大类配置系列：从未来到现在-动态资产配置策略框架介绍

http://research.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分策略研究 大类配置系列 从未来到现在——动态资产配置策略框架介绍 | 大类配置| ◆引言 去年底我们完成了离散时间下简略版动态资产配置模型的写作，当时在路演时，我承诺今年一季度完成更完美的模型也就是本文的写作，可是数值计算处理难度超过了预期，但自己吹下的牛含着泪也要吹完，我们还是完成模型的编写，因为拖延了一个季度，在此向路演过的机构客户致歉。动态资产配置策略由于其对未来的目标函数进行优化，在长期配置方面有其优点。我们欣喜发现，从长期来看，模型业绩对风险厌恶系数不敏感，较高的风险厌恶系数会带来回撤的显著下降，而对收益率的影响不大。风险厌恶系数较高情况下，以各指数（货币基金、债券、沪深 300、中证 500、标普、黄金）为基础资产，年化收益能到 4%以上，在实际操作中，如果选取指数增强基金等收益更好的产品作为基础资产，年化收益可能达到 6%以上。 ◆方法简介 本文站在长期投资者角度，试图通过 Brandt、Goyal、Santa Clara 和 Stroud基于模拟的方法寻找最优动态策略，实现了对整个投资规划期进行过程控制，为多资产的动态规划提供思路与实践。这一基于模拟的方法，其求解过程用到泰勒展开、倒向递归和回归分析，具体流程见正文。 ◆方法优点 该方法以资产收益模拟路径作为输入，在投资期内进行多期规划，可以全面考虑诸如交易限制和比例限制等因素，更具灵活性。区别于之前报告的两资产配置方案，本文则更加贴近市场的投资情形，探讨了该方法在多资产配置时的应用方案，具体包含美股、国内大市值股票、国内中小市值股票、债券、黄金、现金这六大类资产，更具实用性。此外，本文还提供了更高阶泰勒展开下的配置方案研究，更具精准性。 ◆回测效果 我们既进行了距离目标日期较远的组合构建，也进行了距离目标日期较近的组合构建。回测结果显示， BGSS 方法下的大类资产配置组合可获得更高的收益、更低的风险。2011 年初到 19 年 4 月，年化收益 4%以上，最大回撤 13.91%，如果采取指数增强基金作为基础资产，应该会有更好的收益表现。2018 年到2019 年四月底这个区间的收益为 6%左右，最大回撤 7.75%。 BGSS 方法框架： 不同风险厌恶系数下的资产配置组合累计收益表现： 201101-201904 组合配置比例（gamma=10）： 证券研究报告 分析师：包赞 S1230518090006 baozan@stocke.com.cn TEL:021-80108127 量化研究报告 http://research.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 引言 ......................................................................................................................................... 4 2. BGSS 框架介绍 .......................................................................................................................... 5 2.1. 效用函数的选择 ............................................................................................................................................................ 7 2.2. 价值函数的展开 ............................................................................................................................................................ 8 2.3. 路径模拟 ...................................................................................................................................................................... 10 2.4. 通过估计最终财富的倒向递归 .................................................................................................................................. 10 2.5. 回归方法下的期望计算 .............................................................................................................................................. 11 2.6. 四阶泰勒展开 .............................................................................................................................................................. 14 2.7. 资产权重限制 .............................................................................................................................................................. 16 3. BGSS 模型实证 ........................................................................................................................ 16 3.1. 选取状态变量及代表资产 .......................................................................................................................................... 16 3.2. 采用跨路径回归方法求解条件期望值 ................................