，中高端消费亦有望逐步修复，国内出海品牌有望受益，建议关注石头科技、科沃斯、极米科技、春风动力。 -17%-9%0%9%17%2022-122023-042023-08家用电器沪深300 行业周报 家用电器 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  行情数据 本周家电板块周跌幅-2.0%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别-3.2%/-0.3%/-0.1%/-2.7%。原材料价格方面，LME 铜、LME 铝、塑料价格环比分别+1.88%、-1.45%、+0.39%。 本周纺织服装板块涨幅+0.7%，其中纺织制造涨幅+0.3%，服装家纺涨幅+0.8%。328 级棉现货 16357 元/吨（-1.28%）；美棉 CotlookA 90.30 美分/磅（-0.66%）；内外棉价差 82 元/吨（-46.41%）。  投资建议 看好四季度内需修复趋势，同时海外需求好于预期。看好可选消费修复逻辑。建议把握多条主线： 家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注海尔智家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的 3~5 年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL 电子；5）消费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中